查理·芒格的三大投资理念：集中押注胜过分散投资及其近期市场表现

极端集中背后的哲学

当已故伯克希尔·哈撒韦副董事长查理·芒格在2017年一次会议上谈及他的投资策略时，他做出了令人震惊的宣言：他家族的26亿美元几乎全部财富都集中在仅仅三个资产上。这不是暂时的持仓，而是一种根植于特定投资理念的有意策略。

芒格公开批评多元化是无知者的避难所，曾著名地将其描述为“那些一无所知的人的规则”。他的立场与伯克希尔·哈撒韦的沃伦·巴菲特完全一致，后者也曾辩称，将资本分散“对任何懂得自己在做什么的人来说都几乎没有意义”。两位投资者都相信，真正的专业意味着能够识别出卓越的企业，并据此投入资本。

在加入伯克希尔之前，芒格通过运营自己的基金展现了他的投资才能，该基金在1962年至1975年间实现了19.5%的平均年回报率——几乎是道琼斯工业平均指数表现的四倍。这一业绩并非偶然；它反映了一种纪律严明的寻找具有持久竞争优势企业的方法，巴菲特称之为“护城河”——在不同经济周期中保护企业免受竞争的结构性屏障。

投资一：Costco的坚定信念

芒格持有时间最长的信念是对Costco Wholesale的偏爱。作为公司董事会成员数十年，他形容自己是“完全上瘾者”，喜欢“Costco的一切”。2022年，他公开做出一个大胆承诺：永不出售这家仓储零售商的任何股份。

当时，芒格持有超过187,000股，市值$110 百万，成为公司第二大股东。他的观点被证明是先见之明。从2023年11月至今，Costco股价上涨了47%，同时公司股息也提高了27%。此外，2024年1月，股东还获得每股15美元的特别股息，单独带来2.3%的收益率。这一表现既体现了资本增值，也体现了收入创造——这是优质企业的典型特征。

投资二：喜马拉雅资本与海外价值投资

在2000年代初，芒格采取了一项战略行动，显示出他对识别卓越投资人才的信心：他将$88 百万委托给喜马拉雅资本的创始人李录。李录因成功将经典价值投资原则应用于亚洲市场而获得“华人沃伦·巴菲特”的绰号，受到巴菲特、芒格和本杰明·格雷厄姆框架的启发。

这一决定得到了验证。芒格后来描述该基金的业绩为“令人难以置信的回报”，尽管喜马拉雅资本作为私募对冲基金，没有公开披露详细的业绩记录。然而，分析其近期的13F文件揭示了一些有启发性的模式。该基金最大持仓是Alphabet（谷歌母公司），占资产的近40%，自2023年11月芒格去世以来上涨了130%。喜马拉雅投资组合中的另一核心持仓伯克希尔·哈撒韦，也带来了稳健的收益。

投资三：伯克希尔·哈撒韦本身

也许最具启示性的是芒格如何配置个人财富。其净资产约为26亿美元，他在去世时持有大约4,033股伯克希尔·哈撒韦A类股，市值约22亿美元——几乎占其个人财富的90%。

考虑到历史，这一集中度显得尤为重要。根据可查的最早年份1996年，芒格持有18,829股伯克希尔A类股。如果他当时没有出售或捐赠75%的持股，而是全部持有，他的净资产估计将达到(十亿。最终，他选择减持，并非对公司失去信心，而是出于一种有意识的财富分配策略，符合他的慈善目标。

近期的表现也验证了这一策略的成功。自他去世以来的两年多时间里，伯克希尔A股上涨了37%，证明了他的核心观点——公司仍然是财富创造的顶级工具。

业绩评估：超越单纯回报的背景

评估这三项持仓，呈现出一幅细腻的图景。自2023年11月下旬以来，伯克希尔·哈撒韦A股上涨了38%，Costco股价上涨了47%。同期，标普500指数上涨了52%，这表明即使是芒格精心挑选的投资组合，也略微落后于更广泛的指数。

但这一比较需要考虑背景。市场回报是前瞻性和周期性的；价值导向的投资在增长和动量占主导的时期面临阻力。芒格的三项持仓在风险-回报特性上与多元化的标普500不同。这些都是具有防御性竞争地位、波动性较低、管理团队可靠的成熟企业——这些特性通常意味着较低的下行风险。

更重要的是，在不利于价值投资的时期，这些持仓的持续强劲表现表明，查理·芒格所实践的基本原则依然具有持久性。他对卓越企业的集中信念、持有数十年的意愿，以及对多元化作为知识替代的抵抗，继续产生验证其哲学的回报。

这个教训超越了单纯的历史表现：纪律严明、理解自己持仓的投资者，即使在市场整体涨幅超过个别持仓的情况下，也仍然可以通过集中策略积累财富。