稳定币的最终游戏：品牌稳定币和金融科技L1

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稳定币市场正在向两个权力中心汇聚：消费者已经信任的知名品牌发行的稳定币，以及由受监管的金融科技公司专门构建或严格控制的“金融科技 L1s”——基础层。其他一切将围绕这些中心运转，因为它们最大化了利润、防御性和分配，同时舒适地适应政策边界。

品牌稳定币在分配上首次获胜。支付是一场规模游戏。如果一个美元代币可以被放入一个拥有数百万已进行KYC验证用户的现有钱包中，并且连接到商户网络，并得到合规团队的支持，它获得流动性的速度会比任何加密原生替代品都快。当稳定币只是一个人们每天都打开的应用中的另一种余额类型时，获取一个新的交易用户的成本接近于零。

其次，品牌稳定币以规模化方式实现盈利。它们坐拥大量、低成本且粘性的余额，并将储备投资于高质量的短期资产。这种浮存金是一种持久的收入来源，比波动的交易费用更可靠。此外，发行人还可以增加支付收入：跨境外汇差价、商户接受费用、平台的财务服务以及合作伙伴的白标项目。浮存金收入和支付经济学的结合，使品牌稳定币成为自我融资的增长引擎。

第三，护城河是监管。家喻户晓的发行人已经维护了许可证、银行关系、审计和制裁控制。他们知道如何应对监管考试和提交可疑活动报告。这将政策风险转化为竞争优势。随着稳定币法规和规则的成熟——从储备组成到赎回权——合规性变得越来越像一道墙，阻挡了资本不足的进入者。

政策正在塑造产品设计。预计品牌主流产品将可能是多链的，但由中心控制，并具备黑名单和冻结功能、透明的证明、破产隔离的储备结构以及明确的赎回窗口。携带旅行规则数据和筛查挂钩的消息标准将成为标准。这些不是可有可无的功能；它们将是监管机构的基本要求，而赢家将会乘势而上。

如果品牌稳定币是货币，那么金融科技 L1 就是轨道。金融科技公司了解到，从通用链租用区块空间会使他们面临费用波动、MEV 提取、治理反复无常和合规性不均等问题。拥有基础层让他们能够将政策嵌入协议中：白名单验证者、嵌入式身份、可执行的旅行规则消息以及确定性合规行动。这也提供了可预测的费用、快速的最终确认和与受监管用例一致的升级路径。

基础层的控制重新构建了经济模型。金融科技L1捕获交易费用，塑造或内化MEV，并直接影响排序器收入。这些收入可以补贴几乎为零的费用，同时仍然奖励验证者和合作伙伴。激励对齐：建设者和受监管节点被支付以增加吞吐量，而不是提取租金。分配将处理其余部分：接触工资单、汇款、收单或钱包的金融科技可以使他们的链成为默认链——无需新的钱包，即时上下车——以本地稳定币作为计量单位。

什么不会赢？算法稳定币或不足抵押的稳定币——与政策不一致且在压力下脆弱。加密抵押的稳定币可能会持续存在，但资本密集度限制了主流使用。通用公共L1仍然对开放金融相关，但如果没有嵌入合规性和拥有的分发，其支付份额将达到上限。CBDC的推进将缓慢；隐私和设计权衡即将出现；预计它们将作为批发结算基础设施和公共货币共存，而不是零售支付基础设施(讽刺的是，那些受到政策制定者祝福的稳定币可能会在这些管辖区内成为事实上的“零售CBDC”)。

在用户体验、信用和垂直软件方面竞争——新进入者无法与分销抗衡，也无法直接应对合规问题。如果你不能成为品牌稳定或金融科技L1，就与他们整合。提供可编程的托管、运营资本信用、薪资和利用即时结算的跨境应用。对于监管者，协调储备、披露和赎回标准，推动消息层的互操作性，并支持市场实验，采用公共许可模型和可问责的节点集。

全球现有银行面临选择：成为重要服务提供商——保管人、储备管理者、代币化存款的发行者、验证节点——或目睹存款迁移到以金融科技为基础的货币化模型。其奖励是持续的浮动收入以及对现代化支付系统的控制。

主线很简单：利润支撑韧性，合规建立护城河，而分配决定赢家。

最终游戏是一个品牌货币的集合，依托于金融科技拥有的基础层。