坦白说，这两年我看过太多 #Web3 项目讲“故事”，但能把故事写进监管框架、写进招股书、写进主流资本体系里的，亚洲基本只有一个独苗—— #HashKey( @HashKeyGroup)

现在它正式通过港交所聆讯，12月17日就要挂牌，还请来了 UBS、富达、鼎晖这三个金融领域的顶级基石入驻，这阵容挺吓人的，不是简单的“捧场”，而是真金白银的投票，外资看中了它的合规路子，鼎晖看懂了它的地盘价值。作为老韭菜，我是第一次感觉香港这边是从“搞试验”变成“动真格”了，#HashKey 的上市便是那个发令枪。

1️⃣HashKey核心价值——系统性合规能力

大多交易所是从“上新币、拉交易量”开始，HashKey 反其道而行之，从“监管合规框架，自上而下的完整体系”开始，一开始的规格就是高举高打。

这两条发展路径最后的结果截然不同：交易量可以刷，币种可以上线，零售可以投广告。但合规能力+机构级风控框架+资产管理能力+链上基础设施，是完全没法抄的，需要足够的时间沉淀和积累。

这条路起步虽然慢，但越走越稳：

▸ 2018–2021：别人狂冲交易量，他们在做基础设施

做 KYC、做风控、做托管、做合规内控，听起来没声量，但这是要拿牌照的“底层操作系统”。

▸ 2022 拿牌照：是分水岭，也是壁垒

成为首批拿到第 1/7 类牌照的虚拟资产交易所，这不仅是“许可”，本质相当于可以用传统金融机构标准服务客户了。这不是简单证书，这是 HashKey 把和银行、家办、基金合作的门票拿下来了。

▸ 2023〜现在：HashKey 生态基本成型
• 交易所：从专业投资者扩到零售
• 托管、场外、质押服务：完整链条
• HashKey Capital：亚洲最大的区块链 VC和二级基金管理人之一
• HashKey Chain：构建 RWA 和机构链上资产的底层网络

很多人以为 HashKey 是个“交易所”。但你认真看它的结构，会发现它做的是：香港数字资产市场的合规底座，对标美股的Coinbase。

2️⃣不靠“收手续费”活着，而是“帮机构赚钱”

很多人以为 HashKey 就是个交易所。错！它的核心其实是「资管+基建+投资」三位一体。

管了78亿港元（截至2025年9月），是亚洲最大的持牌数字资管机构之一；它的基金回报超10倍，是行业平均的2倍（数据来自弗若斯特沙利文）；它投了400多个项目，从早期VC到二级市场全链条覆盖。

它还自己搞了一条链——HashKey Chain，不是为了发币炒空气，而是专门用来把债券、房地产、基金份额这些“现实资产”合规地上链。这正是当前如火如荼的“RWA 代币化”，全球金融巨头都在抢滩的下一站。

所以说 HashKey 不仅仅是一家“交易所”，更是一家“投项目、投赛道、投未来”的前沿布局者。这种“生态式 + 资产管理式”增长，是香港虚拟资产行业里迄今无人能复制的。

3️⃣ 财务：高速增长背后，是合理的“转折期波动”

看到财报里连续三年亏损（2024年亏了近12亿港元），多数人可能会皱眉。但假如仔细甄别，能发现这亏的不是经营性亏损，而是战略性投入。

HashKey 的毛利率常年在70%以上（2024年73.9%），说明商业模式本身很赚钱；亏损主要来自：技术研发（比如HashKey Chain）、牌照合规、全球团队搭建、早期投资。目前它账上有16.57亿港元现金 + 5.92亿数字资产，现金流极其健康。

这就像特斯拉2019年也在亏，但没人质疑它的技术壁垒和生态野心，HashKey现在就在干类似的事——用高投入换长期护城河。

写在最后，12月17日，#HashKey 就要在港交所挂牌，今天看到富途也支持打新了，必须支持一下“香港加密第一股”。假如说 Coinbase 是“美国模式”，先做大用户，再求合规；那么 HashKey 便是“香港模式”，先搞定合规，再服务机构，最后带动生态。中国资本语境下，HashKey这条路会更稳、更可持续。我相信未来想进亚洲市场的国际机构，会把HashKey当“合规入口”；如果它成功，后面会有一批类似公司跟着上市，形成“数字金融港股板块”，组成群聚效应，亚洲的 Coinbase 正在扬帆起航，拭目以待！🧐 @siya