什麼是賣空（short selling）？

什麼是賣空（short selling）？

賣空，又稱 short selling 或 shorting，是一種金融操作策略，指投資人賣出某項資產，預期未來能以更低的價格買回，藉此獲取價差利益。這與一般投資人在先買入資產、待價格上漲後再賣出的傳統做法完全不同。

short selling 最早可追溯至17世紀荷蘭股票市場，並因2008年金融危機及2021年 GameStop short squeeze 等事件而受到廣泛關注。以 GameStop 為例，散戶投資人集體買進股票推高價格，導致空頭賣方出現鉅額損失，此現象被稱為「short destroyed」，即空頭部位因劇烈行情遭全面清算。

在實務上，交易者建立空頭部位時，代表其對資產持悲觀（bearish）預期，認定價格會下跌。此策略廣泛應用於股票、商品、加密貨幣等各類金融市場，無論是散戶或專業機構（如避險基金）皆可運用。

賣空主要有兩大目的：一為投機，交易者直接從市場下跌中獲利；二為避險（hedging），作為防護工具，彌補其他資產多頭部位的潛在損失，發揮類似保險的功能。

short selling 的運作原理

short selling 需進行資產借貸流程。交易者須先提供擔保品（collateral），取得欲賣空資產的借貸額度，然後以市價賣出，建立空頭部位。

若交易者預測正確，價格下跌，便可用更低價格買回同等資產，歸還給出借方並支付利息，獲利即為賣出與回購價差扣除相關費用及利息。

以比特幣市場為例，交易者借入1 BTC 以105,000美元賣出，建立空頭部位，後續價格跌至100,000美元時回購歸還，獲利5,000美元（扣除費用及利息）；反之若價格漲至110,000美元，回購則虧損5,000美元及額外成本。極端行情下，交易者可能遭遇「short destroyed」，即部位因重大損失被強制清算。

股票市場流程亦同。假設投資人認為 XYZ 公司股票（每股50美元）將下跌，借入100股以5,000美元賣出，若跌至40美元時回購只需4,000美元，獲利1,000美元（扣除費用）；但若漲至60美元回購則需6,000美元，虧損1,000美元及相關費用。

賣空的類型

賣空主要分為兩種：covered short selling（有擔保賣空），即交易者須先借到實體股票再賣出，是市場最常見且受監管的賣空型態。

naked short selling（裸賣空）則風險較高且具爭議，交易者未實際借到股票便賣出，可能造成市場賣出量超過流通量。由於可能引發市場操縱與系統性風險，裸賣空在多數司法管轄區通常受限或被禁止。監管機構會制定嚴格規則防範，如美國 SEC 的 Regulation SHO，要求定位及交付股票。

賣空的要求

進行賣空時，交易者需符合特定保證金要求。因賣空涉及資產借貸，交易平台要求投資人開設保證金帳戶並提供足額擔保。

初始保證金為基本門檻，傳統市場通常要求賣空股票價值的50%，即部位價值的一半需作為擔保。加密貨幣市場則依各平台規定而異。

除初始保證金外，亦需維持保證金，確保帳戶資金能隨時覆蓋潛在損失，金額多依帳戶資產與負債比例計算。

須特別留意清算風險。若保證金比率低於平台最低標準，將產生保證金追繳（margin call），要求補足資金；若無法補足，平台會自動清算部位以回收借貸，常造成重大損失，尤其在高波動市場易見「short destroyed」狀況。

賣空的優勢

賣空具備多元策略優勢。最明顯的是能在市場下跌時獲利。傳統多頭策略仰賴資產升值，賣空則可在熊市中創造正報酬。

另一重要功能是避險（hedging），可保護投資組合，彌補多頭部位損失，尤其在高波動市場。例如持有大量科技股多頭時，可透過賣空相關指數達到避險。

此外，部分專家認為賣空有助於市場價格發現。賣空者常深入分析高估資產，其操作揭露企業負面資訊，有助修正價格失真、提升市場效率。

賣空也能提升市場流動性，促進交易活絡。參與者增加，能加速成交、縮小價差並改善價格形成。

賣空風險及「short destroyed」概念

賣空雖具優勢，但風險極高。最大風險在於空頭部位損失理論上無上限，資產價格可無限上漲，賣方損失持續擴大。

歷史上，許多專業交易者因賣空失敗而破產。short squeeze（空頭擠壓）尤為危險，突發消息或協同買入導致價格暴漲，空頭被迫高價回補，產生巨額損失—即「short destroyed」，空頭部位被極端行情全面清算。2021年 GameStop 即是典型案例，許多空頭遭遇此困境。

「short destroyed」即空頭最糟的狀況：價格劇烈反向、強制清算及累積成本導致部位全數消失，損失超過原始資本。此現象在高波動市場如加密貨幣尤為常見，單日價格雙位數百分比變動屢見不鮮。

融資成本也是一大挑戰。借貸資產所需費用與利率差異甚大，熱門且難以借貸的股票尤其昂貴，可迅速侵蝕賣空操作的獲利空間。

在股票市場，賣空者還需支付持有空頭期間企業發放的股息，增加操作成本。此外，監管風險亦可能出現，如危機期間的臨時禁令或限制，迫使賣空者在不利條件下平倉。

道德與市場考量

賣空常引發市場爭議與道德辯論。批評者認為該策略可能加劇市場下跌，造成骨牌效應，惡化金融危機，也可能不當攻擊企業，損及股東、員工、供應商等利害關係人。

2008年金融危機期間，金融機構股票遭激烈賣空，被部分歸咎為危機惡化原因，多國因此對特定產業實施臨時禁令，顯示賣空可能帶來系統性風險。

支持者則認為賣空提升市場透明度與效率。賣空者常進行深入研究，揭露高估或舞弊企業，發揮市場監督機制。歷史上賣空者揭露會計詐欺的案例，證明其正面價值。

全球監管機構為平衡各方利益，制定相關規則。例如 uptick rule 限制劇烈下跌時賣空，防止惡性循環；大型空頭部位揭露要求提升透明度。美國 SEC 的 Regulation SHO 規範賣空，包括定位股票及防止裸賣空，兼顧市場完整性與合法投資策略需求。

結論

賣空是高度複雜且廣泛運用的金融策略，讓交易者能從資產下跌中獲利。無論用於投機或避險，short selling 都是傳統金融市場與加密貨幣市場不可或缺的一環，賦予投資人多元市場操作彈性。

雖然賣空帶來如熊市獲利、投資組合保護、促進市場效率與流動性等重要好處，但投資人需充分理解其風險，包括潛在無限損失、short squeeze 導致的「short destroyed」、交易及借貸成本，以及監管複雜性，需具備專業知識、嚴謹風險管理與充足資本。

考慮賣空的投資人，必須深入理解相關機制，包括「short destroyed」及其預防方式，隨時維持適當保證金，設置停損點限制損失，並隨時準備應對市場波動。只要具備充分教育、準備與風險管理，賣空能成為資深交易者與投資人強力工具，但必須審慎且負責地運用。

FAQ

在金融市場中，「short destroyed」是什麼意思？

short destroyed 指空頭部位被強制清算，當資產價格急升，賣空者遭受重大損失而被迫平倉。

「short destroyed」如何發生？主要原因有哪些？

short destroyed 發生於價格暴漲，導致空頭部位遭強制清算。主要原因包括價格劇烈變動、流動性不足及交易者高槓桿操作。

short destroyed 與其他交易損失有何不同？

short destroyed 屬於槓桿不足導致空頭部位被強制清算；一般損失則來自市場正常波動。short destroyed 屬槓桿特有懲罰，普通損失則因價格不利變動。

賣空有何主要風險？如何避免「short destroyed」？

主要風險是資產上漲造成無限損失。避免 short destroyed 可設停損單、僅用小部位交易，並持續監控可用保證金。

交易者如何以風險管理策略防範「short destroyed」？

交易者可設停損單限制損失、合理配置部位、分散投資組合，並監控關鍵支撐位，有效降低 short destroyed 風險。