全球可可供应趋紧，指数买盘持续支撑价格

可可期货市场表现不一，各交易所走势分歧。3月ICE纽约可可上涨+26点(+0.44%)，而3月ICE伦敦可可下跌-87点(-2.02%)。纽约交易所持续的价格支撑反映出市场对主要机构买盘流入的预期，这与可可被纳入彭博商品指数(BCOM)（自1月起）有关。花旗集团分析师预计，此次指数纳入可能为纽约可可期货带来约$2 十亿(美元的新增买入量。

供应动态描绘紧缩局面

近期供应方面的变化强化了看涨情绪。截止周二，ICE监控的美国港口库存可可粉新低至1626861袋，为9.5个月以来的最低点，显示供应受限。这一库存收缩背景下，全球权威机构的供应前景也发生了重大调整。

国际可可组织在11月大幅下调2024/25年度全球剩余量预估，从之前的142,000吨降至仅49,000吨。产量预估也被削减，从之前的4.84百万吨降至4.69百万吨。加剧紧缩局面的还有荷兰合作银行（Rabobank）将2025/26年度全球剩余量预估从11月的328,000吨下调至250,000吨。这些下调预估标志着连续四年赤字后首次预期出现剩余。

产区面临的挑战进一步支撑供应紧张的叙述。作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，预计2025/26年度产量将同比下降11%，至305,000吨，面临不利局面。尼日利亚9月的可可出口保持持平，仍为14,511吨。

西非地区天气推动作物发展

主要产区的有利天气条件支持2024/25年度的收成前景。象牙海岸农民报告称，降雨与阳光的良好结合促进了可可树的开花。同样，加纳农民也提到，持续且及时的降雨有助于树木和荚果的生长，为即将到来的哈姆拉坦季节做好准备。巧克力制造商Mondelēz指出，西非地区最新的荚果数量比五年平均高出7%，且“明显高于”去年收成。

作为全球最大可可生产国的象牙海岸，主要收获季节已开始，农民对作物质量表示乐观。在10月1日至12月21日的新的市场年度中，象牙海岸向港口交付了970,945吨可可，与去年同期相比微降-0.1%。

需求疲软抵消供应紧张

尽管供应条件支持，但全球消费模式疲软带来逆风。万圣节期间糖果需求表现不佳，Hershey的领导层表示巧克力销售令人失望。考虑到万圣节通常占美国全年糖果销售的约18%，仅次于圣诞节，这一疲软对需求指标产生了连锁反应。

地区加工数据也显示消费疲软。亚洲可可加工量在第三季度同比下降-17%，至183,413吨，为九年来最低的第三季度水平。欧洲加工量同比下降-4.8%，至337,353吨，为十年来最低的第三季度水平。北美加工量在第三季度同比微增+3.2%，至112,784吨，但这一增长主要受新报告实体的统计方法变化影响，并非真正的有机增长。北美巧克力销售在截至9月7日的13周内大幅收缩，较去年同期下降超过-21%。

政策利好延续

政策方面的放宽为可可市场提供持续动力。11月26日，欧洲议会批准将森林砍伐法规)EUDR推迟一年实施，使欧盟国家得以继续从非洲、印度尼西亚和南美地区进口农产品，避免因新规可能引发的供应中断。这一延期有助于维持充足的可可供应渠道。

结构性供应收紧、季节性需求疲软以及指数驱动的机构资金流入之间的互动，预示着市场在应对复杂基本面时仍将充满变数。