2025年的数字看起来吓人——加密衍生品全年强制清算额突破1500亿美元。但如果只从这个数字判断市场危机，那就理解错了。

换个角度看，清算其实是衍生品主导价格发现后的一种成本机制。背景是什么？全年衍生品交易量达85.7万亿美元，日均成交2645亿。在这个量级下，1500亿的清算就像是杠杆交易者定期交的"周期性费用"——不是异常，而是常规操作。

真正的问题出在风险放大上。从2022-2023年的去杠杆低谷恢复以来，市场积累了不少隐患：未平仓合约（OI）快速回升，今年10月7日BTC名义OI甚至冲到2359亿美元的高位。多头头寸堆积，中小币种高杠杆蔓延——这就是一个引爆点。

10月10日到11日那两天发生了什么？清算金额直接超190亿美元，其中85%-90%是多头被强制平仓。未平仓合约在几天内蒸发了700亿美元，年底时只剩1451亿（虽然仍比年初高）。这不是某个项目暴雷，而是一次快速、集中的风险释放。

真正的矛盾不在清算本身，而在市场机制。极端行情下，风险管理从"保险金吸收"切换到自动去杠杆模式。结果是盈利的空头和做市商被强制削仓，中性策略失效，流动性反而被抽干。最后就进入了清算→下跌→继续清算的自增强循环，小币种首当其冲。