十年の整理の後、三重の打撃を迎え、A株は新たな強気市場サイクルに入る。

親愛なる読者へ：

これまでに、BTCの新たな資産特性と見解について、新高値の後に私たちが共有したことがありますが、中米の競争状況が激変する中で、私たちは人民元資産に関する見解を共有する必要があると考えています。

私たちの核心的な見解は、私たちが2008年以来最大の中米共同財政・金融緩和サイクルに入ろうとしているということです。この緩和の主な線は、中米経済の同時回復と通貨、国際的影響力の最も激しい競争です。

その中で、人民元資産、特にA株資産は、資金面、政策面、及びファンダメンタルズの三重の打撃を受けることになります。A株は10年以上の洗練を経て、28,000ドルのビットコインと同様のコストパフォーマンスを持っています。今後長い間、中米の主要な競争点は国際通貨の使用比率であり、これが未来の世界の主要なメロディーとなるでしょう。

本稿執筆時点において、中国人民元の株式市場（H株を含む）の総市値は約120兆人民元であり、米国株式市場の総市値は約50兆米ドルです。両者の規模の差は、皆さんの第一印象よりも小さいかもしれません。しかし、中米の総経済規模（GDPの観点から）は、アメリカが中国の約1.5倍であることを考えると、依然として顕著な開きがあります。今この瞬間に私たちが観察している事実は：

1. 政治的な観点から見ると、アメリカは完全に純粋なポピュリスト右翼にシフトしており、グローバルな戦略はさらに縮小する。従来のNATOやアジア太平洋におけるアメリカのコアな影響力は必然的にさらに弱まるだろう。中東やウクライナ・ロシア戦争において、アメリカのグローバルな影響力の衰退も明らかであり、イラク戦争以来のドルの影響力の下落傾向は新たな加速的な下落周期に入る可能性がある。同時に国内の分裂と闘争も新たな混乱の状態に入った。
2. 通貨の観点から見ると、米ドルの持続的な緩和とともに米国株資産の周期が続く中、中国は2015年から各種のデレバレッジの周期に入ったため、通貨および財政政策に長期的に大きな余地を蓄積してきた。一方で米国債の問題はますます顕著になっており、今後10年で最も重要な資産問題となっている。All-inテクノロジー革新の後、短期的にはアメリカの通貨および財政の余地が徐々にグローバルな影響力と引き換えにされる必要がある。
3. トレンドの観点から、中国人民元資産は過去2ヶ月間に明らかな底信号を迎えました（M2を代表とする純流動性、CPIと住宅価格を代表とするファンダメンタル、9月以降の政治的な側面の会議を代表とする政策面）。

私たちは、今回の緩和サイクルの中で、前述の政治、金融、ファンダメンタルズの面に明確な転換点が存在する可能性があると考えています。中米の株式資産と流動性の間に十数年にわたって蓄積された差が、同等化して減少する新しいトレンドを迎えるかもしれません。人民元システムのエクスポージャーを増やすことで、外部のイベントによる影響に対する我が社の耐性を高め、高ネットワースのLPとして長期的なファミリーオフィスのビジョンを実現するための許容範囲を提供します。

私たちのA株市場に対する理解と取引方針

A株市場と中国資産の理解

A株市場は典型的な純人民元政策型駆動市場であり、2015年からは持続的な10年間のデレバレッジ、清産能周期を経て、2018年から始まる7年間の中外資本のデカップリング周期が重なっています。つまり、A株の出清は極端に整った10年間を経ており、中国の経済成長率も2015年から加速の転換を開始しました。

現在、私たちはA株、または中国資産が直面している巨大な機会は、政策面、基本面、資金面の以下のいくつかの事実と推論に主に起因していると考えています：

事実の面で、私たちの認識は：

1. 政策の観点から見ると、中国の赤字率（財政赤字とGDPの比率）は2008年以降、GDPの総量と成長率に基づいて制定され、狭義の赤字率**3%**の制限を維持しています。これはアメリカ（約7%、近年は複数の年で10%を超える）や日本（常に約6%、近年は約8%）といった世界の他の主要経済体の赤字と債務の圧力よりもはるかに低いです；
2. 経済の基本面から見ると、中国は世界で唯一の全套産業化生産システムと最も安価で健全な電力システムおよび資源を持っています；
3. A株の資金状況とポジショニングから見ると、資本市場は長期にわたり政治的なポジショニングの周縁的地位にあり、2024年9月の演説は政権発足以来、資本市場に対して明確な要求を初めて示したものである；
4. 国力の発展から見ると、中国は近海、近空の軍事力および世界的な影響力において、対岸と比較して、10年前とは天と地の差がある変化を遂げた。
5. 2015年以降の経済成長率の差異、2022年以降の中米株式市場の動向の違いは、根本的には通貨サイクルのミスマッチから来ています。中国の短期経済の核心的な問題はCPIのデフレーションです。

推論の面で、私たちは一般的な仮定のもとで考えます：

1. 中国は今後10年間で50-200兆人民元を発行する可能性があります（単純に赤字率が米国や日本に近づくことを考慮すると、実際には最近財務省の発言で狭義の赤字率を引き上げる意向が明確に示されました）；
2. 中国政府の統治能力は、中国で少なくとも1-2回の産業サイクルが発生することを保証できる。
3. 世界的中国の影響力は代理人熱戦/戦争の形態が飛躍的に変化する前に、上昇する波動を見せ、現在の局所的な二つの戦争はこの傾向を加速させる。
4. 中期内、中米の局地的な直接戦争の勃発の可能性はほぼ0である。
5. 短期内、CPIの反転はほとんど失敗の可能性がなく、地方政府の負債と不動産問題はa)、b)を基に主要な矛盾ではなく、解決しやすい。中国の社会文化と人民の特徴（奮い立たせやすく、お金を渇望する）は、社会的信頼の構築が難しくないことを決定づけている。

以上のことから、私たちは中米が熱戦を爆発させる前に、中米経済の同時飛躍を目の当たりにするだろうと考えています。その中で中国の資本市場は政策面、基本面、資金面の三重の打撃に直面しており、2023年のビットコインが直面している状況とほとんど変わりません。最大の違いはA株のチップ整備がすでに10-15年の経験を経ていることです。

A株は現在、指数レベルでの最初の流動性修復を完了しており、今後の動向は経済運営の規則に従うと予想される。大まかには：商品/高級消費——> 産業トレンド/国内統一市場消費——> 産業トレンド。予想される各産業トレンドおよびセクターの市場のコアキャパシティの対象空間は3-5倍の間であり、反転/高成長の対象空間は約10倍である。原則として、現在のA株指数のギャップ位置は2889-2863、3017-3000（上証指数を例に）であり、本報告書の発行日現在、上証指数は3400ポイント付近で推移している。