美国最大管道运营商如何主导能源运输市场

北美能源基础设施的支柱

美国运营着世界上最广泛的管道网络——138万英里的基础设施，远远超过任何其他国家，俄罗斯的系统位居第二，规模大约只有其的七分之一。这一庞大的钢铁走廊网络连接油气开采点、炼油厂和石化厂，最终将能源产品输送给消费者和国际航运港口。

使管道公司对投资者特别具有吸引力的是其商业模式：它们根据通过系统运输的商品量收取可预测的费用，年自由现金流达数十亿美元。这一稳定的收入流使这些公司能够分配大量高收益股息，同时资助扩张项目。稳定的现金回报与基础设施增长潜力的结合，为追求收益的投资组合经理创造了具有吸引力的机会。

机制：为什么中游公司重要

管道运营商在能源供应链中占据着独特位置。它们连接上游生产商——从油藏中提取原油和天然气——与下游加工商，后者将这些原料精炼成可用的燃料和化学品。虽然一些大型石油公司拥有管道资产，但专门的中游公司控制着北美大部分运输基础设施，并运营相关的加工厂、储存设施和出口码头。

行业为投资者提供多种结构：在美国和加拿大注册的传统公司，以及享受联邦税收豁免的主有限合伙企业（(MLPs)）。这种多样性意味着投资者可以在不同目标下选择众多公开交易的选项。

按企业价值排名的十大最大管道公司

在北美最大的管道运营商中，几家公司通过战略重点结合审慎多元化脱颖而出。每个主要玩家最初都在某一基础设施细分市场占据主导地位，随后扩展到邻近市场，打造出定义当今最大管道公司的整合系统。

Enbridge：北美一体化能源基础设施领导者

加拿大的Enbridge建造了世界上最长、最复杂的原油运输系统，跨越美加边境。2019年，该公司运输了北美四分之一的原油供应，占加拿大出口到美国炼油厂的63%。

除了液体，Enbridge的天然气部门运输了大约18%的美国天然气消费，辅以大量的天然气公用事业资产。公司还在北美和欧洲拥有不断增长的可再生能源组合。收入多元化反映了这一点：大约50%来自原油管道，30%来自天然气输送，15%来自公用事业，其余来自替代能源。

公司通过战略性基础设施投资支持加拿大西部油砂开发，从而崭露头角。2017年收购以天然气为重点的管道运营商Spectra Energy，推动Enbridge成为市场领导者。目前公司管理着价值数十亿加元的在建扩展项目，计划在2020年后每年投资50-60亿加元用于额外基础设施，确保其作为大陆领先管道运营商的地位。

$16 Energy Transfer：最大规模的全方位一体化MLP平台

作为行业内最大的MLP，Energy Transfer管理着一张横跨美国超过86,000英里的中游网络。这一庞大的系统将天然气、原油、液化天然气（###NGLs(）和成品从主要生产盆地运输到各大需求中心。

该公司的一体化运营方式在产品从生产井到终端消费者的多个环节创造收入。这种多阶段的收入收集——结合基于费用的合同而非商品价格波动——带来稳定、可预测的现金流，具有抗价格波动的能力。Energy Transfer将大约一半的现金流作为股息分配，同时保留资本用于扩张，通过有针对性的收购和有机项目在所有中游领域实现增长。

) Enterprise Products Partners：通过一体化多元化实现主导

Enterprise运营着一个复杂的垂直一体化中游平台，涵盖天然气、NGL、原油、成品、石化产品，以及储存和加工基础设施。一种能源分子通常在到达终端用户之前，穿越Enterprise的五到七个资产，每个环节都产生费用。

公司特别在NGL基础设施方面占据主导地位，约50%的收益来自NGL相关服务，另有13%来自消费这些液体的石化业务。行业预测到2035年前在NGL基础设施方面的投资将超过数十亿美元，为Enterprise在这一专业细分市场提供了巨大的增长空间。

TC Energy：加拿大天然气基础设施的主导者

前身为TransCanada的TC Energy是北美最大的天然气管道运营商之一，输送了大陆四分之一的天然气量，覆盖加拿大、美国和墨西哥。公司还运营着主要的原油基础设施，包括Keystone管道系统，将西加拿大20%的原油出口输送到美国炼油厂，并拥有重要的发电资产。

超过一半的收益来自通过收购和扩展项目发展起来的天然气业务。2016年收购Columbia Pipeline Group显著增强了在美业务，目前是公司最大的收益来源。截止2019年，TC Energy已确保了价值数十亿加元的扩展项目，预计到2023年盈利增长非常可见，此外还有数十亿加元的项目在开发中。

$50 Kinder Morgan：美国天然气基础设施的领军者

Kinder Morgan运营着北美最大的天然气管道系统，输送了40%的美国天然气消费。公司在成品油运输和二氧化碳运输方面也处于领先地位，同时管理原油、NGL和大型储存终端。

天然气基础设施预计贡献2019年约61%的盈利，特别是在德州和路易斯安那州之间的连接，连接着像Permian盆地和Haynesville页岩这样快速增长的地区，直至液化天然气出口设施。公司目前管理着57亿美元的扩展项目——其中约80%与天然气相关——未来每年预计有20-30亿美元的新项目，支持每年最低4%的盈利增长和持续的股息提升。

Williams Companies：专注天然气的专家

Williams作为主要的天然气管道运营商，管理着美国30%的天然气输送量。其旗舰资产Transco系统是按输送量计算的最大州际天然气管道，从南德州延伸到大西洋沿岸的纽约市，全长1800英里。

公司将Transco的容量从2009年的8.5 BCF/d几乎翻倍至2018年的16.7 BCF/d，目标到2022年达到18.9 BCF/d。Williams还在快速扩展的Marcellus和Utica页岩地区运营领先的天然气采集和加工业务，预计到2021年，年复合增长率将达到10-15%。这一供应链基础设施支持预计每年5-7%的长期盈利增长和稳定的股息扩展。

$30 MPLX：自我维持的MLP演变

最初作为Marathon Petroleum的子公司，拥有和运营中游基础设施，MPLX通过有机扩展和第三方收购已发展成为一家独立、多元化的公司。公司现提供“井口到水域”的解决方案，特别专注于Permian盆地。

战略投资和合作伙伴关系扩大了MPLX的出口能力和现金流，随着核心运营区域的产量加速，未来有望持续增加分配。

$20 ONEOK：NGL专家

ONEOK目前60%的盈利来自NGL基础设施——连接天然气加工厂与分离设施的系统，生产乙烷、丙烷及其他石化产品。公司还收集和加工原始天然气，占盈利的25%，并运营输送管道，占盈利的15%。

最初的增长来自解决Bakken页岩的关键基础设施缺口：捕获生产商燃烧的伴生天然气。尽管产量几乎翻了三倍，ONEOK的系统仍将Bakken的燃烧率从2014年的35%降至2019年的约15%。目前在建项目超过十亿美元，主要针对北达科他州和俄克拉荷马州STACK/SCOOP地区的富液体气体捕获，预计到2021年，盈利仍将保持强劲增长。

Pembina Pipeline：加拿大西部的综合运营商

Pembina在加拿大西部运营一体化基础设施，运输油砂原油、常规原油、NGL和非常规页岩气。公司持有美国天然气系统的股份，是加拿大最大的第三方天然气加工商，并拥有领先的原油分馏能力，将原始NGL分离成纯净产品。

Pembina专注于向加拿大富液体页岩气田（包括Montney和Duvernay）提供天然气服务，推动天然气加工和液体产出增长，支持Peace Pipeline的容量提升。公司拥有55亿加元的在建扩展项目，另有更多项目在开发中，包括Oregon LNG出口项目，保持增长预期，提供行业内少有的每月股息支付。

Plains All American Pipeline：油品运输领军者

Plains All American在加拿大西部至美国墨西哥湾沿岸运营着庞大的原油基础设施，具有显著的Permian盆地敞口。NGL管道、储存终端和部分天然气储存资产补充了原油网络。

长期来看，基于费用的客户合同提供可预测的现金流，支持高收益分配，同时保留资本用于扩展。行业预计到2035年，油气基础设施投资需求将超过数百亿美元，Permian的扩展将支持到2025年产量翻倍——与Plains的战略优势高度契合，未来数年有望持续增长。

市场动态：为什么战略重点推动规模

美国最大管道公司之所以能取得市场地位，并非通过随机收购基础设施，而是通过针对特定市场细分的专注战略。每个运营商最初都在某一细分市场占据主导——无论是区域天然气输送、NGL加工还是原油收集——然后利用这一专业优势多元化进入邻近基础设施。这种有纪律的增长方式一贯带来超越市场的回报，结合稳定的股息收入和资本升值潜力，持续吸引追求收益的投资者，寻求接触北美关键能源运输基础设施。