Thuật "giả kim" của MicroStrategy: Đầu tư Bitcoin và kiểm soát vốn

Một, Giới thiệu bối cảnh

MicroStrategy ban đầu là một công ty phần mềm tập trung vào giải pháp trí tuệ doanh nghiệp, nhưng từ năm 2020, trọng tâm của họ rõ ràng đã chuyển sang đầu tư Bitcoin. Công ty đã huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi để mua Bitcoin, trở thành tâm điểm của thị trường chứng khoán Mỹ. Vào tháng 2 năm 2025, MicroStrategy chính thức đổi tên thành Strategy, khi đó bảng cân đối kế toán của họ nắm giữ 471,107 Bitcoin, chiếm khoảng 2% tổng cung Bitcoin toàn cầu. Đến ngày 21 tháng 2 năm 2025, MicroStrategy đã tích trữ gần 500,000 Bitcoin, trị giá hơn 40 tỷ USD.

MicroStrategy về bản chất là thiết kế cấu trúc vốn để biến thị trường chứng khoán thành máy rút tiền Bitcoin - huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu mới / trái phiếu chuyển đổi để tăng cường nắm giữ Bitcoin, sau đó sử dụng nắm giữ Bitcoin để hỗ trợ định giá cổ phiếu, tạo ra một vòng khép kín vốn chặt chẽ với tài sản tiền điện tử. Nhờ vào cơ chế huy động vốn cao đặc trưng của thị trường chứng khoán Mỹ, MicroStrategy không chỉ dẫn đầu trong các cổ phiếu liên quan đến Bitcoin, mà còn thông qua việc phát hành cổ phiếu và kiểm soát giá coin đã rèn giũa một bộ "thuật giả kim" được chứng nhận bởi thị trường chứng khoán Mỹ.

Hai, động lực của việc đầu cơ giá cổ phiếu MSTR

MicroStrategy đã áp dụng một phương thức tài chính thông minh, chủ yếu thông qua sự kết hợp của cổ phiếu và trái phiếu để huy động vốn. Giai đoạn đầu dựa vào phát hành trái phiếu và quỹ tiền mặt tự có, cùng với một phần cổ phiếu phổ thông và trái phiếu chuyển đổi. Trong chu kỳ này, đã sử dụng quy mô lớn cơ chế phát hành cổ phiếu ATM(At-the-market), bán cổ phiếu trực tiếp trên thị trường thứ cấp.

MicroStrategy đã sử dụng chiến lược kết hợp phát hành cổ phiếu và phát hành trái phiếu để thao túng thị trường vốn. Khi tỷ lệ đòn bẩy thấp, công ty huy động vốn nhanh chóng bằng cách phát hành cổ phiếu để mua Bitcoin, từ đó tăng cường đòn bẩy và nâng cao mức định giá của mình khi Bitcoin tăng giá. Trong thời kỳ thị trường bò, mức định giá của họ có lúc đạt tới 300%.

Tuy nhiên, theo thời gian, thị trường dần nhận ra rằng MicroStrategy đang bán tháo cổ phiếu, dẫn đến giá cổ phiếu giảm và mức chênh lệch thu hẹp lại. Đồng thời, tỷ lệ đòn bẩy giảm, công ty dần chuyển sang phương thức huy động vốn chủ yếu bằng phát hành trái phiếu. Sự thay đổi này khiến nhịp độ mua Bitcoin của MicroStrategy giảm lại, và nhu cầu Bitcoin trên thị trường cũng bắt đầu suy yếu.

MicroStrategy đã tham gia một trò chơi "hóa đơn chênh lệch". Bằng cách bán cổ phiếu với giá chênh lệch cao để huy động vốn mua Bitcoin, khi chênh lệch giảm thì chuyển sang phát hành trái phiếu. Mô hình này cung cấp cho công ty đủ vốn để thực hiện việc mua Bitcoin, mặc dù thị trường dần nhận ra rằng sự nhiệt tình đối với cổ phiếu của họ đã giảm sau những hoạt động này.

Nói chung, MicroStrategy sử dụng các chiến lược tài trợ khác nhau trong các chu kỳ khác nhau, vừa tận dụng lợi thế chênh lệch cao của thị trường chứng khoán, vừa từ từ tăng đòn bẩy thông qua trái phiếu. Đối với Bitcoin, nhịp độ của MicroStrategy chậm lại có thể có nghĩa là động lực tăng giá Bitcoin trong ngắn hạn sẽ suy yếu; đối với MicroStrategy, phương thức tài trợ đa dạng này giúp họ linh hoạt ứng phó trong các môi trường thị trường khác nhau.

Nguyên nhân đằng sau sự tăng giảm mạnh của giá cổ phiếu MicroStrategy, và các điểm chính về cách họ thu hút một lượng lớn nhà đầu tư lướt sóng thông qua việc đầu tư vào Bitcoin bao gồm:

1. Mối quan hệ phi tuyến giữa giá cổ phiếu và Bitcoin: Biến động giá cổ phiếu của MicroStrategy không chỉ gắn liền trực tiếp với giá Bitcoin.

2. Phản ứng và ảnh hưởng lâu dài của việc thu hẹp mức chênh lệch: Mức chênh lệch của MicroStrategy so với trước đây đang dần thu hẹp.

3. Đầu tư "ủy quyền" của Bitcoin: MicroStrategy trở thành lựa chọn thay thế cho một số nhà đầu tư tổ chức không thể mua trực tiếp Bitcoin hoặc Bitcoin ETF.

4. Chiến lược tiếp thị của Michael J. Saylor và "lời tiên tri tự thực hiện" của MicroStrategy: Saylor không chỉ tiếp thị cổ phiếu, mà còn nhấn mạnh hiệu ứng đòn bẩy của nó.

5. Đặc điểm độc đáo của MicroStrategy: Thành công của nó phần lớn phụ thuộc vào khả năng huy động vốn mạnh mẽ và khả năng tiếp thị của Saylor.

Ba, chiến lược quảng bá Bitcoin của Michael J. Saylor

Saylor thông qua việc xuất hiện thường xuyên, tham gia phỏng vấn và phát biểu không chỉ giúp Bitcoin nổi bật mà còn thu hút một lượng lớn nhà đầu tư tổ chức vào thị trường. Hiện tại, MicroStrategy và ETF là hai nhà mua chính trên thị trường Bitcoin, trong đó hoạt động của MicroStrategy càng thu hút sự chú ý, vì họ chỉ mua mà không bán.

Saylor đã từng cho biết, ông đã lập di chúc, dự định tiêu hủy khóa riêng của Bitcoin cá nhân sau khi qua đời. Hành động "mức độ giáo chủ" này đã tiêm một liều thuốc kích thích cho thị trường. Đáng chú ý là, Bitcoin của MicroStrategy được quản lý bởi các tổ chức lưu ký đáng tin cậy Fidelity và Coinbase Custody, phù hợp với yêu cầu kiểm toán và quy định của các công ty niêm yết.

Saylor không chỉ là một người thúc đẩy Bitcoin, ông còn cực đoan hơn cả một số nhà đầu tư sớm. Ông đã biến MicroStrategy thành một thực thể tương tự như Bitcoin ETF, và bắt đầu thực hiện điều này trước khi ETF xuất hiện. Có thông tin cho rằng, quyết định của Musk về việc để Tesla mua Bitcoin phần lớn chịu ảnh hưởng từ lời khuyên của Saylor.

Saylor gần đây đã chỉ ra rằng ông ủng hộ sự phát triển của toàn bộ nền kinh tế số, đề xuất rằng Hoa Kỳ nên trở thành lãnh đạo toàn cầu trong nền kinh tế số và thúc đẩy tất cả các tài sản lên chuỗi và được mã hóa. Ông không còn chỉ là một người cực đoan về Bitcoin mà đã nhìn thấy tiềm năng của công nghệ blockchain trong nhiều lĩnh vực.

Saylor thậm chí đã đề xuất việc đưa Bitcoin vào dự trữ chiến lược quốc gia, nhằm mở rộng vị thế lãnh đạo của Mỹ trong nền kinh tế số toàn cầu. Điều này cho thấy tương lai của nền kinh tế toàn cầu có thể hướng tới một cấu trúc tài chính phân quyền hơn, thậm chí có thể xuất hiện một hệ thống tài chính mạng vượt qua các quốc gia chủ quyền.

Tuy nhiên, trong bối cảnh mới này, dòng vốn và quản lý sẽ đối mặt với những thách thức mới. Đặc biệt là nếu Mỹ dẫn dắt nền kinh tế trên chuỗi này, các quốc gia hoặc tổ chức khác sẽ phải đối mặt với áp lực lớn hơn về dòng vốn ra nước ngoài. Các biện pháp quản lý truyền thống có thể trở nên bất lực trước nền kinh tế trên chuỗi phi tập trung.

Bốn, chiến lược trò chơi tài sản của Michael J. Saylor

Hiện tại giá Bitcoin đã giảm xuống khoảng 87.000 USD từ mức cao, trong khi chi phí nắm giữ của MicroStrategy khoảng 66.000 USD. Điều này đã gây ra sự suy nghĩ về phản ứng của thị trường nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới chi phí mua của MicroStrategy.

Trong đợt thị trường gấu trước, tình hình của MicroStrategy tồi tệ hơn, tài sản ròng đã từng xuất hiện số âm. Tuy nhiên, công ty không thanh lý hoặc buộc phải bán Bitcoin, chủ yếu là vì thời hạn nợ của họ vẫn còn xa.

Người sáng lập MicroStrategy, Michael J. Saylor, nắm giữ gần 48% quyền biểu quyết, điều này khiến cho bất kỳ đề xuất thanh lý nào cũng khó có thể được thông qua. Ngay cả khi tình hình tài chính của công ty căng thẳng, các chủ nợ và cổ đông cũng khó có thể đưa ra yêu cầu thanh lý.

Ngay cả khi giá Bitcoin giảm xuống dưới chi phí trung bình của vị thế, cổ phiếu MicroStrategy cũng khó rơi vào "xoáy tử thần". Thị trường đã trải qua những biến động này, nhà đầu tư nên có kinh nghiệm hơn, sẽ không hoảng sợ như trước đây.

Đội ngũ Saylor có các phương pháp linh hoạt để đối phó với sự biến động của thị trường, như phát hành trái phiếu, tăng phát hành cổ phiếu, thậm chí sử dụng Bitcoin mà họ nắm giữ làm tài sản thế chấp để vay tiền. MicroStrategy hiện đang sở hữu khoảng 40 tỷ USD Bitcoin, có thể thu hút vốn bằng cách thế chấp những tài sản này, ngay cả khi giá giảm cũng có thể tránh bị buộc phải bán thông qua việc bổ sung tài sản thế chấp.

Nợ chính của MicroStrategy sẽ không đáo hạn sớm hơn năm 2028, do đó trước đó khó có khả năng phải đối mặt với áp lực tài chính lớn hoặc bị buộc phải bán Bitcoin.

Ngày càng nhiều quỹ chủ quyền và tổ chức trên toàn cầu bắt đầu coi Bitcoin là tài sản dự trữ, đây là một xu hướng lớn. Về lâu dài, chiến lược của MicroStrategy dường như phù hợp với xu hướng thị trường.

Tổng thể mà nói, mặc dù sự biến động giá của Bitcoin có thể gây áp lực ngắn hạn cho MicroStrategy, nhưng xét về thời hạn nợ và xu hướng thị trường, hiện không có rủi ro thanh lý hoặc bán tháo Bitcoin. Ngược lại, họ có thể tận dụng môi trường thị trường hiện tại để tiếp tục gia tăng lượng nắm giữ Bitcoin, củng cố thêm vị thế của mình trong lĩnh vực tiền điện tử.

Những vấn đề đáng được thảo luận thêm bao gồm:

1. Liệu khả năng biến động của thị trường Bitcoin có thể duy trì ở mức hiện tại? Với sự gia tăng mức độ chấp nhận của các nhà đầu tư tổ chức và sự ra mắt của các sản phẩm tài chính phái sinh như ETF, giá Bitcoin có thể ổn định hơn.

2. Phương thức huy động vốn của MicroStrategy có thể kéo dài bao lâu? Mô hình này phụ thuộc cao vào tâm lý lạc quan của thị trường đối với Bitcoin, nếu giá Bitcoin dao động hoặc giảm trong thời gian dài, công ty có thể đối mặt với áp lực tài chính.

3. Michael J. Saylor là một nhà lý tưởng chủ hỗ trợ Bitcoin hay một nhà đầu tư chênh lệch giá? Saylor vừa thừa nhận tiềm năng dài hạn của Bitcoin, vừa giỏi trong việc tận dụng cơ chế thị trường để mang lại lợi nhuận cho công ty và cá nhân. Ông đã đóng gói cổ phiếu MicroStrategy thành "công cụ đầu tư Bitcoin có đòn bẩy", thu hút những nhà đầu tư tổ chức không thể đầu tư trực tiếp vào Bitcoin.

Năm, động cơ tài sản hay sương lạnh tiền mã hóa?

Mô hình hoạt động vốn của MicroStrategy diễn ra đúng thời điểm, nhưng cần thận trọng khi đầu tư vào cổ phiếu MSTR. Đối với những người trong ngành tiền điện tử, tỷ lệ cược của MSTR có thể lớn hơn so với việc tham gia trực tiếp vào Bitcoin, tổng thể giống như một phiên bản gia tốc của Bitcoin.

MicroStrategy về bề mặt là một công ty phần mềm chuyên về phân tích dữ liệu thương mại, nhưng mô hình hoạt động thực tế đã hoàn toàn chuyển sang tích trữ tài sản Bitcoin. MSTR có hiệu ứng đòn bẩy, sự nhạy cảm của giá cổ phiếu đối với biến động giá Bitcoin được khuếch đại.

Cổ phiếu của công ty đã tăng vọt từ 68 đô la vào đầu năm lên khoảng 400 đô la hiện tại, tăng vượt mức của nhiều công ty nổi tiếng. Một số người cho rằng đây là kết quả của việc người sáng lập Michael J. Saylor thao túng giá cổ phiếu thông qua "trò chơi tài chính vô hạn"; cũng có người chỉ trích điều này giống như một trò lừa đảo Ponzi, lo ngại có thể gây ra sự sụp đổ tiếp theo của thị trường tiền điện tử.

MicroStrategy hiện tại có lợi nhuận đầu tư Bitcoin lớn hơn nhiều so với doanh thu từ các hoạt động kinh doanh truyền thống. Mặc dù doanh thu từ phần mềm gần như không tăng trưởng hoặc thậm chí giảm, nhưng công ty đã huy động vốn thông qua việc phát hành trái phiếu và pha loãng cổ phần để mua thêm Bitcoin, dẫn đến lợi nhuận tổng thể tăng lên. Mặc dù hoạt động này có lợi nhưng cũng mang lại rủi ro, vì các hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty không thể mang lại lợi nhuận đáng kể, và triển vọng hoàn toàn phụ thuộc vào việc giá Bitcoin tăng lên.

Công ty thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất để nâng cao khả năng huy động vốn. Những trái phiếu này cho phép nhà đầu tư trong tương lai chuyển đổi chúng thành cổ phần của công ty, nhưng giá chuyển đổi cao hơn nhiều so với giá cổ phiếu hiện tại. Về bề ngoài có vẻ không có lợi cho nhà đầu tư, nhưng thực tế là các nhà nắm giữ trái phiếu có quyền thanh lý ưu tiên, giúp giảm thiểu rủi ro. MicroStrategy có thể tiếp tục tích trữ Bitcoin thông qua hình thức huy động vốn này, thúc đẩy sự tăng giá của cổ phiếu và Bitcoin cùng lúc.

Điểm tinh tế của phương pháp này là đã thành công trong việc chuyển giao rủi ro từ công ty sang thị trường chứng khoán. Bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi để tài trợ cho việc mua Bitcoin, khi nợ đáo hạn, nếu giá cổ phiếu đủ cao, các chủ nợ sẽ chọn chuyển đổi nợ thành cổ phiếu thay vì yêu cầu công ty hoàn trả, từ đó chuyển hoàn toàn vấn đề nợ sang thị trường cổ phiếu. Do đó, tỷ lệ cược của thị trường chứng khoán cho cả bên mua và bên bán tổng thể lớn hơn thị trường tiền điện tử.