英伟达对神秘客户的日益依赖：对这家人工智能巨头的潜在风险？

要点：

• 两位未具名的客户现在占据了英伟达39%的收入，仅在短短三个月内从30%上升。
• Nvidia复杂的供应链掩盖了其真实终端用户的身份
• 超大规模云计算公司的资本支出模式可能威胁到英伟达的增长轨迹

我一直在以既感兴趣又怀疑的态度关注英伟达的快速崛起。这家曾经主要面向游戏玩家的公司已转变为人工智能革命的支柱，但他们最新的财报却提出了一些严重的警告信号，投资者似乎对此过于急于忽视。

在其财政第二季度报告中，英伟达透露“客户A”现在占总收入的23%，而“客户B”占16%。这两个神秘客户的总比例在短短一个季度内从30%跃升至39%。如果没有这两个客户，英伟达的季度收入实际上将下降23.6亿美元。这不仅令人担忧——而且令人震惊。

这些客户的保密面纱使得无法对风险进行适当评估。虽然Nvidia没有直接提及具体名称，但他们的供应链结构表明，这些客户不一定是像AWS或Microsoft这样的超大规模企业，而更可能是组装包含Nvidia芯片的AI服务器的分销商和集成商。

这种情况让我想起了博通，它公开承认其对仅仅三家超大规模云服务商的人工智能半导体销售的依赖。虽然博通至少对努力扩展超出这些核心客户的情况持透明态度，但英伟达的模糊性似乎是故意的。

我最担心的是科技资本支出的周期性特征。亚马逊、微软、谷歌、Meta 和甲骨文目前的支出相对于收入达到了五年来的最高水平。这种支出狂潮不会永远持续下去。当这些公司不可避免地将重点从增长转向现金流生成时，英伟达将感受到最明显的痛苦。

尽管有这些担忧，我不能否认英伟达在人工智能基础设施中的基础地位。他们的技术仍然无与伦比，即使竞争对手们争先恐后地赶上。随着支出周期的起伏，股票可能会面临波动，但长期投资者在这里仍然可以找到价值——前提是他们能承受接下来的疯狂旅程。

只需记住：当两个客户几乎控制了你业务的 40% 时，你并不是在销售产品——而是在销售依赖性。这对任何公司来说都是一个危险的境地，即使是像 Nvidia 这样看似无敌的公司。