日本央行12月的政策会议纪要透露了一个核心判断：眼下日本的实际利率远未达到正常水平。委员们的共识很直白——现在的政策利率离"既不刺激也不抑制"的中性水平还有不少距离，这意味着货币政策的正常化进程才进行到中段，后续加息空间依然可观。

纪要里的讨论细节更是强化了这种鹰派倾向。有委员明确指出，日本真实政策利率相比全球其他主要经济体明显偏低，考虑到汇率波动对物价传导的影响，进一步收紧宽松政策是必要的。在12月19日的会议上，日本央行已经把基准利率抬到了0.75%，创下近30年来的新高。

市场对后续节奏的预期还是比较清晰的。经济学家们普遍认为下一次加息差不多会在半年后到来，而对这轮加息周期的终点利率，市场形成了相当一致的看法——主流预期大约在1.25%左右。当然也有更激进的观点，认为利率在2027年初之前突破1.50%也不是完全不可能。

有意思的是，关于中性利率本身，日本央行的态度相当谨慎。他们不认为中性利率可以被钉死为某个具体数字，反而坚持保留更大的政策解释空间。央行内部研究给出的中性利率区间相当宽泛——大约在1%到2.5%之间——这样的框架设定为后续政策调整预留了充足的腾挪余地。