单元经济学革命：为何计算能力和弹性定价定义2026年的加密投资

2025 年加密市场带来了惨痛的教训：叙事已死，算力为王。但真正区分赢家与输家的，不仅仅是基础设施的所有权——而是经济学中更为根本的东西：通过表现出单位弹性特性的强制收费机制，定义价值的捕获方式。

数十年来，风险投资家和加密倡导者一直在讲述一个关于去中心化协议和协作网络的故事，随着采用率的增长，这些网络会自动捕获价值。这个故事在 2025 年崩塌了。市场只奖励一件事：控制机器无法绕过的经济瓶颈的公司和资产。与此同时，代币化网络在将使用转化为接近可行的经济模型方面，基本上未能成功。

强制收费机制：为何 2025 年代币经济学未能通过单位弹性测试

过去一年对长期加密投资者来说异常艰难，唯一的例外是比特币。对于持有山寨币和代币的其他人来说，2025 年上演了一场市场结构失效的大师课。10 月 10 日的去杠杆级联暴露了一个根本性问题，交易员和投行通过创纪录的佣金和新产品发布成功忽视了这个问题。但对于拥有多年投资视角的任何人来说，加密基础的裂痕变得无法忽视。

核心问题集中在经济学家所称的价格弹性——即费用与使用之间的关系。在传统市场中，当服务变得必不可少(如电力或云计算)时，即使价格上涨，需求仍相对稳定。经济学家将这种现象定义为表现出单位弹性或无弹性的需求。相比之下，加密协议构建的经济模型假设采用是可选的。当 Chainlink、Bittensor、Giza 等去中心化网络试图通过代币机制实现活动变现时，面临的正好是相反的动态：使用激增，但价值捕获崩溃。市场不再奖励没有真正经济防御机制的协作叙事。

一个囚徒困境困住了整个生态系统中的代币持有者。投资者预期未来会有团队解锁和稀释发行带来的抛售压力，因此提前抛售。做市商只关注短期波动，而非协议经济学。所有加密资产之间的相关性压缩到 1.0——这是一个明确的信号，表明特定价值主张已崩溃，变成了纯杠杆级联。

这种结构性失败不是暂时的市场调整。代币经济学家们现在明白：缺乏强制收费结构的协议——即机器或用户无法轻易绕过的费用——将难以建立可防御的经济模型。那些表现出更具弹性或可选特性的协议，将面临持续的代币估值下行压力。

基础设施经济学：算力作为决定性瓶颈

与此同时，市场奖励了一个明确的赢家群体：控制机器经济瓶颈的公司。这些不是可选的基础设施项目——它们是强制性的。

数据讲述了这个故事。NVIDIA、台积电、美光等半导体制造商在 2025 年实现了卓越的回报。Bloom Energy 和 IREN 直接从 AI 需求带来的电力需求中获利，表现出色。这些公司之所以成功，是因为它们控制着机器必须持续购买、无法有效协商放弃的资源：电力、硅片和计算密度。

与之形成鲜明对比的是，像 Equinix 这样的通用基础设施公司表现不佳。它们的容量是可替代的、具有竞争性的。通用计算能力的稀缺价值有限，而定制化、高密度解决方案则具有溢价经济。这一定义的基础设施价值——特定性和非可替代性——成为 2025 年的投资原则。

软件公司也展现出类似的筛选机制。具有强制嵌入式工作流的企业平台(如 Alphabet、Meta)，尽管受到 AI 颠覆，仍实现了持续增长。具有可选定位的服务(如 ServiceNow、Datadog、Elastic)，则面临估值压力和利润压缩。Elastic 的下滑具有启示意义：技术团队强大，但被云原生替代方案挤压，单位经济学恶化。

定义机器经济中的价值捕获：弹性经济学最为关键的领域

2025 年最清晰的教训是：在一个由机器而非人类驱动的经济中，价值的定义变得尤为重要。价值集中在机器已经花钱的地方——以及它们没有经济替代方案的地方。

这集中在三个类别：

机器交易基础设施：OpenAI 和 Anthropic 通过提供 AI 服务实现了快速收入增长，但面临利润压缩和资本密集的挑战。Scale AI 展示了当中立性被破坏时，信任如何迅速流失。其被 Meta 收购，破坏了其“独立”定位，并引发客户流失。这说明交易层的定位需要与机器激励保持一致，而非仅仅依赖人类叙事。

具有持续支出的应用基础设施：如 Applied Intuition、Anduril 和 Samsara，控制着更深层次的客户运营集成点。它们拥有预算分配权，正是因为它们表现出单位弹性需求特性——客户无法轻易减少支出，否则会损害运营。

物理瓶颈：电力、硅片和计算合同因其本质上的无弹性经济价值，继续获得溢价估值。机器在特定密度和质量下需要它们。

除了 Chainlink 之外，代币化网络在几乎所有维度都遇到困难，尽管如此，Chainlink 仍具有战略重要性。Bittensor 代表了加密对 AI 原生经济的最大押注，但对中心化 Web2 实验室没有实质性威胁。Giza 等代理和自动化协议(，虽然产生了真实活动，但仍受稀释性代币发行和不足的收费机制限制。

2025 年的结局是明确的：市场不再奖励没有强制、可防御收费结构的“协作理想”。价值转移到那些已经产生经济学、由机器直接资助的资产上——电费、硅片合同、云订阅和受监管的金融服务——而非等待未来假设采用的理想协议。

定位以实现单位弹性回报：2026 年投资主张

风险投资的视角发生了巨大转变。此前，配置比例为 40% 代币 / 40% 股权 / 20% 投机。展望未来，这一比例将大幅向股权倾斜，直到结构性代币市场问题解决——预计需要 12-24 个月。

这种调整的目标是三个下游支出渠道，经济力量已然存在，机器已在支付：

第一：机器交易层面——支付层、计量、账单、结算和机器及其操作者的编排原语。投资组合公司 Walapay 和 Nevermined 就是此定位的典范。奖励来自交易量、收购经济或监管地位，而非投机性采用曲线。

第二：具有现有预算的应用基础设施——计算能力整合与优化、嵌入运营流程的数据服务，以及具有持续企业支出和切换成本的工具。Yotta Labs 和 Exabits 等公司代表了这一类别。

第三：高新颖性非对称赌注——基础研究、前沿科学和 AI 相关平台，时间线未定但潜在回报巨大。近期对 Netholabs )映射完整数字鼠标脑架构( 的投资，体现了这一主张。

核心原则仍是以质量为先。在此环境中成功投资意味着押注于控制经济力量的资产——无论是通过必要性还是稀缺性——而非仅仅相信未来的采用叙事。

现实检验：赢家与输家共存

2026 年的高风险在于同时接受两个事实：已有数百家公司通过合法的机器经济服务实现了 )百万+ 年收入。与此同时，市场仍充斥着虚假叙事和 outright 骗局。这两个观察都是真实的。

来自科技巨头的大量资金流现在更多流向能源公司和半导体供应商，而非软件。少数几家公司将成为数万亿的赢家，其中许多故意保持私有，以避免监管对其退出渠道的审查。

同时，政治和工业力量正日益集中在这些基础设施资产上——无论是西方的 Musk 和 Trump，还是东方的 DeepSeek 和制造业优势。去中心化的 Web3 替代方案在基础设施层面仍难以竞争，而这里才是真正的经济瓶颈所在。

2026 年的格局偏向那些清楚理解这一点的投资者：经济力量流向机器无法绕过的资产——无论是出于必要性、稀缺性还是监管要求。定位的关键在于理解经济活动的集中点以及哪些资产掌控着它——这比叙事吸引力或技术炒作更能决定结果。

机器经济已经到来。那些认识到算力和强制经济$100 而非代币和故事(驱动回报的人，已经为 2026 年做好了布局。其他人也在赶紧布局中。