تواجه Solana التكديس تحديات جديدة من ETF: قد تؤدي صناديق غير التكديس إلى رفع APY، وتصبح المؤسسات الفائزين الكبار في اللامركزية؟

لقد شكلت Solana ثقافة قوية للتكديس لفترة طويلة، حيث تم تفويض أكثر من ثلثي العرض المتداول إلى المدققون، مما يحقق عائدًا سنويًا يبلغ حوالي 6%. ومع ذلك، فإن ظهور ETF سولانا غير المكدس يتحدى هذا النموذج من المشاركة داخل السلسلة. على سبيل المثال، تنص ChinaAMC Solana ETF في هونغ كونغ بوضوح على أنها لا تقوم بتكديس SOL الذي تحتفظ به، بينما تعمل العديد من صناديق ETF المكدسة بالفعل في الولايات المتحدة. إن المنافسة بين صناديق ETF المكدسة وغير المكدسة أثارت نقاشًا جديدًا حول عائدات التكديس وتركيز سلطة الإجماع في Solana، مما يؤثر على كيفية إعادة تشكيل أموال المؤسسات التي تقدر بمليارات الدولارات لنموذج اللامركزية في Solana.

التكديس وغير التكديس ETF نموذج: توازن العوائد والتكاليف

تواجه ثقافة التكديس في Solana المنافسة من صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) التي لا يمكن أو لن تقوم بالتكديس. إن عبء الرسوم النقي الذي تحمله هذه الـ ETF غير المتكدسة يتباين بشكل حاد مع الفارق الإيجابي لصناديق الـ ETF المتكدسة.

• تكلفة ETF غير التكديس: على سبيل المثال، فإن تكلفة الاستمرار للسنة الأولى لـ ChinaAMC Solana ETF هي 1.99%، مما يحول في الواقع 6% من عائدات التكديس إلى فرق تتبع سلبي 2% بالنسبة لسعر spot.
• مزايا ETF المتعلق بالتكديس: مثل Bitwise BSOL و Grayscale GSOL، لا يزال بإمكان صناديق التكديس تقديم عائد إيجابي للمستثمرين بنسبة تقارب 4.8% إلى 5.1% بعد خصم الرسوم.
• مخاطر المركزية: ومع ذلك، فإن سهولة صناديق التكديس تأتي مع مخاطر المركزية. إذا كانت هناك قلة من الشركاء المتواطئين توجه عشرات المليارات من الدولارات من التكديس، فقد تتركز قوة الإجماع في Solana و توجيه MEV في أيدي حراس مؤسسيين.

آلية ETF غير المكدسة: انخفاض معدل التكديس، بينما يرتفع APY بشكل معتدل

نموذج التكديس لمكافآت Solana لديه خاصية التصحيح الذاتي. عندما تنخفض نسبة التكديس، نظرًا لأن نفس مجموعة المكافآت يتم تقسيمها بين عدد أقل من المشاركين، فإن APY لكل مدقق في الواقع يرتفع.

• المبادئ الرياضية: إذا كان هناك 15 مليار دولار من أصول ETF غير المكدسة (حوالي 7500000 قطعة SOL) محتفظ بها غير مكدسة، فإن معدل التكديس لـ Solana سينخفض من 67% إلى حوالي 65.7%.
• زيادة APY: سيؤدي ذلك إلى ارتفاع APY بشكل معتدل من 6.06% بنحو 12 نقطة أساس إلى 6.18%. إذا بلغ إجمالي الأصول غير المكدسة 10 مليارات دولار، ستزداد APY بنحو 88 نقطة أساس.
• الاستنتاج: لن تقتل ETF غير المتداولة عوائد داخل السلسلة، بل ستؤدي إلى زيادة معتدلة في العائد. بالنسبة للمستخدمين الذين يمكنهم الاحتفاظ مباشرة بـ SOL والمشاركة في التفويض، كلما زادت حوض غير المتداولة، زادت جاذبية التكديس الأصلي. هذا يتعارض تمامًا مع القلق الأولي بشأن “استنفاد التكديس بواسطة الــETF”.

تأثير ETF التكديسي: تركيز التفويض ونقل السلطة اللامركزية

بالمقارنة، ETF التكديس يمثل تحديًا أكثر مباشرةً لنمط اللامركزية لـ Solana.

• سلطة الطرف المفوض: سيختار الوصي على ETF من نوع التكديس المدققين بناءً على سياسته وعلاقة الوصاية، وليس بناءً على إشارات المجتمع أو مؤشرات الأداء.
• الهيكل الطبقي: هذه التصميم يسمح لمؤسسات الوساطة المتعددة مثل رعاة الصناديق، الشركاء المتواطئون و جهات إصدار ETP بالمشاركة، حيث يقومون بخصم الرسوم من التكديس ويقررون اتجاه التكديس.
• مخاطر تركيز فئة Lido: هذا يشبه عملياً كيف يقوم Lido بتركيز إيثيريوم من خلال مجموعة من مشغلي العقد المختارين. إذا حصل عدد قليل من الحراس على كميات كبيرة من التفويضات المؤسسية، فإن مجموعة المدققين في Solana ستتجه نحو الكيانات التي تمتلك بنية تحتية قوية للامتثال ووضع قانوني في الولايات المتحدة، مما يغير السيطرة على إنتاج الكتل وترتيب المعاملات.

الخاتمة

تكوين ETF الخاص بـ Solana يفتح آفاق جديدة لـ ديناميات التكديس. تقوم صناديق غير التكديس بتحفيز المشاركين الأفراد من خلال زيادة APY الأصلي، بينما قد تقوم صناديق التكديس بتحويل سلطة الإجماع إلى حراس مؤسسيين من خلال تركيز التفويض. هذا التحول ليس بالضرورة “أسوأ”، لكنه يغير التركيز على أمان Solana و اللامركزية. مع تخفيف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية SEC للقيود المفروضة على ETFs العملات المشفرة الفورية، ستصبح قيمة الأصول المدارة لـ Solana ETF وتدفقات التفويض متغيرات رئيسية تحدد الشكل المستقبلي لـ اقتصاد المدققين في Solana.

تنويه: هذه المقالة هي معلومات إخبارية ولا تشكل أي نصيحة استثمارية. سوق العملات المشفرة يشهد تقلبات شديدة، يجب على المستثمرين اتخاذ قراراتهم بحذر.