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CLSA Securities Korea, un point de données le plaçant jusqu’à 73%.
Les mécanismes derrière cela méritent d’être compris, car ils expliquent pourquoi ce chiffre a atteint une telle ampleur si vite. Ces ETF à levier et inverses sur une seule action, seize produits qui suivent deux fois le rendement quotidien de Samsung et SK Hynix, n’ont été lancés que le 27 mai. Environ un mois plus tard, les actifs sous gestion sont passés d’environ 3 milliards de dollars au lancement à quelque 9,1 milliards de dollars, et 92% des détenteurs sont des investisseurs particuliers de détail, connus localement sous le nom de « fourmis ». Les traders de détail ont acheté net pour environ 8,2 milliards de dollars de ces produits dès leur premier mois, soit 63% de tous les achats d’ETF de détail sur l’ensemble du marché pendant cette période.
Le mécanisme d’amplification de la volatilité est réellement mécanique et prévisible. Pour maintenir un ratio de levier constant de 2x, les gestionnaires de fonds doivent acheter davantage de l’action sous-jacente quand elle monte et vendre davantage quand elle baisse, chaque jour, lors du rééquilibrage. Le 23 juin, lorsque Samsung a chuté de 12,31% et SK Hynix de 12,47% lors de leur pire séance sur un jour depuis la crise financière de 2008, faisant reculer le KOSPI de près de 10%, Bloomberg Intelligence a estimé que les gestionnaires de fonds ont vendu mécaniquement environ 6 milliards de dollars des deux actions pour seulement rééquilibrer les produits à effet de levier, approfondissant directement la chute de ce jour-là. Le propre indicateur de volatilité du pays, le VKOSPI, est passé d’une moyenne de 53 avant le lancement de ces produits à près de 89 aujourd’hui.
Il existe aussi une particularité structurelle propre au marché coréen qui aggrave encore la situation : les futures sur actions individuelles en Corée continuent d’être négociés jusqu’à 15h45, quinze minutes après que les ETF et les actions sous-jacentes eux-mêmes s’arrêtent à 15h30. Cet écart a produit des anomalies de prix étranges ; à une occasion, l’ETF à levier de SK Hynix a fini par se négocier avec une prime de 6-7% par rapport à sa propre NAV, parce que les futures continuaient d’évoluer dans les dernières minutes après l’arrêt de l’ETF lui-même.
La réponse réglementaire a été, jusqu’à présent, nettement plus réactive que préventive. Le propre gouverneur de la Financial Supervisory Service a publiquement exprimé des regrets au sujet d’approbations qualifiées de précipitées, et un député de l’opposition a demandé le retrait complet de la cote de ces produits, mais aucune mesure correctrice concrète n’a encore été annoncée. La performance des fonds a aussi été réellement brutale : les quatorze produits initiaux sur une seule action à levier affichent une perte moyenne de près de 27% depuis leur lancement, rappelant que les produits à effet de levier se dégradent mathématiquement même dans des marchés agités et sans direction, une action qui baisse de 10% puis remonte de 10% ne revient pas à l’équilibre pour un produit 2x.
Pour quiconque suit l’exposition aux semi-conducteurs coréens ou, plus largement, le risque des produits à levier sur Gate, la chose clé à surveiller est de savoir si les régulateurs vont réellement aller au-delà des regrets vers des restrictions effectives, des plafonds de position, des règles de marge plus strictes, ou le retrait de certains produits, car à l’heure actuelle cette concentration signifie que l’évolution quotidienne des prix de Samsung et SK Hynix ne reflète plus seulement les fondamentaux : elle est mécaniquement amplifiée par les propres produits conçus pour parier dessus, dans les deux sens.
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