Matt Hougan, directeur technique de Bitwise : « Les bons DAT font des choses difficiles — les mauvais DAT sont punis »

• Les primes de confiance dans les actifs numériques ont chuté, passant de plus de 25 à près de 1,0, ce qui indique une perte de confiance.
• Le directeur des investissements de Bitwise, Matt Hougan, affirme que seules les DAT (Digital Asset Treasuries) complexes et apportant de la valeur méritent des primes ; les DAT passives risquent des décotes.
• La baisse du mNAV de Metaplanet et la prochaine assemblée des actionnaires mettent en lumière les pressions auxquelles sont confrontés les modèles de trésorerie en bitcoin.

Matt Hougan, directeur des investissements chez Bitwise, s’est exprimé sur le débat croissant autour des DAT (Treasuries d’actifs numériques). Il soutient que seules les entreprises qui mettent en œuvre des stratégies cryptographiques complexes et à valeur ajoutée méritent d’être cotées à une prime.

Les commentaires interviennent dans un contexte de réévaluation brutale du secteur des DAT. La majorité des valeurs nettes d’inventaire de marché des entreprises (mNAVs) ont convergé vers 1,0.

Matt Hougan affirme que seules les DAT « difficiles » méritent des primes de marché {#h-matt-hougan-says-only-hard-dats-deserve-market-premiums}

Hougan explique que certains DAT doivent se négocier à ou au-dessus de leur NAV, tandis que d’autres doivent se négocier en dessous. Selon lui, la meilleure façon de distinguer les DAT qui valent la peine d’être surveillés est de se demander : Font-ils quelque chose de difficile ?

1/ Beaucoup de personnes m’ont demandé ce que je pense des DATS. Mon avis : Certains DAT devraient se négocier au-dessus du NAV, d’autres en dessous.

Voici une discussion sur comment faire la différence. — Matt Hougan (@Matt_Hougan) 5 novembre 2025

Hougan distingue les entreprises qui achètent et détiennent des crypto-actifs de celles qui construisent activement des structures financières ou des modèles stratégiques autour de leurs avoirs.

« Acheter un actif crypto et le mettre sur un bilan aujourd’hui n’est pas difficile », a-t-il déclaré, ajoutant que les ETF proposent désormais des options de staking qui reproduisent la même exposition avec moins de friction.

Il a mis en avant MicroStrategy (Strategy actuelle) comme l’exemple phare d’un DAT qui exécute une stratégie difficile mais payante.

MicroStrategy possède déjà 66,22 milliards de dollars en Bitcoin contre $8 milliards de dette(, et elle émet de la dette contre cette position. ![Holdings Bitcoin de MicroStrategy contre mNAV])( Holdings Bitcoin de MicroStrategy contre mNAV. Source : Bitcoin Treasuries

Hougan note qu’il est difficile de lever autant de capitaux propres pour acheter du Bitcoin dans une structure d’entreprise, surtout lorsqu’elle est sans dette.

Pourquoi « faire des choses difficiles » pourrait définir la prochaine phase de survie des DAT {#h-why-doing-hard-things-may-define-the-next-phase-of-dat-survival}

Selon le cadre de Bitwise, cette capacité à utiliser des outils de financement d’entreprise, comme la dette convertible ou les actions privilégiées, pour accumuler davantage de Bitcoin confère à MicroStrategy un avantage structurel pouvant justifier sa prime de marché dans certaines conditions.

« Il y a d’autres choses intéressantes que les DAT peuvent faire, qui sont difficiles », a-t-il ajouté, en évoquant des stratégies comme l’écriture de calls couverts, la participation prudente à la DeFi ou la réalisation de prêts intelligents. « Toutes ces stratégies ne sont pas forcément bonnes, et tout le monde ne les maîtrisera pas. Mais elles ne sont pas triviales, et si elles sont bien exécutées, il y a une chance qu’elles soient récompensées. »

En revanche, Hougan met en garde contre les DAT qui adoptent une approche « paresseuse » en se contentant de détenir un actif crypto, ce qui pourrait entraîner une décote par rapport à leurs avoirs sous-jacents.

« En fin de compte, les DAT ne sont que des entreprises », a-t-il déclaré. « Les bonnes entreprises sont récompensées pour faire bien des choses difficiles sur le long terme. Les mauvaises entreprises, qui exécutent mal ou cherchent la facilité pour s’enrichir, seront punies. »

Les remarques de Hougan interviennent alors que le secteur des DAT fait face à une surveillance accrue suite à l’effondrement des primes de marché. La plateforme de données on-chain Artemis a rapporté cette semaine que le mNAV des entreprises de DAT, qui mesure la capitalisation boursière par rapport à la valeur des actifs numériques, a chuté fortement, avec des ratios qui dépassaient autrefois 25 et qui convergent désormais vers 1,0. ![mNAV par Trésorerie d’Actifs Numériques]) mNAV par Trésorerie d’Actifs Numériques. Source : Artemis

Ce recalibrage fait suite à un rapport antérieur de BeInCrypto indiquant que le mNAV de Metaplanet est passé en dessous de la parité, à 0,99, malgré une forte croissance des revenus.

Metaplanet s’est depuis redressé, mais la tendance générale reflète le passage du marché à des évaluations plus prudentes.

Dans ce contexte, Hougan affirme que les DAT doivent prouver leur avantage opérationnel pour justifier la confiance des investisseurs. Sur un marché en resserrement, faire des choses difficiles pourrait déterminer quelles entreprises d’actifs numériques survivront.