股权永续证券：艰巨的任务和缓慢的起步

关键洞察

• 股票永续合约仍属于高潜力但尚未被验证的赛道，因受众错配、需求不足，以及0DTE期权等更受欢迎的替代产品，链上市场表现有限。
• 以Ostium为例，日均股票永续合约成交额仅为180万美元，而加密永续合约高达4430万美元，显示出市场热度明显不足。
• 这或许意味着因基础设施和监管限制，潜在需求尚未释放。Hyperliquid近期的HIP-3升级为股票永续合约带来了最佳发展契机，尽管采用速度预计将较为缓慢。

来源：Messari (@ 0xCryptoSam)

股票永续合约被视为链上市场的下一个必然突破，但目前数据尚未支持其短期爆发。专注RWA永续的热门去中心化交易所Ostium，日均股票永续合约成交额为180万美元，而加密永续合约则高达4430万美元，显示需求乏力。

采用率差距主要源于受众错配。链上交易者对股票兴趣有限，而像Robinhood等链下平台的用户可交易股票和期权，但无法参与永续合约。无法直接投资美股的国际投资者或许是潜在目标，但他们更倾向于持有标的资产以获得股东权益，并规避资金费和强平风险。

股票的互操作性挑战远小于代币，后者受益于合成包装的便利。对普通投资者而言，全球市场几乎每只股票都被抽象为可通过搜索栏检索的独立代码。因此，虽然永续合约为股票赋予了无许可、抗审查的特性，但多数股票投资者要么不了解，要么并不关心。

https://www.fow.com/insights/analysis-cboe-points-to-retail-flow-as-zero-day-options-grow

最有可能成为股票永续合约用户的是零售期权交易者（Cboe Market Intelligence上周发布的数据显示，Robinhood上0DTE交易约有50-60%由零售用户驱动）。然而，依赖银行服务的传统交易所，在法律明晰前不会采用股票永续合约。CFTC已批准BTC和ETH永续合约，但两者均被认定为非证券。虽然永续合约比期权更易理解，但零售采用进程与法律明晰性紧密相关，因此普及速度可能低于预期。

来源：@ Kaleb0x

我们可以设想HIP-3升级后Hyperliquid上的股票永续合约形态，该升级引入了无许可永续市场。Hyperliquid地址中，桥接至Aster、Lighter和edgeX的比例不足10%，跨多个永续DEX的更少，显示Hyperliquid资金粘性强，资本质量更高。对此数据有两种解读：

1. Hyperliquid用户高度忠诚，无论其他资产上架或功能如何，仍倾向选择Hyperliquid而非其他永续DEX。
2. Hyperliquid用户对当前永续市场产品已感到满意。

我认为两者兼具。Hyperliquid用户在有激励时并未大规模迁移资金，表明其忠诚度较高。但考虑到Hyperliquid及其他永续DEX的成交量和未平仓合约主要集中在主流资产，难以判断用户是否关心市场多样性，以及股票永续合约对普通Hyperliquid用户（更重要的是持有Hyperliquid 70%未平仓合约的鲸鱼持仓者）是否重要。许多交易者可能同时在传统交易所和券商开户，这限制了Hyperliquid上股票永续合约的潜在市场规模。此外，这未必能为Hyperliquid带来新的成交量或未平仓合约，可能只是转移了现有资金流。

虽然Ostium（年永续成交额220亿美元）和股票代币包装产品如xStocks（现货成交额2.79亿美元）尚未实现爆发式增长，这或许反映了基础设施限制，而非缺乏潜在需求。这一模式与早期永续合约增长类似。GMX证明链上永续合约有需求，但基础设施难以支撑持续成交量。Hyperliquid解决了这一瓶颈，释放了潜在需求。以同样逻辑，股票永续合约有望在HIP-3带来所需性能和流动性后，于Hyperliquid实现首个可扩展的产品市场契合。当前数据尚无法证实该结果，但前例值得持续关注。

与0DTE期权相比，股票永续合约的长期潜力依然突出。Trade[XYZ]等项目可利用监管套利，在传统交易所入场前抢占早期用户。但真正的挑战在于吸引链下零售交易者，这对加密应用来说始终极具难度。

如需阅读我的完整论述及股票永续合约如何与HIP-3首年营收预测结合，请参阅最新@ MessariCrypto报告：

https://messari.io/report/attached-at-the-hip-3

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