按照康波周期理论，2020年我们已经进入第五轮周期的萧条阶段。回顾过往四轮：复苏期(1982-1991年)、繁荣期(1992-2008年)、衰退期(2009-2019年)，而当前这一轮萧条期预计到2030年左右会告一段落——虽然也有研究认为会延至2034年，或者提前到2026年结束。

但更关键的是，萧条期本身分为两个冲击阶段。第一波冲击(2020-2022年)主要作用在大宗商品领域，这个大家都经历过了。现在要警惕的是第二波冲击(2025-2027年)，它将直指金融资产，尤其是美元资产——美股和美房市场。

2025年即将过去，但美股的真正考验还没完全到来。特别是AI概念股，整个生态已经膨胀到令人担忧的程度。看看FAANG这几家巨头就知道，它们的估值泡沫有多大。问题的源头指向OpenAI和英伟达这两家公司。

更扎眼的是它们形成的融资循环：英伟达砸下1000亿投资OpenAI，AMD则转让OpenAI 10-20%的股份。然后OpenAI转身购买英伟达和AMD的芯片，或者租用Oracle的云服务。而Oracle又继续从AMD和英伟达采购硬件——这样一个自我强化的资本循环圈正在疯狂运转，每一轮流转都在抬高这些公司的估值，但这种模式的可持续性值得商榷。