Bitwise的Matt Hougan揭示了为什么大多数加密货币财务公司实际上应该以折扣交易

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资料来源：CryptoNewsNet 原始标题：Bitwise 的 Matt Hougan 揭示了为什么大多数加密货币财库公司实际上应该以折扣交易 原始链接： Bitwise首席投资官Matt Hougan概述了数字资产国库公司的估值框架(DATs)，并表示对该行业的分析常常误解了这些公司相对于其持有的资产应如何定价。

在一系列帖子中，Hougan表示，评估任何DAT的核心问题是考虑如果公司有一个固定的生命周期，它的价值会是多少。

流动性不足、费用和风险

他解释说，专注于比特币的DAT宣布当天关闭并分配其持有的资产时，将以其比特币的价值进行交易，或者说其mNAV为1.0，而将清算时间延长至一年则引入了可能使估值高于或低于基础资产价值的条件。

Hougan表示，三个主要因素证明了mNAV的折扣：流动性差、费用和风险。流动性差反映了投资者今天愿意为一年的比特币支付的较低价格，Hougan建议折扣可能在5-10%之间。费用直接降低了投资者的价值，而持有$100 的BTC每股的DAT每年支付高管$10 每股的费用，将导致相应10%的折扣。风险被定义为操作错误或其他失败的可能性，必须在定价中考虑。

另一方面，Bitwise的执行官表示，只有在DATs增加其每股加密货币时，它们才可能以溢价交易，并指出在美国，这就是这种溢价的唯一原因。他指出DATs用来实现这一目标的四种策略：发行以美元计价的债务来购买加密货币，借出加密货币以赚取利息，使用衍生品如写入看涨期权来产生额外收入，以及以折扣价收购加密货币。

折扣收购可以通过从寻求流动性的基金会购买锁定资产、收购另一种低于其资产价值的DAT、回购自身折扣股份，或购买产生现金流的业务并将收益分配给加密货币来实现。

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Hougan补充说，折扣因素往往是确定的，而溢价因素往往是不确定的。这最终造成了他所描述的大多数DATs面临较高的门槛。因此，他表示大多数公司将以折扣交易，只有少数强劲表现的公司会以溢价交易。以一个计划在12个月内清算的比特币DAT为例，他表示可以通过计算费用、加入风险折扣，并用对每股比特币增值的预期来抵消这些费用，从而估算公允价值。

尽管DAT在实践中没有固定的生命周期，但执行官表示这扩展而不是改变模型，因为费用和风险会随着时间的推移而累积，而能够持续增长每股加密货币的公司可能会变得非常有价值。

他还表示，较大的DAT具有结构优势，包括更容易进入债务市场、更大的加密货币借贷池、更深的期权市场，以及更广泛的并购或其他折扣交易机会。虽然在过去六个月中，DAT基本上是同步移动的，但Hougan预计未来会出现更大的分歧，少数公司表现良好，能够以溢价交易，而许多其他公司则以折扣交易。

与此同时，DAT公司在2025年向加密收购投资了至少427亿美元，依据CoinGecko最近的报告。报告发现，仅在第三季度就投入了226亿美元，这使其成为有记录以来积累的最强季度。专注于山寨币的DAT公司占据了第三季度支出的108亿美元，或47.8%，但专注于比特币的公司仍然主导整体活动。

自2025年初以来，比特币DAT公司已购买超过$30 亿BTC，占总收购的70.3%。以太坊的对手紧随其后，购买了79亿美元，大部分发生在8月份，而SOL、BNB、WLFI及其他资产占年度支出的11.2%。