#ETF与衍生品 看到Hyperliquid从80%的市场份额跌到20%，我第一反应不是恐慌，而是警惕——这背后的故事值得好好拆开。

很多人看到份额暴跌就开始唱衰，但我得说，这次的下滑逻辑其实很清晰，也很典型。Hyperliquid从纯B2C的产品导向转向B2B基础设施模式，短期内必然会失血。竞争对手趁着这个窗口期疯狂圈地，Lighter这类平台还在积分季吸血，那些流量本质上就是"雇佣型流动性"——等TGE一结束，大批用户就会撤离。

真正需要警惕的是什么？是那些看起来风光无限的衍生品平台，往往都是靠激励堆砌出来的虚假繁荣。我在这个圈子见过太多这样的套路——用积分和空投吸引交易者，等上线后份额骤降，投资者血本无归。衍生品本质上杠杆风险很高，如果一个平台的流动性完全依赖激励支撑，那就得掂量掂量。

Hyperliquid的HIP-3和Builder Codes能否翻盘？从长期看我持观望态度。这套模式逻辑上没毛病，但执行周期会很长，而且第三方开发者的分发能力远不如核心团队。短期内，选择这类衍生品平台交易，一定要看流动性的真实构成——是来自真实需求还是激励驱动。在这个赛道里活得久，比赚快钱重要一万倍。