#夏日创作营 Phân tích xu hướng cổ phiếu Mỹ, điểm then chốt của năm tới không chỉ là đánh giá đơn giản Mỹ cổ phiếu sẽ tăng hay giảm
Triển vọng cổ phiếu Mỹ mới nhất của RBC: Công nghệ quay lại là trục chính, mục tiêu S&P 500 trong 12 tháng tới 8.150 điểm
Trong báo cáo chiến lược cổ phiếu Mỹ mới phát hành, RBC Capital Markets đã có sự điều chỉnh rõ rệt về khuyến nghị phân bổ cho từng mảng trong S&P 500.
Tín hiệu cốt lõi mà báo cáo phát đi là: RBC vẫn lạc quan về thị trường chứng khoán Mỹ trong tương lai một năm, nhưng lộ trình tăng của thị trường sẽ không mượt mà; mạch đầu tư có thể quay lại từ nhóm cổ phiếu giá trị, cổ phiếu vốn hóa nhỏ và thị trường ngoài Mỹ, chuyển về các nhóm công nghệ lớn của Mỹ, trí tuệ nhân tạo (AI) và nhóm tăng trưởng vốn hóa cực lớn.
Về phân bổ theo ngành, RBC nâng mảng Công nghệ thông tin từ “trung tính” lên “vượt trội”, đồng thời nâng mảng Hàng tiêu dùng không thiết yếu từ “kém” lên “trung tính”. Ngược lại, mảng Dịch vụ truyền thông bị hạ từ “vượt trội” xuống “trung tính”, còn mảng Tiện ích công cộng hạ từ “trung tính” xuống “kém”.
Sau điều chỉnh, ba mảng đang ở trạng thái vượt trội của RBC lần lượt là Công nghệ thông tin, Tài chính và Vật liệu.
Công nghệ quay lại là lựa chọn tăng trưởng hàng đầu
Điều chỉnh quan trọng nhất lần này của RBC là tái khẳng định Công nghệ thông tin là mảng tăng trưởng hàng đầu. Trong hơn một tháng qua, mảng Công nghệ đã từng thể hiện kém hơn so với S&P 500 do lợi nhuận bị chốt lời ở các “ông trùm” AI, áp lực định giá lên bán dẫn và sự luân chuyển phong cách trên thị trường. Tuy nhiên, xét từ nền tảng cơ bản, kỳ vọng lợi nhuận và doanh thu của các doanh nghiệp công nghệ vẫn là một trong những mức mạnh nhất trong mọi mảng, và dòng tiền cũng đang quay trở lại các quỹ công nghệ.
Quan trọng hơn, RBC cho rằng dù định giá của mảng Công nghệ nhìn chung không rẻ, thì hiện tại chỉ cao hơn nhẹ so với mức trung bình dài hạn, chưa đến mức “vượt kiểm soát” trên diện rộng. Khi vốn hóa của cổ phiếu công nghệ trong S&P 500 đã vượt hơn một phần ba, nếu nhà đầu tư vẫn tiếp tục lạc quan về hiệu suất S&P 500 trong 12 tháng tới, thì rất khó để đồng thời bi quan với mảng Công nghệ. Cơ hội bên trong ngành cũng không hoàn toàn giống nhau.
RBC nhận định rằng, các mảng Phần mềm, Dịch vụ CNTT cũng như phần cứng công nghệ, lưu trữ và thiết bị ngoại vi hiện đồng thời có xu hướng điều chỉnh lợi nhuận thuận lợi và sức hấp dẫn tương đối về định giá. Trong đó, định giá mảng Phần mềm đã tiệm cận mức thấp theo lịch sử, nhưng kỳ vọng lợi nhuận vẫn giữ đà tăng mạnh, và tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận đang được cải thiện. Ngược lại, ngành bán dẫn vẫn có tăng trưởng lợi nhuận rất mạnh, nhưng định giá vẫn ở mức cao theo lịch sử. Dù có điều chỉnh gần đây, RBC vẫn nhắc nhà đầu tư rằng trong năm nay, khả năng xảy ra chốt lời trở lại đối với các cổ phiếu “nóng” về AI và bán dẫn là không bị loại trừ.
Tâm lý bi quan ở mảng Tiêu dùng không thiết yếu có thể đã quá mức
RBC nâng Hàng tiêu dùng không thiết yếu từ kém lên trung tính, không đồng nghĩa với việc họ cho rằng người tiêu dùng Mỹ đã phục hồi toàn diện, mà là nhận định rằng bi quan của thị trường đối với mảng Tiêu dùng có thể đã bị đẩy quá đà.
Hiện niềm tin người tiêu dùng Mỹ vẫn còn yếu, nhưng một số dữ liệu khảo sát đã xuất hiện dấu hiệu ổn định trở lại. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy khi niềm tin người tiêu dùng của Đại học Michigan bắt đầu đi lên, Hàng tiêu dùng không thiết yếu và tiêu dùng thiết yếu thường dễ đạt được lợi thế tương đối. Xét từ góc độ lợi nhuận, mức điều chỉnh lợi nhuận của mảng Hàng tiêu dùng không thiết yếu hiện ở trạng thái khá cân bằng; dù định giá không thấp, nhưng cũng chưa đắt đến mức bắt buộc phải tiếp tục xếp “kém”.
RBC cho rằng các lĩnh vực con như linh kiện ô tô, dịch vụ tiêu dùng đa dạng hóa và bán lẻ chuyên nghiệp đã bắt đầu xuất hiện thêm nhiều cơ hội để chú ý. Vì vậy, lần điều chỉnh này giống một đợt sửa chữa cho kịch bản “bi quan quá mức” hơn là một đánh cược tăng mạnh đối với chu kỳ tiêu dùng.
Tài chính và Vật liệu tiếp tục duy trì vượt trội
Ngoài Công nghệ, RBC tiếp tục vượt trội đối với Tài chính và Vật liệu. Mảng Tài chính là một trong những mảng được các nhà phân tích của RBC đánh giá cao nhất trong khảo sát. Phần lớn nhà phân tích đều lạc quan về hiệu suất của ngành Tài chính trong 6 đến 12 tháng tới, đồng thời có quan điểm tích cực về định giá ngành, nhu cầu và bối cảnh chính sách trong nước Mỹ. Song song đó, kỳ vọng lợi nhuận và doanh thu của mảng Tài chính đang được cải thiện, và dòng tiền chuyển sang tín hiệu tích cực. Ngân hàng, bảo hiểm và tài chính tiêu dùng là các mảng con mà RBC đánh giá tương đối hấp dẫn nhất.
Đối với mảng hoạt động thị trường vốn, nơi có các ngân hàng đầu tư lớn như Goldman Sachs và Morgan Stanley, RBC thận trọng hơn.
Mảng thị trường vốn hiện không phải là hướng hấp dẫn nhất trong nội bộ ngành Tài chính, nhưng định giá đã thấp hơn rõ rệt so với năm ngoái và không còn ở trạng thái “đắt đỏ” quá mức. Nếu hoạt động M&A, IPO, phát hành chứng khoán và tín dụng tư nhân tiếp tục khởi sắc, mảng thị trường vốn vẫn có thể được hưởng lợi. Mảng Vật liệu cũng duy trì vượt trội. Lợi thế chính là định giá tương đối thấp; kỳ vọng lợi nhuận và doanh thu đã quay sang tích cực trở lại, và dòng tiền cũng bắt đầu ổn định. Kim loại và khai khoáng, cũng như hóa chất, là các hướng được quan tâm nhiều trong nhóm này.
Trong khi đó, nền tảng cơ bản của Năng lượng mạnh, nhưng dòng tiền vẫn là rào cản. Năng lượng từng được RBC cân nhắc nâng lên trạng thái vượt trội.
Xét từ nền tảng cơ bản, lợi nhuận và doanh thu của mảng Năng lượng đang có mức điều chỉnh mạnh; định giá tương đối rẻ, và các nhà phân tích nhìn chung cũng có thái độ tích cực về nhu cầu, bối cảnh chính sách và triển vọng tương lai. Đồng thời, trong bối cảnh bất định địa chính trị toàn cầu tiếp diễn, cổ phiếu Năng lượng cũng có thể đóng vai trò “bảo hiểm” nhất định cho danh mục. Tuy vậy, RBC cuối cùng vẫn duy trì Năng lượng ở trạng thái trung tính, chủ yếu vì gần đây mảng Quỹ Năng lượng ghi nhận dòng tiền chảy ra khá rõ rệt. Điều này có nghĩa là RBC không phủ định Năng lượng, mà cho rằng hiện chưa có đủ xác nhận từ phía dòng tiền. Khi dòng tiền cải thiện trở lại, Năng lượng có thể trở thành một trong các mảng tiếp theo được nâng hạng.
Mảng Công nghiệp có nền tảng tốt nhưng định giá đã quá cao
Mảng Công nghiệp vẫn có kỳ vọng lợi nhuận và doanh thu mạnh; hoạt động sản xuất, đầu tư cơ sở hạ tầng, tái cấu trúc chuỗi cung ứng và chi tiêu hạ tầng AI đều hỗ trợ dài hạn cho doanh nghiệp liên quan. Tuy nhiên, hiện mảng Công nghiệp đã trở thành một trong những mảng được định giá cao nhất trong S&P 500, và dòng tiền vào mạnh trước đó cũng bắt đầu suy yếu.
Do đó, dù công nhận nền tảng, RBC tạm thời chỉ giữ Công nghiệp ở trạng thái trung tính và không khuyến nghị đuổi mua thêm khi định giá đang cao. Bên trong Công nghiệp, ngành Dịch vụ chuyên nghiệp có định giá và xu hướng điều chỉnh lợi nhuận hấp dẫn hơn tương đối. Các lĩnh vực như thiết bị điện, xây dựng và kỹ thuật dù xu hướng lợi nhuận vẫn còn mạnh, nhưng định giá đã tăng đáng kể. Tiện ích công cộng bị hạ xuống kém là hướng giảm “rõ ràng” nhất trong đợt điều chỉnh lần này.
Dù lợi nhuận và kỳ vọng doanh thu của Tiện ích công cộng vẫn đang cải thiện, RBC cho rằng mảng này hiện tồn tại ba vấn đề chính: định giá cao, dòng tiền yếu và các nhà phân tích chưa có đủ niềm tin về hiệu suất trong tương lai.
Ngoài ra, khi bầu cử giữa kỳ ở Mỹ dần đến gần, mức độ “có thể chi trả” của giá điện và chi phí sinh hoạt có thể trở thành trọng tâm chính sách, từ đó tạo áp lực tiềm ẩn lên năng lực định giá và kỳ vọng lợi nhuận của các công ty tiện ích. Vì vậy, RBC hạ Tiện ích công cộng từ trung tính xuống kém.
Trong nội bộ mảng, chỉ có các nhà sản xuất điện độc lập và các nhà sản xuất năng lượng tái tạo là tương đối hấp dẫn hơn về định giá và xu hướng điều chỉnh lợi nhuận.
Mục tiêu S&P 500 12 tháng tới vẫn là 8.150 điểm
Ở đánh giá tổng thể thị trường, RBC vẫn giữ mục tiêu S&P 500 trong 12 tháng tới ở mức 8.150 điểm. Theo cách tính dựa trên mức chỉ số tại thời điểm khóa mô hình, điều này tương ứng với khoảng 10,8% dư địa tăng.
Luận điểm cốt lõi của RBC
Luận điểm cốt lõi của RBC là: trong năm tới, tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp Mỹ, đặc biệt là các doanh nghiệp liên quan AI, có thể bù đắp phần nào tác động tiêu cực từ việc lãi suất tăng, áp lực lạm phát và tình trạng co hẹp định giá. Mô hình định giá của họ giả định rằng trong tương lai, P/E của S&P 500 dần quay về khoảng 24 lần, đồng thời giảm 5% so với kỳ vọng đồng thuận về lợi nhuận của thị trường.
Với giả định lạm phát khoảng 3%, Fed tăng lãi suất 1 lần và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm khoảng 4,5%, giá trị hợp lý của S&P 500 mà mô hình đưa ra khoảng 8.162 điểm, về cơ bản phù hợp với mục tiêu chính thức 8.150 điểm.
Do đó, đánh giá của RBC cho năm tới không phải “định giá tiếp tục mở rộng vô hạn”, mà là nhận định rằng tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp có thể giúp chỉ số tiếp tục đi lên dù định giá có thu hẹp nhẹ.
Tăng trưởng lợi nhuận quý 2 vẫn mạnh
Hiện thị trường dự kiến, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của các thành phần S&P 500 trong quý 2 năm 2026 tăng trưởng theo năm khoảng 24%, dù thấp hơn tốc độ tăng khoảng 30% của quý 1, nhưng vẫn là mức rất mạnh. Trong nhóm doanh nghiệp công bố báo cáo sớm, khoảng 94% công ty có lợi nhuận vượt kỳ vọng thị trường, cao hơn tỷ lệ 84% của quý 1; trong khi tỷ lệ doanh nghiệp có doanh thu vượt kỳ vọng khoảng 65%, thấp hơn tỷ lệ 80% của quý 1. Kết quả này cho thấy lợi nhuận doanh nghiệp Mỹ vẫn mạnh, nhưng độ rộng tăng trưởng chưa lạc quan như dữ liệu lợi nhuận thể hiện trên bề mặt. Một số công ty có thể đạt lợi nhuận vượt kỳ vọng nhờ kiểm soát chi phí, cải thiện biên lợi nhuận hoặc tối ưu cấu trúc vốn, chứ không phải hoàn toàn nhờ doanh thu tăng nhanh.
Điểm đáng chú ý hơn là xu hướng điều chỉnh tăng kỳ vọng lợi nhuận toàn S&P 500 thời gian gần đây có phần suy yếu, nhưng sự suy yếu này chủ yếu nằm ngoài nhóm 10 công ty lớn nhất, tập trung ở 490 công ty còn lại. Tỷ lệ điều chỉnh tăng kỳ vọng lợi nhuận của 10 công ty vốn hóa lớn nhất hiện khoảng 90%, đã tiệm cận mức cao kỷ lục. Điều này cho thấy các tập đoàn vốn hóa cực lớn vẫn duy trì lợi thế lợi nhuận rõ rệt.
Quyền dẫn dắt thị trường có thể quay lại nhóm tăng trưởng quy mô lớn
Năm nay đã chứng kiến nhiều lần chuyển đổi phong cách. Nhóm cổ phiếu giá trị, cổ phiếu vốn hóa nhỏ, thị trường ngoài Mỹ và các công ty có trọng số thấp hơn trong S&P 500 đều từng có giai đoạn vượt trội so với nhóm công nghệ lớn và tăng trưởng vốn hóa cực lớn. RBC cho rằng trào lưu “mở rộng” này có thể vẫn tiếp tục trong ngắn hạn, nhưng giống giao dịch theo giai đoạn hơn là việc quyền dẫn dắt dài hạn đã thay đổi một cách căn bản.
Các điều kiện để nhóm tăng trưởng quy mô lớn giành lại quyền dẫn dắt đang dần hình thành.
Thứ nhất, lợi nhuận của các doanh nghiệp liên quan AI và “bảy gã khổng lồ công nghệ” trong vài năm tới dự kiến vẫn tăng nhanh hơn so với các công ty khác thuộc S&P 500.
Thứ hai, kỳ vọng lợi nhuận của 10 công ty hàng đầu trong S&P 500 đang cải thiện trở lại, trong khi phần còn lại cho thấy xu hướng điều chỉnh lợi nhuận bắt đầu hạ nhiệt.
Thứ ba, sau đợt điều chỉnh gần đây, áp lực định giá lên cổ phiếu công nghệ lớn đã được giải tỏa rõ rệt so với trước.
Mô hình định giá của RBC cho thấy P/E tương đối của top 10 trong S&P 500 hiện đã có thể được giải thích bởi ưu thế tăng trưởng lợi nhuận dài hạn của họ, không còn trông “đắt” một cách rõ ràng như trước. Vì vậy, RBC đang cảnh giác khả năng thị trường quay lại nhóm cổ phiếu Mỹ, công nghệ, chủ đề AI và nhóm tăng trưởng vốn hóa cực lớn.
Cổ phiếu vốn hóa nhỏ có thể tiếp diễn, nhưng cần quan sát tính bền vững. Russell 2000 gần đây đã vượt trội rõ rệt so với S&P 500. Nhóm vốn hóa nhỏ cũng đã bứt phá lên khỏi vùng dao động trước đó. Các yếu tố hỗ trợ cho cổ phiếu vốn hóa nhỏ gồm dữ liệu sản xuất và việc làm cải thiện, vị thế bán khống của thị trường cao và tăng tốc lợi nhuận có thể rõ rệt hơn trong năm 2027. Theo kỳ vọng đồng thuận của thị trường, lợi nhuận của cổ phiếu vốn hóa nhỏ trong năm 2027 có thể vượt S&P 500 nói chung và một số “ông lớn” AI. Tuy nhiên, RBC không vì thế mà chuyển hướng hoàn toàn sang cổ phiếu vốn hóa nhỏ. Sau khi điều chỉnh theo năm của chỉ số, định giá của Russell 2000 đã rút từ mức cao về gần mức trung bình dài hạn, nhưng vẫn chưa đến mức cực kỳ hấp dẫn.
Đồng thời, cổ phiếu vốn hóa nhỏ nhạy cảm hơn với chi phí vốn và biến động lãi suất. Nếu thị trường định giá lại rủi ro Fed tăng lãi suất, hoặc dòng tiền quay lại nhóm công nghệ vốn hóa cực lớn, hiệu suất tương đối của vốn hóa nhỏ có thể bị chèn ép. Vì vậy, cổ phiếu vốn hóa nhỏ vẫn tồn tại cơ hội theo giai đoạn, nhưng tạm thời khó thay thế cổ phiếu công nghệ lớn trở thành trụ cột chính trong dài hạn.
Đợt điều chỉnh tiếp theo có thể nằm trong khoảng 5% đến 10%
Dù RBC tiếp tục lạc quan về hiệu suất thị trường trong năm tới, họ không cho rằng đường đi nước bước sẽ là một đường thẳng. Chỉ cần kinh tế Mỹ không rơi vào suy thoái và Fed không khởi động chu kỳ tăng lãi suất quy mô lớn, RBC dự báo mức điều chỉnh “bình thường” của S&P 500 nhiều khả năng sẽ nằm trong khoảng 5% đến 10%.
Các rủi ro có thể kích hoạt đợt điều chỉnh gồm: tình hình địa chính trị Trung Đông xấu đi, dự báo lợi nhuận năm 2027 bị hạ, kỳ vọng lợi nhuận AI và bán dẫn quá lạc quan, việc bầu cử giữa kỳ dẫn tới định giá lại chính sách, và lợi suất trái phiếu Mỹ tăng thêm. Đáng chú ý nhất là lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm. Nếu lợi suất chỉ duy trì quanh mức cao hiện tại, thị trường vẫn có khả năng hấp thụ; nhưng nếu tiếp tục vượt mốc 5% hoặc Fed bước vào chu kỳ tăng lãi suất mạnh hơn, đợt điều chỉnh có thể vượt ra ngoài phạm vi thông thường 5% đến 10%.
Kết luận
Có thể tóm lược quan điểm cốt lõi trong báo cáo mới nhất của RBC như sau: logic thị trường bò của cổ phiếu Mỹ chưa kết thúc, nhưng nhà đầu tư cần quay lại coi trọng chất lượng lợi nhuận và lựa chọn mảng. Công nghệ, Tài chính và Vật liệu vẫn là ba mảng RBC nhìn tốt nhất. Kỳ vọng bi quan ở Hàng tiêu dùng không thiết yếu có thể đã quá mức và còn dư địa nhất định để phục hồi; năng lượng có cả nền tảng cơ bản và định giá đều hấp dẫn, nhưng vẫn cần chờ dòng tiền cải thiện; lợi nhuận Công nghiệp mạnh nhưng định giá quá cao; Tiện ích công cộng bị hạ xuống kém do định giá và rủi ro chính sách.
Về phong cách thị trường, luân phiên trong một thời gian qua giữa cổ phiếu vốn hóa nhỏ, cổ phiếu giá trị và thị trường ngoài Mỹ có thể vẫn chưa hoàn toàn kết thúc. Tuy nhiên, lợi thế lợi nhuận của công nghệ lớn, AI và nhóm tăng trưởng vốn hóa cực lớn vẫn rất rõ rệt.
Khi định giá cổ phiếu công nghệ dần được hiệu chỉnh, quyền dẫn dắt thị trường đang tiến gần tới một điểm chuyển mới. Đối với nhà đầu tư, điểm then chốt của năm tới không phải là chỉ đơn giản phán đoán Mỹ sẽ tăng hay giảm, mà là trong bối cảnh chỉ số vẫn còn dư địa tăng, tìm ra các mảng và công ty có lợi nhuận có thể tiếp tục được hiện thực hóa, định giá tương đối hợp lý và có lực hỗ trợ từ dòng tiền.
