著者: Stacy Muur、Web3 研究者; 翻訳:ゴールデンファイナンスシャオゾウ
Ethena SUSDEとsUSDSは、収益型ステーブルコイン（YBS、生息ステーブルコイン）の約77%の流動性を占めており、累計で実際の利益支払いが6.03億ドルを突破しました。収益型ステーブルコインは、Web2ユーザーが大規模に採用する次の殺し屋アプリケーションとなるのでしょうか？
現在：収益型ステーブルコイン（YBS）の総時価総額は71.9億ドル；24時間の取引量は5618万ドル（金庫にとって流動性は十分だが、USDT/USDCに比べると依然として薄い）；三大巨頭の独占構造が形成され、EthenaのSUSDEとsUSDSは合計で約77％のYBS流動性を掌握している；累計実際の収益支払いは6.03億ドル（保有者に直接支払われる現金収益で、トークンインセンティブは含まれない）。
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YBSは米ドルにペッグしながら継続的にパッシブ収益を生み出しています。現在、4つの主要な収益エンジンが市場を支配しています：
デルタ****ニュートラルヘッジ：現物担保を保有しながら、先物資金調達率をキャッチ（SUSDE、sUSDSなど）。
短期国債（RWAパッケージ）：トークン化された国債/レポ契約（USDY、USDOなど）。
DeFiレンディングボールト:アイドル担保をAave、Morpho、またはPendle PTイールドラダー(SyrupUSDC、sDOLAなど)に回転させます。
バリデーターのステーキングパッケージ：EthereumまたはSOLのステーキング収益を米ドル建ての資産（SFRXUSD、SLVLUSDなど）にパッケージ化します。
結果として、ドルの安定性を維持しながら、3％から15％の純年率収益を提供し、収益の耕作を積極的に行う必要はありません。
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ベーシス・トレーディング・ギャンブル
Ethenaの双生プロダクト（SUSDE/sUSDS）の年間規模は5億ドル未満から550億ドルを超えるまで急増しました。この集中度により、YBSセクターは永続契約の資金調達コストに対して非常に敏感になります。
RWA連続ペネトレーション**
USDYとUSDOは、短期国債が依然として安定収益の最もシンプルで、最も規制に認められたソースであることを確認しました。1940年投資顧問法の枠組みの下で、さらに多くのファンド商品が登場することが期待されます。
L2****エコシステムの断片化
FraxtalやModeなどのRollupチェーンは、それぞれ"カスタム版"SUSDEを展開し、ロックイン量（TVL）を引き寄せています——流動性の孤島を引き起こすものの、採用プロセスを加速しています。
利回り圧縮リスク
米国の金利がピークに達するにつれて、国債商品のAPYは低下する可能性があります；デルタニュートラルモデルは継続的な正の先物プレミアムに依存しています。ヘッジ後の利回りは3-4%未満に収束する可能性があります。
スマートコントラクトの攻撃面が拡大
複雑な再ステーキングとヘッジの階層がプロトコルリスク（オラクルの失敗、連鎖清算）を増加させました。監査と保険のカバレッジは、参入の標準装備となっています。
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(1)エテナ sUSDe
市場地位：sUSDeは現在、規模が最も大きい収益型ステーブルコイン（YBS）であり、市場価値は約26.6億から43億ドルの間で、収益型ステーブルコイン市場の主導的地位を維持しています。
運用メカニズム：Deltaニュートラルヘッジ戦略を採用した合成ステーブルコインとして、その収益はEthereumのステーキング報酬（stETHを介して）およびETHショートポジションの永久契約資金調達率に由来します。
利回り：最新のデータによると、年利回りは4.5%から10%の間で、具体的には市場条件と統合されたエコシステムに依存します。
エコシステム統合：TelegramとTONにログイン済みで、10億人以上のユーザー層をカバーしており、最近では分散型永続契約取引所Hyperliquidにも拡大しました。
透明度：2025年5月のカストディ証明書の報告によると、その担保率は101.31%に達し、完全な担保が確保されています。
リスク：持続的な正の永久資金レートに高度に依存しており、負のレートが発生すると収益性や安定性に影響を与える可能性があります。
最近の進展：Hyperliquidへの拡張とTONとの統合により、DeFiエコシステムでのカバレッジをさらに拡大します。
(2)sUSDS(米ドル)
市場ポジション:YBSは、時価総額が約23億9000万ドルの2番目に大きいYBSで、Skyエコシステム(旧MakerDAO)の中核コンポーネントです。
運用メカニズム：Sky貯蓄金利システム（SSR）に預けられたUSDSは、米ドルのペッグを維持し、収益を得るためにステーキングを通じて行われます。
流動性：Curve、Aerodrome、Uniswap V3における活発な取引、日平均取引量は約2780万ドルで、背後にはSkyエコシステムの62億ドルの流動性層のサポートがあります。
リスク：スマートコントラクトの脆弱性と市場の変動リスクが存在しますが、過剰担保ローンと現実世界の資産（RWA）への投資を通じてヘッジします。
横の比較：その収益属性とRWAの融合設計のため、USDY、USDMなどのYBSと共に分類されて議論されることが多い。
(3)音頭USDY
市場地位：時価総額約5.8億ドルのRWAサポート型YBS、主にアメリカ以外の投資家を対象としています。
運用メカニズム：短期アメリカ国債と銀行預金に支えられ、毎日の鋳造/償還をサポートします（コンプライアンスのために40-50日の送金遅延があります）。
利回り：手数料を差し引いた後、約5%の年率収益を提供し、アメリカ国債のリターンに由来します。
アクセシビリティ：Ethereum、Aptos、Stellarチェーンが利用可能で、規制の制限により非米国ユーザーのみがアクセスできます。
コンプライアンス：SECに登録されており、機関レベルの基準に準拠しています。
アプリケーションシーン：金庫管理、DeFi担保、そして国際送金に適しています。
最近の進展：Aptosチェーンにログインし、アメリカ以外の居住者の利用チャネルを拡大しました。
(4)シロップUSDC
市場ポジション:時価総額は約5億5,000万ドルで、Maple Financeを通じたDeFiレンディングに焦点を当てています。
運用メカニズム：機関借入者に固定金利の過剰担保ローンを提供し、USDCをAave、Morpho、Pendleなどのプロトコルに自動的に再投資します。
流動性**：**Coinbaseに上場しており、BalancerとUniswapと統合されていて、市場の流動性が十分であることを保証します。
リスク**：**ローンのデフォルトリスクおよびAave、Morphoなどの統合DeFiプロトコルの潜在的な脆弱性リスクに直面しています。
アプリケーションシーン**：**従来の金融収益をDeFiに導入し、機関投資家と個人投資家を引き付ける。
(5)OpenEden USDO(オープンエデン USDO)
市場地位：2025年2月に発売され、規制されたRWAサポート型YBSとして、市場価値は約2.4億ドルです。
運用メカニズム：アメリカ国債をトークン化して全額担保し、1:1のドルペッグを維持し、バミューダの独立口座会社（SAC）を通じて発行されます。
利回り：提供約4%から5%の年率利回り、アメリカ国債のパフォーマンスに連動します。
コンプライアンス：バミューダデジタル資産ビジネス法（DABA）のライセンスを取得。
エコシステム統合：ChainlinkのCCIPを利用して、EthereumとBaseチェーンのクロスチェーン機能を実現。
透明度：オンチェーンのリアルタイム準備証明を通じて、信頼性と説明責任を確保します。
最近の進展：トークン化された米国債によって完全に担保された初の規制されたYBSとして、画期的な意義を持っています。
（6）YPO — 実際の収益支払いスナップショット
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コアバリュー：YPOはオンチェーンの収益分配トラッカーです。高い利回りは実際の支払いがあってこそ意味があります。SUSDEは2.86億ドルの累積支払い額でトップを走り、sDAIの1.17億ドルはMakerプロトコルの持続性を示しています。
遊休資金を生産力に変える：Delta中立合成資産（例えばSUSDE）は年率7-8％の収益を提供し、国債パッケージ商品（例えばUSDY、USDO）は4-5％の収益を提供し、ほとんどの銀行の貯蓄利率を大きく上回ります。
12か月でTVLが4倍に成長：業界全体のロックされた資産は170億ドルから710億ドルに急増し、連邦準備制度の利上げサイクルと同期している。
摩擦コストの削減：Circle、Coinbase、Hashnoteなどの高品質なエントリーポイントを通じて、個人投資家は秒単位でのミント/リデンプションを実現できます。
透明度の差が顕著：担保の監査基準はまちまちで、チェーン上の準備証明の基準はまだ形成中です。
近日発表される「収益型ステーブルコインの透明性フレームワーク」は、以下の次元を通じて標準化評価システムを構築することを目的としています：
担保の透明性:資産ポジションの詳細と第三者監査レポート。
償還の利便性：償還頻度、潜在的なスリッページ、ロックイン期間、およびKYC要件を評価します。
収益源：収益は固定収益資産、資金レートのアービトラージ、バリデーター報酬、または組み合わせ戦略から来ることを明確にします。
リスク開示：オラクル依存、カウンターパーティーリスク、スマートコントラクトの脆弱性、規制の考慮を包括的にカバーします。
主なリスク**：**
規制の再分類：一部の司法管轄区域では、収益を証券の配当と見なす可能性があります。
スマートコントラクト攻撃：再入攻撃、オラクルの失敗、または連鎖清算リスク。
流動性制限：一部のトークンは日々の取引量が低く、大口の引き出しが困難です。
マクロ経済の衝撃：連邦準備制度の利下げや資金コストの逆転が同時に複数の収益メカニズムに影響を与える可能性があります。
時価総額別のクイックファクト
大規模市場(>5億ドル):SUSDE、sUSDS、USDY、SyrupUSDC
中型株(1億ドルから5億ドル):USDO、SDEUSD、SLVLUSD
小型株(1億ドル<):SFRXUSD、sDOLA、Solayer SUSD、DUSD、SUSDE-Fraxtal、YTRYB
インカム・ステーブルコインは、遊休状態のデジタルドルを有利子資産に変えていますが、この分野はまだ初期段階にあり、市場が集中し、ボラティリティに敏感です。 インカムエンジンを多様化し、資金調達率のスプレッドを監視し、透明性の向上を引き続き要求することをお勧めします。
この記事は教育目的のみであり、財務的な助言を構成するものではありません。必ずご自身で調査してください（DYOR）。
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主要生息ステーブルコイン一覽
著者: Stacy Muur、Web3 研究者; 翻訳:ゴールデンファイナンスシャオゾウ
Ethena SUSDEとsUSDSは、収益型ステーブルコイン（YBS、生息ステーブルコイン）の約77%の流動性を占めており、累計で実際の利益支払いが6.03億ドルを突破しました。収益型ステーブルコインは、Web2ユーザーが大規模に採用する次の殺し屋アプリケーションとなるのでしょうか？
現在：収益型ステーブルコイン（YBS）の総時価総額は71.9億ドル；24時間の取引量は5618万ドル（金庫にとって流動性は十分だが、USDT/USDCに比べると依然として薄い）；三大巨頭の独占構造が形成され、EthenaのSUSDEとsUSDSは合計で約77％のYBS流動性を掌握している；累計実際の収益支払いは6.03億ドル（保有者に直接支払われる現金収益で、トークンインセンティブは含まれない）。
! YCuf9D0SAtnYPI6tDvxKumISWYYqSVoNuCiha2W9.png
1**、収益型ステーブルコインの核心的特徴**
YBSは米ドルにペッグしながら継続的にパッシブ収益を生み出しています。現在、4つの主要な収益エンジンが市場を支配しています：
デルタ****ニュートラルヘッジ：現物担保を保有しながら、先物資金調達率をキャッチ（SUSDE、sUSDSなど）。
短期国債（RWAパッケージ）：トークン化された国債/レポ契約（USDY、USDOなど）。
DeFiレンディングボールト:アイドル担保をAave、Morpho、またはPendle PTイールドラダー(SyrupUSDC、sDOLAなど)に回転させます。
バリデーターのステーキングパッケージ：EthereumまたはSOLのステーキング収益を米ドル建ての資産（SFRXUSD、SLVLUSDなど）にパッケージ化します。
結果として、ドルの安定性を維持しながら、3％から15％の純年率収益を提供し、収益の耕作を積極的に行う必要はありません。
2**、現在の市場のリーダー**
! LPF9iXpRBFRsdZfIzU016pgJig2rxMqSe9uspYRi.png
3**、マクロトレンドの洞察**
ベーシス・トレーディング・ギャンブル
Ethenaの双生プロダクト（SUSDE/sUSDS）の年間規模は5億ドル未満から550億ドルを超えるまで急増しました。この集中度により、YBSセクターは永続契約の資金調達コストに対して非常に敏感になります。
RWA連続ペネトレーション**
USDYとUSDOは、短期国債が依然として安定収益の最もシンプルで、最も規制に認められたソースであることを確認しました。1940年投資顧問法の枠組みの下で、さらに多くのファンド商品が登場することが期待されます。
L2****エコシステムの断片化
FraxtalやModeなどのRollupチェーンは、それぞれ"カスタム版"SUSDEを展開し、ロックイン量（TVL）を引き寄せています——流動性の孤島を引き起こすものの、採用プロセスを加速しています。
利回り圧縮リスク
米国の金利がピークに達するにつれて、国債商品のAPYは低下する可能性があります；デルタニュートラルモデルは継続的な正の先物プレミアムに依存しています。ヘッジ後の利回りは3-4%未満に収束する可能性があります。
スマートコントラクトの攻撃面が拡大
複雑な再ステーキングとヘッジの階層がプロトコルリスク（オラクルの失敗、連鎖清算）を増加させました。監査と保険のカバレッジは、参入の標準装備となっています。
! ohXlfNpzNrVKLlyAQxH0NLquGaRnhP0c1DVHxdhE.png
(1)エテナ sUSDe
市場地位：sUSDeは現在、規模が最も大きい収益型ステーブルコイン（YBS）であり、市場価値は約26.6億から43億ドルの間で、収益型ステーブルコイン市場の主導的地位を維持しています。
運用メカニズム：Deltaニュートラルヘッジ戦略を採用した合成ステーブルコインとして、その収益はEthereumのステーキング報酬（stETHを介して）およびETHショートポジションの永久契約資金調達率に由来します。
利回り：最新のデータによると、年利回りは4.5%から10%の間で、具体的には市場条件と統合されたエコシステムに依存します。
エコシステム統合：TelegramとTONにログイン済みで、10億人以上のユーザー層をカバーしており、最近では分散型永続契約取引所Hyperliquidにも拡大しました。
透明度：2025年5月のカストディ証明書の報告によると、その担保率は101.31%に達し、完全な担保が確保されています。
リスク：持続的な正の永久資金レートに高度に依存しており、負のレートが発生すると収益性や安定性に影響を与える可能性があります。
最近の進展：Hyperliquidへの拡張とTONとの統合により、DeFiエコシステムでのカバレッジをさらに拡大します。
(2)sUSDS(米ドル)
市場ポジション:YBSは、時価総額が約23億9000万ドルの2番目に大きいYBSで、Skyエコシステム(旧MakerDAO)の中核コンポーネントです。
運用メカニズム：Sky貯蓄金利システム（SSR）に預けられたUSDSは、米ドルのペッグを維持し、収益を得るためにステーキングを通じて行われます。
流動性：Curve、Aerodrome、Uniswap V3における活発な取引、日平均取引量は約2780万ドルで、背後にはSkyエコシステムの62億ドルの流動性層のサポートがあります。
リスク：スマートコントラクトの脆弱性と市場の変動リスクが存在しますが、過剰担保ローンと現実世界の資産（RWA）への投資を通じてヘッジします。
横の比較：その収益属性とRWAの融合設計のため、USDY、USDMなどのYBSと共に分類されて議論されることが多い。
(3)音頭USDY
市場地位：時価総額約5.8億ドルのRWAサポート型YBS、主にアメリカ以外の投資家を対象としています。
運用メカニズム：短期アメリカ国債と銀行預金に支えられ、毎日の鋳造/償還をサポートします（コンプライアンスのために40-50日の送金遅延があります）。
利回り：手数料を差し引いた後、約5%の年率収益を提供し、アメリカ国債のリターンに由来します。
アクセシビリティ：Ethereum、Aptos、Stellarチェーンが利用可能で、規制の制限により非米国ユーザーのみがアクセスできます。
コンプライアンス：SECに登録されており、機関レベルの基準に準拠しています。
アプリケーションシーン：金庫管理、DeFi担保、そして国際送金に適しています。
最近の進展：Aptosチェーンにログインし、アメリカ以外の居住者の利用チャネルを拡大しました。
(4)シロップUSDC
市場ポジション:時価総額は約5億5,000万ドルで、Maple Financeを通じたDeFiレンディングに焦点を当てています。
運用メカニズム：機関借入者に固定金利の過剰担保ローンを提供し、USDCをAave、Morpho、Pendleなどのプロトコルに自動的に再投資します。
流動性**：**Coinbaseに上場しており、BalancerとUniswapと統合されていて、市場の流動性が十分であることを保証します。
リスク**：**ローンのデフォルトリスクおよびAave、Morphoなどの統合DeFiプロトコルの潜在的な脆弱性リスクに直面しています。
アプリケーションシーン**：**従来の金融収益をDeFiに導入し、機関投資家と個人投資家を引き付ける。
(5)OpenEden USDO(オープンエデン USDO)
市場地位：2025年2月に発売され、規制されたRWAサポート型YBSとして、市場価値は約2.4億ドルです。
運用メカニズム：アメリカ国債をトークン化して全額担保し、1:1のドルペッグを維持し、バミューダの独立口座会社（SAC）を通じて発行されます。
利回り：提供約4%から5%の年率利回り、アメリカ国債のパフォーマンスに連動します。
コンプライアンス：バミューダデジタル資産ビジネス法（DABA）のライセンスを取得。
エコシステム統合：ChainlinkのCCIPを利用して、EthereumとBaseチェーンのクロスチェーン機能を実現。
透明度：オンチェーンのリアルタイム準備証明を通じて、信頼性と説明責任を確保します。
最近の進展：トークン化された米国債によって完全に担保された初の規制されたYBSとして、画期的な意義を持っています。
（6）YPO — 実際の収益支払いスナップショット
! fPdcUnZxVMs1kAkG4fUKqk9RBvJCW0pRpgttYJvZ.png
コアバリュー：YPOはオンチェーンの収益分配トラッカーです。高い利回りは実際の支払いがあってこそ意味があります。SUSDEは2.86億ドルの累積支払い額でトップを走り、sDAIの1.17億ドルはMakerプロトコルの持続性を示しています。
4**、なぜ収益型ステーブルコイン（YBS）がキャッシュ管理の"キラーアプリケーション"なのか**
遊休資金を生産力に変える：Delta中立合成資産（例えばSUSDE）は年率7-8％の収益を提供し、国債パッケージ商品（例えばUSDY、USDO）は4-5％の収益を提供し、ほとんどの銀行の貯蓄利率を大きく上回ります。
12か月でTVLが4倍に成長：業界全体のロックされた資産は170億ドルから710億ドルに急増し、連邦準備制度の利上げサイクルと同期している。
摩擦コストの削減：Circle、Coinbase、Hashnoteなどの高品質なエントリーポイントを通じて、個人投資家は秒単位でのミント/リデンプションを実現できます。
透明度の差が顕著：担保の監査基準はまちまちで、チェーン上の準備証明の基準はまだ形成中です。
5**、透明性とリスクの考慮**
近日発表される「収益型ステーブルコインの透明性フレームワーク」は、以下の次元を通じて標準化評価システムを構築することを目的としています：
担保の透明性:資産ポジションの詳細と第三者監査レポート。
償還の利便性：償還頻度、潜在的なスリッページ、ロックイン期間、およびKYC要件を評価します。
収益源：収益は固定収益資産、資金レートのアービトラージ、バリデーター報酬、または組み合わせ戦略から来ることを明確にします。
リスク開示：オラクル依存、カウンターパーティーリスク、スマートコントラクトの脆弱性、規制の考慮を包括的にカバーします。
主なリスク**：**
規制の再分類：一部の司法管轄区域では、収益を証券の配当と見なす可能性があります。
スマートコントラクト攻撃：再入攻撃、オラクルの失敗、または連鎖清算リスク。
流動性制限：一部のトークンは日々の取引量が低く、大口の引き出しが困難です。
マクロ経済の衝撃：連邦準備制度の利下げや資金コストの逆転が同時に複数の収益メカニズムに影響を与える可能性があります。
時価総額別のクイックファクト
大規模市場(>5億ドル):SUSDE、sUSDS、USDY、SyrupUSDC
中型株(1億ドルから5億ドル):USDO、SDEUSD、SLVLUSD
小型株(1億ドル<):SFRXUSD、sDOLA、Solayer SUSD、DUSD、SUSDE-Fraxtal、YTRYB
6**、結論**
インカム・ステーブルコインは、遊休状態のデジタルドルを有利子資産に変えていますが、この分野はまだ初期段階にあり、市場が集中し、ボラティリティに敏感です。 インカムエンジンを多様化し、資金調達率のスプレッドを監視し、透明性の向上を引き続き要求することをお勧めします。
この記事は教育目的のみであり、財務的な助言を構成するものではありません。必ずご自身で調査してください（DYOR）。