雷·达里奥2026年经济展望：为什么购买力将主导政治和市场

桥水基金创始人发布了一份全面的年终分析，挑战了关于2025年市场赢家的传统观点。雷·达利欧并不庆祝美国科技股的涨势，而是认为真正的故事——以及未来的真正风险——在于货币贬值、极端估值以及围绕购买力的政治危机。他的评估穿透传统叙事，揭示了可能重塑2026年的结构性脆弱性。

重塑全球财富的货币危机

以真实购买力而非名义美元衡量，2025年的投资格局看起来截然不同。黄金以65%的绝对回报率(以美元计价)，远超标准普尔500指数18%的涨幅——差距高达47个百分点。然而，更具揭示性的是：以黄金标准衡量，标准普尔500实际上下降了28%，并未升值。

这并非巧合。美元全面走弱——对欧元下跌12%，对瑞士法郎下跌13%，对黄金下跌39%。每一种主要的法定货币都在贬值，表明这是系统性转变，而非孤立的货币波动。对于没有对冲货币风险的投资者来说，他们的实际财富被掩盖在名义收益之下——一旦用更强势的货币或黄金衡量，收益瞬间蒸发。

其影响深远。一个10年期国债在美元中收益9%，但对欧元投资者来说仅为-4%，对黄金标准持有者则为-34%。没有对冲的外资没有动力持有美元计价的资产，随着这一模式变得更加明显，资本外流美国债务和美元资产的趋势将加剧。

无人讨论的全球财富转移

当美国股市投资者庆祝2025年时，国际市场悄然完成了一次政变。欧洲股市跑赢美国股票23个百分点，中国21点，英国19点，日本10点。新兴市场股市以34%的总回报率击败美国，标志着资本从美国资产的历史性重新配置。

这并非由盈利能力优越驱动，而是由资本流动、多元化压力以及美国估值变得难以辩护的简单事实推动。“七巨头”科技巨头以22%的盈利增长支撑整个市场，而剩余的493只标普500股票仅实现9%的增长。剥离“七巨头”的盈利，市场的强势就会消失。

推动这些盈利增长的主要动力是什么？大多是利润率扩张，而非销售增长。利润率提升了5.3%，而销售增长仅为7%。资本家占据了经济蛋糕的主要份额，而工人则进一步落后——这一动态将在2026年成为核心政治战场。

估值陷阱已然爆发

当前市场指标发出危险信号，呼应雷·达利欧的系统分析。市盈率处于历史高位，信贷利差压缩到历史紧张区间，长期股权风险溢价降至4.7%的极低水平——达利欧称之为“历史最低”。

数学上十分残酷：预期债券收益率为4.9%，几乎与预期股票回报相同，尽管股票风险指数高得多。这几乎没有风险溢价，形成了一个难以维持的局面，历史上通常预示着严重的调整。如果货币压力推动利率上升——考虑到大量债务再融资的可能性——股市和信贷市场都将面临灾难性下行。

美联储似乎决心保持实际利率低位，推升资产价格——这暂时支撑了市场，但也加快了泡沫的膨胀。更令人担忧的是：这些再通胀措施尚未波及风险较低的市场，如风险投资、私募股权和商业地产。当这些行业被迫以更高利率再融资时，流动性紧缩将导致它们相较于流动资产崩盘。

2026年的购买力危机

这是雷·达利欧分析中与市场共识最为背离的部分。虽然大多数投资者关注AI股和科技叙事，但桥水基金创始人将“货币的购买力”视为2026年最主要的政治问题。这不是抽象的担忧，而是财富分配的定时炸弹。

前10%的群体——持有股票、受益于资产升值——几乎没有通胀压力。而底层60%的群体每天都在遭受购买力的剧烈侵蚀。这种差异引发政治上的爆炸性。进步力量——由伯尼·桑德斯和亚历山大·奥卡西奥-科尔特斯等人物组成的“民主社会主义”联盟——正围绕财富再分配和货币改革动员。如果这一叙事被采纳，共和党将面临政治失败，甚至可能引发2027年的混乱。

市场应当注意：购买力危机历来预示着重大政治动荡、货币不稳定和市场剧烈调整。这个问题具有自我强化的特性：通胀侵蚀实际工资，工人要求更高的名义工资，企业提高价格，循环不断加剧。在这些时期，黄金的上涨是有原因的。

地缘政治转变与科技的危险加速

全球秩序已从多边转向单边，这一转变带来了深远的经济后果。军事支出加速，债务扩张持续，保护主义/去全球化趋势加强。这些力量推动黄金需求，同时削弱对美国债务和美元资产的需求——进一步强化了货币贬值和资本外流的趋势。

同时，雷·达利欧强调，人工智能正进入投机泡沫的早期阶段。虽然这项技术的长期潜力依然真实，但当前的估值和预期已脱离现实。泡沫通常以投降、强制清算和价格剧烈调整告终——尤其是在高动量、低流动性的科技股中。

这对你的投资组合意味着什么

雷·达利欧的“宏观大周期”系统框架认为，货币/债务力量、国内政治动态、地缘政治竞争和技术变革将在2026年及以后持续重塑全球格局。货币贬值、股市高估、购买力危机的出现以及科技泡沫压力，这些都不是孤立的问题——它们是推动重大结构性再配置的相互关联的驱动力。

关键点：2025年的赢家(美元计价的美国科技股)，不一定能在2026年持续。对冲了货币风险、分散投资非美国资产和黄金、保持适度股票配置的投资者，将在2026年处于更强的位置。那些追逐2025年叙事的投资者，可能会在购买力危机加剧和地缘政治竞争加速时面临巨大阻力。

未来一年，独立思考能力——而非盲目跟风——将决定赢家与输家。