#ETF与衍生品 Hyperliquid从80%市场份额跌到20%，这波反转确实引发了不少唱衰声。但仔细看底层逻辑，我觉得这更像是一场战略升维，而非真正的衰退。

第一阶段的绝对统治是建立在B2C模式的集中优势上——最好的UI、最新的币种、最快的上线速度。但这种优势本质上是可复制的，一旦竞争对手跟进，加上激励的"雇佣流动性"效应，份额下滑就成了必然。

真正让我看好的是后续的转向——从做"最好的衍生品平台"变成做"流动性的AWS"。这意味着Hyperliquid在赌未来的基础设施层价值。HIP-3和Builder Codes的组合拳，正在打造一个"协议即市场"的生态。任何开发者都能在上面构建独特的交易对，任何前端都能直接接入全量市场流动性——这形成的良性循环，远比单纯的市场份额争夺更具想象力。

我预测2026年才是Hyperliquid真正的验证期。当基于其协议构建的超级应用开始涌现，吸引非加密原生用户的那一刻，我们会发现当下的"衰退"其实是在为更大的增长蓄力。衍生品赛道的未来，属于那些愿意从产品层退一步、做好基础设施层的玩家。