在突破之前：资本如何为2026年重新定价加密货币——从寒冬到基础设施

TLDR

2025年并非“牛市重启”——而是一次以质量为导向的再资本化。融资总额在2024年第四季度激增至300亿美元以上(，第三季度约为$13B ，在2024年低谷时约为**$9B)，但交易数量并未显著扩大，暗示着更大、更具选择性的投资额以及一个**“胖尾”的头条。投资者纷纷涌入合规就绪的渠道**——支付/稳定币/RWA、基础设施、受监管的交易和信息市场——而消费者相关的叙事则保持较轻。地理格局正变得多极化，更清晰的牌照中心在美国之外发挥着更大作用。接下来重要的是：新“默认”机构架构在哪形成——以及谁在2026年掌控分发渠道。

投资总额与交易数量

加密货币风险投资在2023年达到周期性低点，随后在2024–2025年强劲反弹。

2023年，风险投资者向加密创业公司投入了大约(，比2022年总额下降了-72%，因为2021–2022年的泡沫估值让位于熊市谨慎。2023年大约完成了1500多个交易。到2024年，市场进入明显的低谷。2024年加密风险投资总额降至)，同比下降28%$12B ，交易数量略微下降至全年约952笔。2024年下半年融资尤为加快——例如，2024年第四季度融资32亿美元，涉及261笔交易，资本较第三季度增长46%，尽管交易数下降13%，投资者更偏向于大额投资。

2025年资本部署出现巨大反弹。到2025年第四季度，年初至今的融资总额已超过300亿美元，已超越2024年总额21亿美元。季度投资达到多年高点——例如，2025年第三季度仅此一季融资就达约$9B ，是自2022年第一季度以来最大的一季(。这部分由少数超级交易推动，虽影响平均值，但未改变整体上升趋势。即使如此，基本趋势依然向好：排除极端案例，2025年前三季度的融资大致是2024同期的两倍。而交易数量方面，2025年并未同步增长——甚至有数据表明，交易量可能停滞或较2024年有所下降。例如，2025年截至目前的创业公司风险投资交易约为800多笔，较去年下降约13%。但平均交易规模因此大幅提升。简而言之，2025年的资本增长主要由更大额的投资支撑，而非更多创业公司获得融资。

季度动能：这种势头在2025年上半年加速：2025年第一季度融资约48亿美元，为2022年第三季度以来最高；尽管第二季度略降至20亿美元（受益于Q1 Binance的推动），但第三季度反弹47%至130亿美元。换句话说，到2025年中，加密风险投资的季度运行速率已回到2022年初的水平。

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-92f45770c082370295b4ebce4e9c0a88.webp$13B

超级交易与平均值偏差：

超级交易在2025年显著扭曲了融资总额，导致平均交易规模与中位数出现明显差异。Binance在第一季度的融资——加密史上最大的一笔风险投资——占当季58亿美元总额的约34%。

2025年末也出现类似情况。Polymarket的融资和Kalshi的(估值)的轮次将显著推高第四季度的总额。全年还包括(XY矿工的多笔2亿美元以上轮次，涵盖隐私、安全和基础设施领域，以及多笔5千万美元至)的融资，涉及L1、L2和金融科技。其他异常案例——如Ripple的战略轮和Bullish的11亿美元IPO——也导致“胖尾”分布明显。

这些超级交易提升了平均交易规模，增加了后期阶段的比例，并扩大了平均值与中位数的差距。虽然为了完整性进行了强调，但分析中位数和排除超级交易的趋势才是真正揭示市场底层的关键：大多数交易仍然较小，即使少数超大融资占据了总资本的很大份额。

宏观视角：相较于上一轮周期的高峰(2021–2022年初)，当前融资水平仍属中等。在2021年高峰期，加密创业公司一年内筹集了超过$2B ，由一波种子轮和高估值推动。2022年融资则提前集中在2021年，随后市场崩盘$2B 。相比之下，2023年的融资约为$1B ，2024年也在类似水平，显示出市场已重置到更可持续的水平。

2025年的复苏——有望突破300亿美元——表明加密风险投资正走出冬天，但其特性已大不相同：更偏重后期、更多尽职调查、强调质量而非数量的交易。正如下文所述，2025年的投资者偏好某些行业和阶段，支持更少但更强的项目，为2026年及未来的下一轮增长周期做准备。

交易规模分布

2023–2025年的交易规模分布清晰反映出向更大轮次的转变。2024年，75%以上的交易在(以下，其中5–10百万美元的区间贡献约76%。而2025年，<$11B 的比例降至约61%，大部分增长集中在10–50百万美元和超过5千万美元的区段，形成更明显的“杠铃”结构：早期阶段集中在小于)的轮次，中间部分较薄（1–5百万美元），而大额融资在上端显著增加。

推动这一变化的几个动态因素包括：

• 阶段相关性：后期轮次约占总资本的45%或交易数，具体数值待定，而种子轮和A轮基本保持在10百万美元以下。到2025年第三季度，超过10%的交易金额超过$300M ，而2024年约为8%，显示大额支出的回归。

• 类别相关性：超级轮次主要集中在CeFi和基础设施——交易所、经纪商和核心区块链系统频繁融资超过1亿美元。而娱乐、游戏/NFT项目仍在较低区间，通常低于500万美元。

• 投资者相关性：微型轮次主要由天使和小众加密基金推动，2025年较少由加速器主导。超级轮次则由大型传统金融机构和企业风险投资主导。

总体而言，市场出现“两极分化”：大部分交易仍在1000万美元以下，但少数50百万美元和1亿美元以上的轮次占据了绝大部分资本份额，塑造了整体统计数据，尽管它们只占交易总数的一小部分。

![]$150M https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a67e35a19a9bc17dbd2cc53c7812656b.webp$500M

这一对比凸显了交易规模的日益两极化——2025年中等规模轮次相对较少，而超大轮次比例高于以往年份。对风险投资者和创业者而言，这意味着融资市场变成了**“大就行，或者保持小”**：顶尖后期项目可获得大量资金，而早期团队则面临更激烈的竞争以争取较小的支票。

持续融资按阶段(Pre-Seed、Seed、Early-Stage、Late Stage、Undisclosed)

2023至2025年，加密融资阶段发生了剧烈变化。在2022–23年的低迷期，后期轮几乎消失，2023年主要由Pre-Seed、Seed和偶尔的A轮交易主导。到2025年中，格局逆转：B轮及以上轮次占据大部分总资本，而早期阶段仍是交易的核心驱动力。随着信心回升，未披露阶段的融资减少。

$36B Pre-Seed

2023–2024年，Pre-Seed的交易份额依然保持较高水平，甚至在2024年略有上升——显示创始人活动虽受压力但仍持续。这些轮次金额很小，仅占总资本的几个百分点，常涉及DAO赠款或加速器式融资。加密本土基金继续支持低成本的Pre-Seed团队，保持此渠道的活跃。

( Seed

2023–2025年，种子轮活动保持稳定，但交易金额较2021周期有所缩减。大约65%的2023–2024年交易在500万美元以下，符合Seed/Seed+的常规。中位数种子轮规模逐步改善，约从2.5百万美元升至3百万美元，显示出适度的需求回升，尽管种子轮在总资本中的份额随着更大轮次的出现而下降。2025年，种子轮融资变得相对容易，但需要更强的牵引力或技术验证，取代了2021年的“概念阶段”热潮。

) Early-stage $44B 战略-系列A(

早期阶段在2023年受限，因为当年和次年许多项目尚未成熟到能完成完整轮次。2024年条件改善，中位数早期轮次上升约26%，至约480万美元，大部分轮次在1000万至5000万美元区间。到2025年，早期阶段加速，熊市中的基础建设者逐渐成熟。许多早期轮次——尤其在基础设施和DeFi领域——转入1000万至5000万美元区间。早期阶段仍占交易总量的>24%，但其在总资本中的份额降至约48%，被后期部署超越。

) Late Stage $12B Series B+$9B

后期融资在2022–2023年几乎消失，因独角兽后失败事件使增长投资者退出。2023年后期融资仅占资本的10%至15%。2024年势头回升：Q4时，B轮及以上轮次占季度资本的约40%。2025年全面反弹——上半年超过一半的资本流入后期轮次，虽然高度集中：十几笔交易构成了这52%的份额。早期轮次交易量仍高，但资金主要集中在少数几笔大额交易。

$10M 未披露/未知阶段

2023年，许多公司避免标注阶段，以掩盖回撤轮或桥接融资，形成了“未披露”类别。随着2024–2025年市场情绪改善，创始人逐步回归标准标注，透明度提升。战略轮次——尤其是交易所的——仍然出现，但因规模较大多归入后期类别。整体来看，2025年未披露轮明显减少，反映市场更健康、更透明。

![]$10M https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7298d994fa4a78cc3fa8f8659c21ef5e.webp$5M

( 阶段偏差与逻辑

2023至2025年的阶段轮换反映了市场的明显动态。2023年，投资者规避后期风险，集中在估值较低、可隐秘延长的早期轮次。后期融资占比降至10%–15%，A/B轮则压缩为“延长”轮。

随着2024–2025年情绪改善，增长轮次重新开启。到2025年第二季度，52%的资本流入后期轮次，得益于监管明朗和企业基本面增强。后期平均支票规模保持稳定——从2023年的640万美元到2024年的630万美元——而早期平均值升至480万美元，显示信心回升——但2025年的超级轮次又将整体平均值推高。

关键是：早期阶段并未削弱。加密本土基金在2023–2024年持续支持Pre-Seed和Seed，2025年转向“杠铃策略”：活跃的Pre-Seed pipeline配合集中后期部署。2023年A/B轮较少，但2025年随着基础建设者的成熟回归市场，规模再次扩大。

总结：2023年为早期生存，2024年为首次后期反弹，2025年实现全面后期回归，若宏观条件允许，2026年或更趋平衡。

持续融资类别(主类别)与子类别$50M

$1M 4.1.主要类别：

过去三年，投资者偏好发生了显著轮换，反映加密行业叙事的变化。在牛市2021年，热点集中在DeFi协议、NFT/游戏和Web3消费应用，但到2023–24年，这些逐渐失宠，取而代之的是基础设施、金融通道(稳定币、托管)，以及新兴主题如实物资产(RWA)或AI+加密。数据显示，2023、2024、2025年主要类别的资金流向发生了明显变化：

CeFi

CeFi在2023年触底：大部分融资为困境项目，行业份额崩塌，从2021年的顶级融资垂直降至底部。2024年开始略有复苏，主要由亚洲/中东受监管交易所带动，受益于2024年底后众议院亲加密的推动。2025年，CeFi重新进入市场，出现几笔头条轮次，尤其是Binance的融资，极大提升了上半年总额。除去此异常，CeFi仍小于DeFi，但明显在反弹，资本集中在合规的机构交易所。例如，EDX在市场疲软时的融资。总体而言，CeFi在2023年触底，逐步在2024–2025年实现受监管的复苏。

DeFi

经历2020–21年的繁荣后，DeFi在2022–23年降温，Token价格下跌，但仍是核心类别。2023年融资主要集中在DeFi基础设施——DEX聚合器、流动性提供者、风险工具——而投机性Token逐渐淡出。2024年，叙事转向实际收益和传统金融整合，推动DeFi/金融基础设施成为多份市场报告中的资金重点。2025年势头加快：上半年DeFi相关创业公司融资达62亿美元，主要由稳定币发行商、机构DeFi和金融基础设施推动。轮次规模扩大，因合规、营收协议的需求增长——如衍生品、KYC池等。2023–24年DeFi交易量以小轮次为主，大额轮次在2025年才出现，部分得益于主要稳定币交易。Pantera、Dragonfly、Multicoin等基金对2026年仍持乐观态度。

( 基础设施

基础设施在2023–2025年一直是融资重点。随着2023年应用热潮减退，资金转向L1、L2扩展、互操作性和开发工具。2024年第四季度基础设施/Web3融资环比增长33.5%，达16%的资本份额，涉及53笔交易，排名第二。2025年上半年进一步加速：L1/L2生态系统融资约33亿美元，使基础设施成为仅次于DeFi的第二大类别。矿业作为子行业回归：2025年第二季度一笔矿业交易使“矿业”成为当季最大类别，受AI算力需求推动。每年主题演变：2023年关注可扩展性/zk-rollups；2024年转向模块化/应用链；2025年聚焦身份、合规、实物资产整合。基础设施持续获得大额轮次、高估值，成为2026年的基础。

) 支付与稳定币

支付和稳定币在2023–2025年成为突出的类别，因实物应用逐渐成为焦点。2022年后，稳定币成为最具扩展性的用例：到2024年第四季度，稳定币企业占融资总额的17.5%，得益于Tether的重大融资。资本逐步扩展到资产支持的稳定币、支付通道、跨境基础设施——如Circle的Elements收购、Ripple的生态投资###。2025年上半年，稳定币/支付网络融资约15亿美元，反映出采用率提升和收益驱动的需求。风险投资支持钱包、嵌入支付、商户整合、合规处理器以及新兴市场发行商。

( AI与加密

AI–加密融合成为2023–2025年的真实叙事。2023年早期轮次较小——Fetch.ai、SingularityNET等种子轮项目)。到2024年，AI+区块链逐渐获得关注，但规模仍小。小额支票投向ChainGPT、AI市场和去中心化算力。2025年初，类别突破，融资约7亿美元，开启了有意义的资本周期。重要交易包括Gensyn的4300万美元去中心化算力，以及多个人工智能驱动的交易/安全平台。虽然散户追逐2024年的“梗”AI Token，VC资金则集中在“算力、自动化、智能代理系统”以及去中心化AI的早期基础设施。到2025年，AI+加密从几乎为零（2022年）成长为一个可信的细分市场，规模约7亿美元，预计2026年将迎来更强的扩展。

( RWA（实物资产）与Token化

RWA（实物资产）Token化在2024–2025年成为跨行业的主要叙事。2023年为早期：Maple Finance转向RWA借贷，出现多个试点项目。2024年，动能增强，项目融资用于Token化债券、国债、ETF——如Ondo的1000万美元、Matrixdock、Backed Finance)。到2025年，RWA成为核心风险投资主题，也是DeFi/金融基础设施的重要驱动力。2025年上半年，62亿美元的DeFi/基础设施融资中，绝大部分来自RWA相关创业公司：稳定币发行商、Token化基金、合规借贷池和由实物担保的收益产品。虽然数据集很少单独区分RWA类别，但它已成为2026年前增长最快、具备机构准备的垂直领域之一。

中间件及其他

中间件——开发者API、索引器、合规工具——在2023–2025年保持较小但稳定的增长。安全/合规创业公司在2025年上半年吸引了约12亿美元，主要由企业需求和监管要求驱动。开发者基础设施——算力/存储：Filecoin生态、Akash等——表现适中。社交/Web3社交方面虽有孤立成功案例（如Farcaster的3000万美元，[friend.tech]等模仿产品），但缺乏广泛的产品市场契合，交易份额有限。

( 娱乐)Web3社交、NFT、游戏###

曾是2021年的主导类别，NFT/游戏在2023年崩塌，热度消退。2023–24年，大部分风险投资避开该行业；报告指出，游戏/元宇宙/NFT“未能吸引显著关注”。然而，2024年第四季度出现了误导性高峰：Web3/NFT/Gaming成为交易数第一(22%)，几乎全部由Praxis的超级轮次推动，资本占比达21%。2025年上半年，该行业回归基础，融资约6亿美元，占总融资的5%左右——多为早期。许多团队选择Token融资而非股权融资，进一步降低了风险投资的能见度。到2025年，行业兴趣略有回升——更优质的游戏、更强的NFT基础设施，但主流风险投资仍持谨慎态度。交易频繁但资本份额低：典型的**“验证阶段”**。

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类别趋势显示出明显的轮换：

• 2023：基础设施和中间件占据主导，投资者回避消费应用。

• 2024：稳定币和金融基础设施崛起，基础设施和Web3居于次要位置，娱乐板块保持低迷。

• 2025：“严肃”垂直领域——特别是DeFi)，尤其是RWA/稳定币(和基础设施)L1/L2(——几乎占据上半年全部融资的75%，而娱乐NFT/游戏在后期占比降至65%，融资总额达12亿美元，显示分析、预言机和风险引擎已成为支付、信贷和RWA发行的基础。

• 支付+稳定币+数据合计从2023年的7亿美元增长到2025年的52亿美元——明显表明市场正为价值转移和信息传输渠道融资，而非仅仅交易平台。

) 预测市场与信息金融（InfoFi）

• 2025年的爆发性故事。预测市场在2023–25年累计融资约26.8亿美元——全部在2025年。大约75%的交易为早期轮次，其余为后期/未披露，反映出一两个超大轮（>5亿美元）融资进入受监管的Kalshi式交易所，以及一长串早期信息金融市场，用于信号、标签、研究。

• 预测市场从小众赌局演变为信息基础设施，支撑宏观、信用和治理风险的定价——因此风险投资信心增强。

( Layer-1、矿业、算力与基础设施

• Layer-1链在2023–25年融资约27.1亿美元：2023年0.65亿美元，2024年0.75亿美元，2025年约13亿美元。近48%的L1资金为早期轮，约25%为后期/未披露。投资者仍支持新型执行环境，但预期生态系统交付更快。

• 矿业/算力基础设施融资约23.8亿美元：2023年11亿美元，2024年几乎为零，2025年约12.8亿美元。约74%的矿业资金来自后期，反映工业规模的比特币矿场、能源和主权/基础设施投资者。

• 纯粹的“算力/DePIN GPU网络”仍较小——约5000万美元，主要为种子/早期，显示出新兴但尚未规模化的故事线。

) AI、游戏、钱包与用户体验

• AI是交易最活跃的子类别：2023年30多笔，2024年40多笔，2025年约70笔，总融资约20亿美元。阶段分布：种子20%、早期33%、后期25%、未披露20%，涵盖从代理基础设施到后期平台的完整链条。

• 游戏融资约15.4亿美元，逐年下降，从2023年的7.4亿美元到2024年的4.2亿美元，再到2025年的3.8亿美元——大多为种子/早期，未披露比例较高。钱包融资约9.4亿美元，2023年融资集中，2024年略有下降，2025年略有回升。身份工具融资约4.5亿美元，分布在不同阶段。

• 用户体验已不再是周期驱动力；身份、密钥管理和AI助手正逐步获得关注。隐私融资保持稳定——如Aztec及多次早期零知识基础设施融资。合规托管/安全/合规融资到2025年达12亿美元，反映机构对合规渠道的需求激增。

4.3. 结论

子类别视角强化了2025周期的核心形态：资本高度集中在受监管的交易所、资产管理、支付和稳定币通道、预测市场以及重基础设施(L1、矿业、数据)。这些行业吸引了大部分后期和超级轮次的资金，而AI、身份和InfoFi仍是早中期的赌注，构建更自动化、数据驱动的金融体系。消费类别——游戏、NFT、SocialFi——虽仍存在，但已不再主导资本结构。

市场明显出现“两极分化”。高信心、以收入为基础的垂直领域——稳定币/RWA、L1/L2基础设施、交易所基础设施、合规/安全——获得最大支票，而2021周期的投机叙事只吸引有限资金。资本已从炒作转向功能性、受监管、机构准备的基础设施。

随着2026年的临近，关键在于这些新融资渠道——支付、稳定币、RWA平台、预测市场、合规CEX/CeDeFi场所——能否转化为持续的交易量和手续费收入。投资者越来越期待更深的实物整合、核心基础设施的持续扩展，以及更成熟的AI融合，某些生态系统（如Solana）有望受益。叙事已明确转向实用性、基础性加密基础设施。

投资者行为与顶级投资者(2023–2025)

( 投资者行为)2023–2025###：谁在实际部署资金？

市场结构：基金数量减少，投资集中度提高

2021至2024年，活跃的美国风险投资公司数量下降超过25%——从约8300家降至6200家——因为有限合伙人将承诺集中在少数几家大型基金中。《金融时报》报道，Crypto VC也遵循相同趋势：整体融资总额从2022–2023的低谷中恢复，但资本逐渐集中在少数重复投资的加密本土和跨界投资者手中。

在这个更紧凑的市场中，2025年第三季度的顶级投资者占据了全部2025年迄今交易的约32%。Coinbase Ventures在2025年前九个月中主导了约60笔交易，巩固了其最活跃基金的地位。而2021年的“旅游投资者”已不复存在——2025年属于具有真正信念的专业、多轮次的加密VC。

$2B 2025年最活跃的投资者是谁？

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此表突出了三个与2025年相关的关键事实：

1. Coinbase Ventures、Big Brain Holdings 和 Yzi Labs（Binance Labs）在交易量上极为活跃，尤其是在早期阶段。

2. Pantera、Polychain、Paradigm、Dragonfly、Multicoin、Framework构成“重量级”阵营：多基金平台，拥有长久的业绩记录和高主导比例，能够在A+轮和增长轮中出更大支票。

结合数据集和公开排名，2025年最活跃的投资者群体大致为：

• 早期生态系统放大器：Coinbase Ventures、Big Brain Holdings、1kx、YZi Labs，以及链生态基金（如Solana Ventures、Polygon等)）。

• 全栈加密VC：a16z crypto、Paradigm、Polychain、Pantera、Dragonfly、Multicoin、Framework、Gate Ventures。

• 战略企业/传统金融入局者：由银行或企业机构支持的投资工具（如Standard Chartered/JV）、支付公司、金融科技公司，选择性参与后期或战略性重要交易。

阶段行为：从早期主导到“杠铃”市场

到2025年，格局逆转。融资总额达45.9亿美元，共414笔交易，后期轮占比约56%，早期约44%。仅2025年第二季度就有31笔超过5000万美元的轮次，而较小支票减少——预示着更大额、更成熟、更具选择性的市场。

阶段转变

2023–2024：

• 种子/早期占主导

• 许多微轮次