巴菲特时代的终结：$316 十亿美元投资组合转变对未来投资策略意味着什么

一个六十年的王朝终结，但哲学依旧长存

在领导全球最强大的投资工具之一超过60年后，沃伦·巴菲特将于2025年12月31日正式辞去伯克希尔·哈撒韦的CEO职务。这一举措不仅标志着这家万亿市值集团的一个转折点，也代表了一代投资者通过他的传奇业绩学到的价值投资理念的传承。

数字部分讲述了其中的一部分故事：在巴菲特的领导下，伯克希尔的A类股累计回报率约为6,060,000%。与标普500的涨幅相比，自1965年以来，其表现几乎每年都超越基准指数一倍。少有的投资遗产能达到如此持续的卓越。

之所以能实现这一切，不仅仅是股票选择的成功，更是对耐心、价值识别以及美国企业在长远时间内会优于市场的信念的哲学承诺。

建立长期财富的短期悖论

巴菲特的方法在现代交易者看来常常似乎违背直觉。虽然主要交易所的平均持股期限从1950年代的八年缩短到2020年的5.5个月，伯克希尔的掌门人却拒绝算法交易和高频投机。相反，他押注那些拥有持久竞争优势和卓越领导力的企业，能够在数十年间实现财富的复利增长。

这种策略偶尔会让股东感到不满。在过去的12个季度里，伯克希尔净卖出股票达$184 亿美元——即使道琼斯、标普500和纳斯达克指数都创下新高。从表面上看，这似乎是错失良机，但实际上反映了巴菲特的核心信念：估值比动量更重要。

2011年对美国银行的投资就是这种纪律的典范。伯克希尔投入$5 亿美元购买优先股，年收益率为6%，并获得购买7亿普通股的认股权证，价格为每股7.14美元。六年后行使这些认股权证，立即带来$12 亿美元的意外收益——这是等待市场错位的明确胜利。

格雷格·阿贝尔带来的变化

从2026年1月1日起，格雷格·阿贝尔将接任CEO，接替已任职伯克希尔非保险业务25年的领导。此次交接旨在保持连续性：阿贝尔拥有与巴菲特和已故查理·芒格相同的价值投资基因。两人都相信纪律性的资本配置、长期持有以及在估值与内在价值一致时回购股票。

自2018年7月起，回购计划已回购了伯克希尔超过12%的流通股，约$78 亿美元的资本返还给剩余股东，增强了他们的持股比例和每股收益。

然而，变化是不可避免的。阿贝尔对科技和医疗行业更为开放，而他的前任则坦言对快速创新周期和临床试验的复杂性感到不适。这可能会在重要层面重塑伯克希尔的核心投资组合。

以苹果为例，虽然苹果在2025财年销售反弹，但整体增长已停滞——这使得苹果不再完全符合阿贝尔提出的标准。预计会对不再符合新管理层标准的持仓进行有选择的减持。

小规模持仓，更加积极的管理

在伯克希尔$316 亿美元的投资组合中，转变已初现端倪。虽然八大主要持仓被定为“无限期”(核心持仓，永久性持仓)，但较小的投资现在由更为灵活的管理方式操作。像特德·韦施勒这样的投资经理，自2012年以来一直支持巴菲特，将拥有更广泛的自由度，用$10 百万到$2 亿美元的资金在被忽视的机会中布局——包括商品、新兴市场和另类资产类别。

这种灵活性并不违背价值原则，反而体现了它们。在当今历史上昂贵的股市中，寻找便宜股需要在非传统投资类别中积极搜索。从农产品到特色作物——一些被大型资本策略忽视的行业——阿贝尔的伯克希尔似乎正准备在任何出现价值的地方出击。

基础依旧坚实

投资者应理解：哲学的连续性比领导层的变动更为重要。巴菲特和芒格建立伯克希尔的基础原则是：企业质量、管理诚信和耐心的资本部署能带来复利增长。阿贝尔已通过二十年的卓越运营证明了他与这一信条的契合。

进入2026年的万亿市值公司不会停滞不前。它将变得更加灵活，更加关注科技，更愿意突破巴菲特个人的舒适区。但它仍将根植于这样一个信念：纪律性投资胜过投机交易，由有能力的领导者打造的伟大公司应获得永久的投资地位。

对于那些在旁观的投资者来说，真正的教训不是巴菲特要离开了，而是他所构建的体系已证明足够坚韧，能够经受住他的离去。这也许是对其继任者的最高褒奖。