对冲基金最近在日元身上押了大赌注，砸起来没轻手。

最新数据显示，到12月14日这一周，杠杆基金持有的日元净空头头寸狂飙至8.5万份，逼近今年7月以来的次高水位。更疯狂的是，这已经连续第二周大幅攀升——上周（12月9日）这个数字一度触及9.2万份的顶峰。

为啥空头们这么坚定地做空日元？答案其实很简单：美日利差形成的"收益陷阱"。美国和日本之间撑着3个百分点的利差黑洞，纵使日本央行已经启动加息，也根本堵不住这个窟窿。持有日元资产？那等于在变相赔钱——日本当前的通胀率比政策利率还高，实际利率长期维持负值。投资者的选择很明白：与其握着贬值的日元，不如换成高收益资产。

这种剧本其实没演过一次。还记得去年美元兑日元跌破160的惨剧吗？日本财务省被逼得在7月紧急入场干预汇市，才算勉强稳住阵脚。如今日元再次被推到悬崖边，新一轮的汇率保卫战会不会启动？整个市场都在屏息等待这个答案。