Stream Finance en perte de 93 millions ! Elixir suspend ses engagements de trading de deUSD avec un rachat 1:1

En raison des pertes causées par les opérations de clôture de position de Stream Finance plus tôt cette semaine, Elixir a décidé de suspendre ses transactions sur son stablecoin synthétique en dollars, deUSD. La plateforme a déjà procédé au rachat de 80 % des détenteurs de deUSD. Le 4 novembre, après la révélation par un gestionnaire de fonds externe d’une perte de 93 millions de dollars, le protocole DeFi Stream Finance a suspendu les retraits.

Stream Finance perd 93 millions de dollars, déclenchant une crise de stablecoin

(Source : CoinGecko)

Le 4 novembre, après qu’un gestionnaire de fonds externe a dévoilé une perte de 930 millions de dollars, le protocole DeFi Stream Finance a suspendu les retraits. Cet incident a rapidement provoqué une réaction en chaîne dans l’écosystème DeFi, affectant plusieurs protocoles et stablecoins liés à Stream Finance. La plateforme doit au moins 285 millions de dollars à plusieurs prêteurs, dont plus de 68 millions de dollars à Elixir, ainsi que des montants importants dus à d’autres plateformes de prêt décentralisées telles qu’Euler, Morpho et Compound.

Stream Finance fonctionne en empruntant des stablecoins pour réaliser des opérations à effet de levier et des stratégies de rendement. La plateforme emprunte du deUSD pour soutenir son stablecoin xUSD, dont le prix de marché est actuellement inférieur à 0,20 dollar, ce qui indique un décalage important. Ce décalage a également provoqué une réaction en chaîne ailleurs, notamment la chute du token USDX de Stable Labs. USDX, initialement un stablecoin adossé au dollar, a perdu sa valeur en raison de sa collateralisation en xUSD, dont la chute a directement affecté la stabilité de USDX.

Les pertes de 93 millions de dollars sont exceptionnellement importantes dans le secteur DeFi. Ce montant approche la capitalisation de certains petits stablecoins avant l’effondrement de Terra/Luna en 2022. La cause exacte de ces pertes n’a pas encore été entièrement révélée, mais la déclaration d’un gestionnaire de fonds externe laisse entendre que des stratégies à effet de levier à haut risque ont échoué. Dans un contexte de volatilité accrue, ces stratégies à effet de levier peuvent rapidement entraîner des pertes considérables.

La décision de suspendre les retraits par Stream Finance a accentué la panique. Lorsqu’un utilisateur ne peut pas retirer ses fonds, cela peut déclencher une ruée vers la sortie, même de la part de ceux qui prévoyaient de conserver leurs positions à long terme. Ce phénomène est particulièrement marqué dans l’écosystème DeFi, où il n’existe pas de mécanismes de garantie des dépôts ou de prêteur de dernier ressort comme dans la finance traditionnelle.

Elixir suspend d’urgence la transaction de deUSD pour protéger ses détenteurs

Bien qu’Elixir ait fermé le jeudi la plateforme de minting et de rachat de deUSD, il prévoit toujours de racheter 100 % des droits sur deUSD à un taux de 1:1. La plateforme travaille à la mise en place d’un portail de réclamation, et aurait déjà effectué une capture d’état (snapshot) des soldes de tous les détenteurs restants de deUSD et sdeUSD. La capture d’état est une technique courante dans la blockchain pour enregistrer les soldes à un instant donné, garantissant une distribution équitable lors du rachat.

Le projet a décidé de désactiver les retraits via son portail actuel, en partie pour « éliminer tout risque de liquidation de deUSD par Stream avant le remboursement des prêts ». Cette décision témoigne de la gestion de crise prudente de l’équipe d’Elixir. Sans cette suspension, Stream Finance pourrait vendre massivement du deUSD pour rembourser ses dettes, provoquant une chute brutale du prix du stablecoin et nuisant à tous ses détenteurs. La suspension permet de figer la situation actuelle et de gagner du temps pour une liquidation ordonnée.

Elixir a indiqué dans un précédent message qu’il était le seul créancier à disposer d’un « droit de rachat complet à 1 dollar » sur Stream, mais a ensuite mentionné que Stream aurait « décidé de ne pas rembourser ou liquider ». Cette évolution dans leur communication montre la complexité des négociations. Initialement, Elixir pensait que sa position de principal créancier lui assurerait un remboursement prioritaire, mais la décision de Stream indique une situation plus grave que prévu.

« Actuellement, Stream détient environ 90 % de l’offre de deUSD (environ 75 millions de dollars), et une partie des fonds de soutien restants d’Elixir provient de prêts que Morpho a accordés à Stream », a écrit Elixir sur X. Ces chiffres illustrent la gravité du problème. Si Stream détient 90 % de l’offre de deUSD, cela signifie que la liquidité et la stabilité du stablecoin dépendent fortement d’un seul acteur, ce qui constitue une faiblesse majeure dans la conception d’un stablecoin.

Les défis de la conception de deUSD face à la réalité

Lancé à la mi-2024, deUSD d’Elixir visait à offrir une alternative décentralisée et non dépositaire au dollar synthétique USDe d’Ethena Labs. La plateforme a été saluée pour son utilisation de collatéraux et a reçu le soutien du fonds tokenisé HLSCOPE de Hamilton Lane, l’un des plus grands gestionnaires d’actifs alternatifs au monde, apportant une crédibilité financière traditionnelle à deUSD.

Cependant, cette crise a mis en lumière les contradictions inhérentes à la conception des stablecoins décentralisés. Bien que deUSD prétende être « véritablement décentralisé » et non dépositaire, 90 % de son offre est concentrée entre les mains d’un seul emprunteur, ce qui va à l’encontre de l’idéal de décentralisation. La véritable décentralisation suppose une répartition des risques, sans qu’un seul acteur puisse mettre en péril l’ensemble du système.

Les stablecoins synthétiques comme deUSD et USDe fonctionnent différemment des stablecoins traditionnels adossés à des dollars (USDC, USDT). Ils ne dépendent pas d’un ratio 1:1 de réserves en dollars, mais utilisent des stratégies dérivées complexes pour maintenir leur parité avec le dollar. Si ces mécanismes fonctionnent bien en conditions normales, ils peuvent échouer en période de stress extrême.

Différences clés entre deUSD et les stablecoins traditionnels

Mode de collatéralisation : deUSD utilise un mécanisme synthétique, USDC utilise des réserves en dollars

Degré de décentralisation : deUSD prétend être décentralisé, mais la concentration est élevée

Régulation : deUSD n’est pas réglementé, USDC est régulé par l’État de New York

Transparence : deUSD est visible sur la blockchain mais complexe, USDC publie des audits réguliers

Plan de liquidation d’Elixir et engagement de rachat 1:1

Elixir affirme qu’il travaille actuellement avec d’autres plateformes de prêt décentralisées comme Euler, Morpho et Compound, ainsi qu’avec des gestionnaires de fonds, pour liquider ses positions dans Stream et redistribuer les fonds aux détenteurs de deUSD. « Nous croyons toujours à un remboursement à 1:1 », a déclaré Elixir. Cet engagement est crucial en période de crise, car il rassure le marché.

Le processus de liquidation des positions dans Stream est complexe. Les deUSD empruntés par Stream sont utilisés dans diverses stratégies DeFi, réparties sur plusieurs protocoles et pools de liquidités. Elixir doit coordonner avec chaque protocole pour déterminer les positions de Stream, puis procéder à une liquidation ordonnée. Si mal gérée, cette opération pourrait aggraver la panique et faire chuter les prix, réduisant ainsi les fonds récupérables.

« deUSD reste pleinement soutenu, et Elixir travaille directement avec l’équipe de Stream pour commencer à libérer ses prêts à Stream », a-t-il ajouté. « Toute liquidité dans les pools AMM ou marchés de prêt affectés pourra récupérer la valeur totale de ses positions. » Cet engagement concerne non seulement les détenteurs directs de deUSD, mais aussi les fournisseurs de liquidité dans les pools AMM et les marchés de prêt.

Elixir indique avoir déjà traité le rachat de 80 % des détenteurs de deUSD, ce qui est un signe positif. La majorité des utilisateurs ont ainsi pu sortir, tandis que les 20 % restants, bien que temporairement bloqués, ont leurs soldes enregistrés par snapshot, et pourront échanger leur deUSD contre USDC à un taux de 1:1 une fois la plateforme réouverte.

Toutefois, la possibilité de réaliser un rachat à 1:1 reste incertaine. La confiance d’Elixir repose sur l’évaluation de la valeur des actifs de Stream, mais si ces actifs se déprécient davantage lors du processus de liquidation ou si la liquidation est trop lente, la récupération pourrait ne pas suffire pour couvrir le rachat. En outre, une procédure légale pourrait intervenir si Stream Finance entre en faillite, et la priorité de paiement ainsi que le pourcentage remboursé seront déterminés par un tribunal.