L'offre mondiale de sucre prend forme : le positionnement des fonds évolue alors que les prévisions de production augmentent

Les prix du sucre ont rebondi fortement vendredi, avec les contrats à terme NY de mars en hausse de +2,68 % pour clôturer en hausse, tandis que le sucre blanc ICE de Londres a ajouté +2,44 %, alors que les fonds couvraient leurs positions short avant un week-end férié de trois jours aux États-Unis. Cependant, ce rallye semble temporaire face à une marée d’estimations de production en hausse qui menacent de submerger les marchés mondiaux.

Le tsunami de l’offre : pourquoi les prévisions de production continuent de s’accroître

La véritable histoire sous la surface n’est pas le rebond de vendredi — c’est les révisions à la hausse incessantes de la production mondiale de sucre. Le rapport de décembre de l’USDA a envoyé des ondes de choc à travers le marché, en projetant que la production mondiale 2025/26 atteindrait un record de 189,318 MMT, en hausse de 4,6 % d’une année sur l’autre, alors que la consommation mondiale devrait n’atteindre que 177,921 MMT. Cet écart signale un excédent fondamental d’offre.

Le rôle de l’Inde en tant que puissance de production a été particulièrement spectaculaire. De nouvelles données de la Fédération nationale des usines de sucre coopératives de l’Inde ont révélé que la production a augmenté pour atteindre 15,9 MMT d’octobre à mi-janvier, en hausse de 21 % par rapport à la même période l’an dernier. L’India Sugar Mill Association pousse cette estimation encore plus haut, prévoyant 31 MMT pour la saison 2025/26 — une augmentation de 18,8 % d’une année sur l’autre. Plus inquiétant pour les prix : les usines se sont détournées de la production d’éthanol, ce qui pourrait libérer 1,7 MMT de sucre supplémentaire pour les marchés d’exportation.

La situation de la production au Brésil reste robuste malgré des taux de croissance plus faibles. Unica a rapporté qu’à mi-décembre, la production du Centre-Sud atteignait 40,158 MMT, en hausse de 0,9 % d’une année sur l’autre, avec la broyage de la canne dédiée au sucre passant de 48,19 % à 50,91 % lors de la saison précédente. L’USDA prévoit que le Brésil produira 44,7 MMT en 2025/26, tandis que la prévision antérieure de Conab suggérait 45 MMT — dans tous les cas, des volumes record. Cependant, en regardant vers 2026/27, Safras & Mercado prévoit un recul à 41,8 MMT, car des prix plus faibles refroidissent les incitations à la production.

La Thaïlande complète la trinité de l’offre. La Thai Sugar Millers Corp prévoit une augmentation de 5 % de la récolte 2025/26 à 10,5 MMT, l’USDA estimant 10,25 MMT pour le troisième plus grand producteur mondial.

L’inondation d’exportation : l’Inde pourrait être le facteur déterminant

Ce qui amplifie le risque d’offre, c’est la disponibilité à l’exportation. Le gouvernement indien a indiqué en novembre qu’il pourrait autoriser des exportations supplémentaires de sucre au-delà du quota de 1,5 MMT déjà permis pour 2025/26, invoquant des préoccupations de surproduction intérieure. Avec la réduction des estimations d’utilisation d’éthanol par l’India Sugar Mill Association à 3,4 MMT contre 5 MMT, le pays pourrait libérer une quantité importante d’offre supplémentaire sur les marchés mondiaux. Cela représente un changement de politique — l’Inde n’a introduit des quotas d’exportation qu’en 2022/23 pour protéger ses approvisionnements domestiques.

Le consensus baissier se construit

Les prévisions de surplus de sucre mondial ont constamment augmenté. Covrig Analytics a relevé son estimation de surplus pour 2025/26 à 4,7 MMT contre 4,1 MMT, tandis que le trader de sucre Czarnikow a encore poussé plus haut à 8,7 MMT. L’Organisation Internationale du Sucre prévoit un surplus de 1,625 million de MT pour 2025/26, ce qui marque une inversion radicale par rapport à un déficit de 2,916 millions de MT en 2024/25.

Pourquoi le rallye de vendredi pourrait être de courte durée

Le soutien immédiat des prix est venu du positionnement des fonds. Les données COT ont montré que les fonds ont ajouté 4 544 positions longues nettes sur les contrats à terme de sucre blanc pour atteindre 48 203 contrats — un record depuis le début du suivi des données en 2011. Ce positionnement long extrême signale en réalité une vulnérabilité : de telles positions haussières importantes précèdent généralement des revers brusques lorsque la réalité entre en conflit avec le sentiment.

Les contrats à terme de sucre blanc ICE de Londres présentent un risque particulier. Si le récit de surplus gagne du terrain, ce positionnement record des fonds pourrait se retourner aussi violemment, déclenchant des ventes forcées.

La lueur d’espoir : quand les prix plus bas freineront-ils l’offre ?

Covrig prévoit que le surplus de 2026/27 se contractera à 1,4 MMT, car des prix faibles découragent l’expansion de la production, en particulier au Brésil. Safras & Mercado s’attend également à ce que les exportations de sucre du Brésil diminuent de 11 % d’une année sur l’autre en 2026/27, pour atteindre 30 MMT, suggérant que le boom de la production pourrait être auto-limitant. Cependant, cette relâchement est prévu dans plus d’un an.

Pour l’instant, le sucre traverse une année entière dans un environnement de surplus. Bien que le rebond de vendredi ait reflété une couverture tactique à la baisse, la trajectoire à moyen terme dépend de si des prix déprimés finiront par refroidir l’impulsion de production en Inde, au Brésil et en Thaïlande. D’ici là, le sucre reste un marché d’acheteurs.