## Cipher Mining的AI/HPC转型：市场逐渐成型，这意味着什么

这一变革的速度远超怀疑者的预期。**Cipher Mining (CIFR)**刚刚通过两份具有里程碑意义的协议锁定了85亿美元的AI/HPC容量合同——与Google支持的Fluidstack达成的10年托管合作，以及与AWS签订的15年直接基础设施租赁。令人瞩目的不仅是金额，更是推动公司新增长轨迹的执行速度。

在2025年第三季度，CIFR的AI托管容量在短短三个月内从零增长到544兆瓦。Barber Lake建设工地已在推进中，计划在2026年末交付168兆瓦的关键IT基础设施。到2029年及以后，公司保持着3.2吉瓦的开发管线。这不是空中楼阁——而是具体的路线图，设备已采购，长周期物料已保障。

### 执行风险正在减弱，但估值担忧依然存在

加密矿工进入AI领域面临的最大问题一直是执行风险。他们真的能建成并交付吗？CIFR的最新动态表明答案是肯定的。不同于以往依赖承诺的转型，Cipher Mining现在拥有具有约束力的 hyperscaler 合同和明显的建设进展。Zacks共识预测2026年收入增长15.69%，显示华尔街相信AI收入的增长是可信的。

然而，CIFR的股价在六个月内上涨了207.7%，远远超过科技服务行业20.9%的涨幅。以未来12个月的市销率（Price/Sales）21.15倍计算，行业平均为2.73倍，估值成为一个真正的担忧。该股的Zacks价值评分为F，预计2026年每股亏损0.88美元。这种执行进展与股价估值之间的差异，描绘出一幅复杂的图景：业务转型是真实的，但市场可能已提前反映了大部分潜在上涨空间。

### 竞争格局日益激烈

CIFR已不再是这个领域的唯一玩家。**IREN Limited**正追求以GPU为核心的战略，依托97亿美元的微软合同，并与Together AI、Fluidstack和Fireworks AI等合作伙伴合作。IREN预计到2026财年初，其AI云服务的年经常性收入（ARR）将超过$500 百万美元，140,000个GPU有望支撑数十亿美元的收入潜力。

**TeraWulf (WULF)**也已布局，建立了与Fluidstack的95亿美元、为期25年的合资企业。TeraWulf每年的扩展规模在250-500兆瓦，后端加载，意味着大部分容量要到2026年才能上线——正好与CIFR的建设加速期重叠。这一时间线的重叠，使得两家公司都在争夺同一波 hyperscaler 需求。

推动AI/HPC基础设施市场的活动正变得日益激烈。胜出的关键不仅在于容量，更在于能否获得长期合同和完美执行。CIFR近期已展现出这两点，但IREN的微软合作和TeraWulf的Fluidstack合作显示，行业内每个玩家都在试图锁定类似的优势。

### 底线

Cipher Mining从纯矿业向AI/HPC基础设施的转变，正逐步从战略野心走向具体执行。85亿美元的合同容量和明显的建设进展，代表着真正的业务转型。然而，CIFR的估值相对于当前盈利已显得偏高，竞争激烈程度也在上升。对于投资者来说，问题不在于AI/HPC扩展是否真实——答案显然是肯定的，而在于当前股价是否还留有额外上涨空间，尤其是在竞争对手逐步缩小差距的情况下。

CIFR的Zacks评级为#3(持有)，反映出其基本面看涨与估值偏高之间的矛盾。