倫敦可可期貨從超賣區反彈，技術性空頭回補出現

倫敦可可期貨及其紐約 counterparts 今日錄得溫和漲幅，此前長時間的拋售將兩個市場推至多年來的低點。3月ICE倫敦可可上漲22點（+0.75%），標誌著技術性反彈，而3月ICE紐約可可則上漲21點（+0.50%）。此次反彈出現於價格接近極度超賣狀態後，觸發基金驅動的空頭回補，為陷入困境的市場提供短暫喘息。儘管如此，可可仍受到基本面背景的壓力，全球供應充裕且需求不足。

需求破壞成為可可市場下行的核心因素

消費需求疲軟已成為可可價格的主要阻力。全球巧克力製造商正面臨高投入成本，因為消費者越來越抗拒高價巧克力。全球最大可可加工商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度內，可可部門銷售量下降22%，原因是“市場需求疲軟以及將產量重點轉向高回報細分市場”。

主要地區的研磨數據也呈現類似的悲觀景象。歐洲可可協會報告，歐洲第四季度可可研磨量同比收縮8.3%，至304,470噸，遠低於預期的2.9%降幅，並創下12年來最弱的第四季度表現。在亞洲，第四季度可可研磨量同比下降4.8%，至197,022噸，顯示該地區需求疲軟。北美則幾乎沒有緩解，第四季度可可研磨量僅微增0.3%，至103,117噸，基本持平。所有主要消費區域的同步疲軟凸顯了可可市場面臨的需求破壞的嚴重性。

全球供應壓力造成倫敦可可期貨交易環境複雜

在供應方面，情況同樣具有挑戰性，儘管各地情況略有不同。StoneX預測2025/26年度全球可可過剩量為287,000噸，2026/27年度則為267,000噸，顯示供過於求的情況將持續。國際可可組織（ICCO）也持悲觀展望，報告全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸，進一步加重庫存負擔，壓低價格。

西非產量佔全球大部分供應，情況則較為複雜。象牙海岸和加納的有利生長條件預計將推動2月-3月的收成，農民報告的莢果數量較去年同期更大、更健康。巧克力製造商Mondelez指出，西非最新的可可莢果數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年收成。然而，這一潛在的供應增加部分被農民不願在低價出售所抵消。象牙海岸的農民截至2026年1月25日已將120萬公噸可可運抵港口，較去年同期的124萬公噸下降3.2%。

相較之下，尼日利亞的可可產量正逐步收緊。作為全球第五大可可生產國，尼日利亞11月出口量同比下降7%，至35,203公噸。尼日利亞可可協會預計，2025/26年度產量將較去年同期下降11%，至30.5萬公噸，低於2024/25年度預估的34.4萬公噸，提供一些支撐基本面。

庫存壓力升高，市場面臨結構性阻力

ICE監控的美國港口可可庫存已從12月26日的162萬6105袋回升至177萬5219袋，達到2.5個月來的高點，這對短期價格形成看跌因素。庫存的增加凸顯了倫敦可可期貨和紐約合約面臨的挑戰，儘管價格下跌，實物庫存仍在持續累積。

展望未來，可可的前景仍受限。ICCO在12月將2024/25年度的全球過剩預估從之前的14.2萬公噸下調至4.9萬公噸，並報告產量為469萬公噸，同比增加7.4%。這是四年來首次出現盈餘，去年2023/24年度錄得歷史性-49.4萬公噸的赤字，為60多年來最大赤字。Rabobank將2025/26年度的全球可可過剩預估從11月的32.8萬公噸下調至25萬公噸，顯示盈餘正逐步正常化，但仍將處於結構性高位。在需求破壞持續抵消供應改善、庫存壓力持續存在的情況下，可可期貨面臨重大結構性阻力，可能限制其持續的價格反彈，即使像今天的技術性反彈也難以扭轉整體趨勢。