季節性「呪い」はビットコインの悪夢になるのか？

8月中旬以来、ビットコインの抱団コンセンサスが裂け始めました。一方で、長期投資家が次々と利益確定を行い、実現された利益規模が持続的に拡大しています；もう一方で、ETFや上場財庫会社のビットコインの蓄積ペースが明らかに鈍化し、増量資金の流入が大幅に縮小しています。さらに懸念されるのは、歴史的なデータに基づくと、過去14年間の中で9月はビットコインの唯一の平均リターンがマイナスの月であり、現在の資金面の疲労と季節的な不利な情報が共振し、市場の悲観的予想をさらに悪化させています。

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取引の観点から見ると、市場の感情は徐々に慎重な方向にシフトしています。直感的な証拠の一つは、ビットコイン25 Deltaオプションの傾斜度（下落予想と上昇予想の非対称度を反映）が15%に達し、2023年3月以来の最高値を記録したことです。これは投資家がリスク保護を積極的に求めていることを反映しており、市場のヘッジ需要が著しく増加しています。

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その一方で、ビットコイン財庫会社MSTRも空売りの激しい圧力に直面しており、その下落オプションに対する上昇オプションのプレミアム率は8.3%（25 - Delta Put / Call Premium）に上昇し、52週の平均を11.2%も大幅に上回っています。注目すべきは、8月18日に会社が「株価が2.5倍NAVを下回る場合にATM増資を行わない」という約束を放棄した後、その週のMSTRのプットオプション取引量が前週比で3倍に急増したことです。一方で、MSTRに対抗するもう一つのビットコイン財庫会社Metaplanetは、6月のピーク以来、株価が半減しており、その動向は次第にビットコインから乖離しています。これらのデータは、ビットコイン財庫会社への市場の投資熱が急速に冷却していることを示しています。

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しかし、ビットコインは現在、利益確定-資金のローテーション-新しいバランスの確立という良好なサイクルにあり、トレンドの転換ではありません。

まず、氷が三尺に達するには一日の寒さが必要ではありません。トレンドの形成は、量的変化が質的変化に徐々に蓄積されるプロセスであり、その崩壊も同様です。団結した陣営の「裏切り者」の数が一定の程度に達したときにのみ、元のトレンドは根本的な変化を遂げます。8月25日のような兆候のない急落は、トレンドが弱まった有効なシグナルとして確認するためには、何度も再現される必要があります。ましてや、現在の調整は市場の平均コスト106700——93000-120000の価格帯に550万枚のビットコインのチップの壁が蓄積されているため、調整は依然として強い振動に属しています（106700を下回ると弱い振動に属します）。

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次に、ETFと上場財庫会社の購入力が徐々に減少しているにもかかわらず、401(k)年金投資の敷居の引き下げとドルの価値下落に対するヘッジ需要の増加が市場の新たな原動力となることが期待されています。2025年第2四半期の開示データによると、ウィスコンシン州投資委員会、ミシガン州退職制度を含む多くの公的年金基金が現物ビットコインETFを通じてビットコインの配分を大幅に増加させており、ウィスコンシン州は6億ドル以上のIBITを保有し、ミシガン州退職制度はARKBの保有を200%も増加させました。世界最大の国家資産基金であるノルウェー政府年金基金も、MicroStrategy、Metaplanet、Coinbaseなどの株式を増やすことで間接的にビットコインエクスポージャーを拡大しており（約7160枚）、前四半期に比べて83%増加しました。これらの機関の動向は、伝統的な長期資本がドルの価値下落とインフレに対抗する戦略資産としてビットコインを体系的に受け入れていることを示しており、その持続的な流入は市場により安定した構造的支援を提供することが期待されています。

TradingViewのデータによると、2024年10月以降、ビットコインと金の全体的な動向は似通っているが、ビットコインの各ラウンドの上昇は金に対して3〜5週間遅れている。このことは、なぜ今回金が最初に歴史的な新高値を更新したのに対し、ビットコインがすぐには追随しなかったのかを説明している。市場が米連邦準備制度の金融緩和とドル安に対する期待を維持する限り、ビットコインのその後の補填上昇は高い確率で発生するだろう。

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ビットコインが短期的に大幅に下落する確率は低いものの、歴史的に見ると、週足レベルのMACDデッドクロス調整期間は通常少なくとも10週以上続く。現在のビットコインの週足レベルの調整はわずか4週であり、時間的な観点から見てもまだ十分ではない。たとえチャンスが集中してきても、ビットコインの調整期間は収束する傾向にあるが、今回の調整には少なくとも6〜7週は必要だ。

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ビットコインと比較して、イーサリアムの現在の価格は市場の平均コストからの偏差がより顕著であり、ここ3年間での高値（活発な実現価格+1標準偏差）に達しています。したがって、イーサリアムの調整周期はビットコインよりも長くなると予想され、5〜10週間続く可能性があります。資金流入が依然として強いことを考慮すると、調整は穏やかな方法で行われ、時間をかけてスペースを交換する形で、4000〜4600の範囲内で繰り返し振動することになるでしょう。

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実際に、暗号通貨が9月に常に低迷するのは偶然ではなく、この傾向は米国株式市場の伝統的な季節的低迷と高度に一致しています。歴史的データによれば、1950年以来、S&P 500指数の9月の平均リターンはマイナス（約-0.5%）で、年間で唯一平均リターンがマイナスの月です。この市場を超えた関連性は、暗号通貨もまた季節的資金フローとリスク回避の感情の影響を受ける可能性があり、9月は投資家が特に警戒すべき時期であることを示しています。

最近、米国連邦準備制度が利下げの窓口を開くと同時に、世界の主要な経済圏の30年物国債が大幅に下落し、市場に広範な懸念を引き起こしました。この現象は、投資家が長期的なインフレの持続的上昇と財政の持続可能性に対する懸念が急速に膨らんでいることを示しています。それは中央銀行の政策の独立性が圧力を受けていることを反映するだけでなく、政府の債務規模の拡大と金利上昇の間に形成される可能性のある悪循環のリスクを明らかにしています。もし利回りが引き続き上昇すれば、全社会の資金調達コストが押し上げられ、経済の回復力が抑制され、さらには世界の金融市場の動揺を引き起こす可能性があります。