谁在减肥药竞赛中领先？数据讲述了故事

市场对决

全球减肥药市场已成为一场战场，但竞争远比表面看起来更为悬殊。虽然许多公司都在投资肥胖治疗，但真正重要的只有两家：礼来 (NYSE: LLY) 和 诺和诺德 (NYSE: NVO)。其他公司都在追赶。

市场表现的对比令人震惊。在2025年前九个月，礼来的Zepbound实现了93亿美元的收入——对于一个新进入者来说令人印象深刻。然而，诺和诺德的Wegovy，尽管推出时间比前者早两年多，收入仅约$9 十亿。这才是真正的头条：礼来正超越一位拥有巨大先发优势的老牌竞争对手。

为什么Zepbound能超越Wegovy

这种差距不是偶然的。临床数据显示，Zepbound在对比研究中带来了优于Wegovy的减重效果。诺和诺德并未坐以待毙——它正申请FDA批准更高剂量的Wegovy配方，并追求口服Semaglutide的方案。然而，这些动作更像是被动反应，而非战略布局。

管线中的产品更是为诺和诺德带来了更大的压力。礼来的Retatrutide在三期试验中最大剂量平均减重达28.7%。相比之下，诺和诺德的CagriSema实现了22.7%的平均减重，目前正接受FDA审查。这个6个百分点的差距听起来不大，但在制药行业中却意义重大——它彰显了哪家公司拥有更强的科研实力。

竞争对手的管线问题

礼来并未满足于现有的成功。公司公布了Orforglipron的三期试验强劲结果，这是一款预计在2026年获得批准的口服减重候选药物。这一举措尤为聪明：它堵住了潜在的竞争优势。现在，依赖口服配方作为差异化的竞争者面临一个问题——礼来已经在管线中拥有一款。

诺和诺德正在开发Amycretin，既有口服也有皮下注射方案，处于三期研究中，但即使乐观的时间表也将这些产品的上市时间落后于礼来的创新。领先优势不断扩大。

除了这两大巨头之外，其他追求减重治疗的制药公司缺乏足够的临床实力或市场布局，无法威胁到任何一方。行业实际上已变成一场两马竞逐，胜者日益遥远。

为什么这种优势将持续

礼来的战略不仅仅局限于单一产品。公司在多种途径上进行布局——皮下注射、口服药物，以及针对超越GLP-1激素的治疗方案。它覆盖了足够多的领域，使竞争对手难以找到未被占领的市场。

这种市场地位直接转化为财务表现。2025年第三季度，礼来的收入同比激增54%，达到176亿美元，而调整后净利润为63亿美元——比去年同期的11亿美元增长了六倍。这不仅是好数字，更反映出公司在几乎没有竞争的情况下，捕获了一个巨大的新收入来源。

这对投资者意味着什么

减肥药市场在未来几年将创造巨大的价值。礼来的市盈增长比（PEG）为1，尽管占据主导地位，但仍处于“合理估值”区间。股息收益率 modest，只有0.6%，但公司自2020年以来持续增加派息(，实现了“翻倍”，回馈长期股东。

考虑投资礼来的投资者应认识到，这是一种罕见的组合：市场领导者，临床优势明显，管线深厚，财务动力强劲，预计将持续到十年末。问题不在于礼来是否能保持领先——证据显示这一结果几乎已成定局。真正的问题是，投资者是否愿意为明天的增长支付今天的估值。