中国制造业寒风再起！5 月 PMI 创近两年新低，经济压力持续上升

中国5月制造业活动意外出现急速下滑，根据最新的标普全球制造业采购经理人指数（PMI）报告，数据跌至 48.3，创下自 2022 年 9 月以来的最大降幅，也打破了连续多月保持扩张的局面，凸显出口低迷与内需不足正对中国经济构成压力。市场对进一步政策刺激的期待，也随之升温。

PMI 大幅低于预期，制造业重回收缩区间

财新／标普全球 PMI 于5月录得 48.3，远低于路透预估的 50.6，并首次自 2023 年 9 月以来跌破 50 荣枯线，意味着制造业活动整体萎缩。这份调查聚焦于中旬进行的调查，样本涵盖 500 多家出口导向企业，反映出口订单加速下滑的情况。

官方 PMI 略微上升，但仍未脱离萎缩

与此同时，中国官方制造业 PMI 在 5 月报 49.5，较 4 月的 49小幅上升，但依然处于收缩区间，为连续第二个月呈现萎缩。不过，该数据与工业产出表现更为同步，样本涵盖约 3,000 家企业，意味着官方对制造业前景略持乐观，但实质改善仍有待观察。

服务业持稳，非制造业 PMI 仍守荣枯线之上

根据 LSEG 资料，中国 5 月官方非制造业 PMI 录得 50.3，与 4 月的 50.4 相近，显示服务与建筑行业虽有放缓，但仍处于温和扩张状态。市场目前正等待本周稍晚公布的财新服务业 PMI，以进一步判读整体经济走向。

中美贸易紧张未解，关税调整带来不确定性

美国总统川普虽在上月中美高层贸易会谈后宣布，暂缓对中国 145% 高关税措施 90 天，但大多数关税仍自 4 月起生效。根据彼得森国际经济研究所，中美目前双方商品关税分别为 51.1% 与 32.6%，仍处于高位，对出口企业构成挑战。

工业产出与出口表现分化，企业利润有所改善

4 月中国工业产出年增 6.1%，低于 3 月的 7.7%；但出口表现相对强劲，年增 8.1%，高于市场预期。虽对美出口下滑，但对东南亚国家的出口增加，形成一定支撑。工业企业利润亦连续第二个月上升，显示现有政策在缓解企业资金压力上有所成效。

政策刺激频出，央行降息降准提振流动性

为应对经济压力，中国人民银行在 5 月再次下调主要利率 10 个基点，并调降存款准备金率（RRR）50 个基点，释放流动性、提振市场信心。政府也同步推出多项刺激内需、稳就业与帮助受关税冲击企业的措施。

内需疲弱压力持续，房地产与消费仍是拖累主因

尽管政府持续加码政策支持，但内需面依然疲弱。4 月零售销售年增仅 5.1%，不如预期；工业品批发价格连六个月呈现最大跌幅，消费者价格也连续第三个月下滑。房地产相关投资则年减 10.3%（1至4月），反映房市疲软依旧是经济复苏的主要障碍之一。

经济复苏之路仍漫长，市场期待更多行动

在外需不振、内需不足与通缩压力三重夹击下，中国经济显示出复苏不稳的特征。市场普遍认为，若第二季经济数据未见明显改善，北京当局可能需进一步扩大财政支出、加码基础建设或考虑减税降费等更强烈的刺激措施。

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