最近市场的上涨逻辑在发生一个有意思的转变。

从数据看，今年至今标普500指数的回报中，盈利增长贡献了79%。这不是小数字——意味着企业实际赚到的钱在推动股价，而不是投资者的情绪。而且这个趋势还在延续，有望连续第二年实现年度增长。

更值得关注的细节是，盈利贡献同比增长了24个百分点，自2023年以来接近翻三倍。这说明基本面的改善从去年的苗头到今年已经成了主流。

反过来看市盈率扩张的故事就明白了。今年剩余的21%增长才来自估值扩张，这个比例远低于去年的45%和2023年的73%。换个角度理解：两年前市场主要靠"重新定价"拉升，现在则是靠企业赚钱能力说话。

这意味着什么？市场动能的质量在改善。从虚到实的转变，基本面扎实了，溅起来的水花才能更高。