著者: Zhang Feng
2025年11月3日、香港証券及先物取引監察委員会（以下「証監会」）は同日に2つの重要な通達を発表しました。それは《仮想資産取引プラットフォームの製品とサービスの拡張に関する通達》と《仮想資産取引プラットフォームの流動性共有に関する通達》です。この2つの文書は、香港の仮想資産規制制度の重要な進展であるだけでなく、香港が世界のデジタル資産競争の中で制度の高地を占有し、業界の健全な発展を促進するための戦略的措置でもあります。本文では、通達の内容、発出背景、政策の比較、業務への影響および今後の展望などの観点から、これら2つの通達の核心的な意義と深遠な影響を体系的に解読します。
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《製品拡張性通函》：製品の多様化を推進し、ビジネスの境界を拡大する。《仮想資産取引プラットフォーム製品及びサービスの拡張に関する通函》は主に「製品の多様化」に焦点を当てており、核心内容は三つの側面を含む：
第一、トークンの取り込み規定を緩和する。 プロの投資家に販売される仮想資産（ステーブルコインを含む）について、12か月の実績記録を求める要件が撤廃されました。ライセンスを持つステーブルコイン発行者が発行するステーブルコインもこの制限を受けず、個人投資家に販売することが可能です。この措置は、新興トークンの上場ハードルを著しく引き下げ、市場の変化に迅速に対応し、より革新的な資産を導入するのに役立ちます。しかし、個人投資家向けの他の仮想資産は、依然として12か月の実績要件を満たす必要があり、革新を促進しつつ投資家を保護するための規制のバランスを反映しています。
第二に、プラットフォームがデジタル資産関連製品およびトークン化証券を販売することを明確に許可する。 ライセンスを持つプラットフォームは、既存の規制に基づく条件を満たす場合、トークン化証券を含むデジタル資産関連の投資製品を販売でき、顧客が関連資産を保有するための信託または顧客口座を開設することができる。これは、プラットフォームが単なる取引所ではなく、総合的な金融サービスプロバイダーに転換できることを意味し、ビジネスモデルをさらに豊かにする。
第三に、プラットフォームはそのプラットフォーム上で売買されていないデジタル資産の保管サービスを提供することを許可します。 プラットフォームは関連法人を通じて、顧客の未上場のデジタル資産を保管できますが、厳格なデューデリジェンスとリスク管理要件に従う必要があります。この規定はプラットフォームの収益源を拡大し、ユーザーにより包括的な資産管理ソリューションを提供します。
《共有流動性通函》：クロスドメイン流動性プールの構築、市場効率の向上。《仮想資産取引プラットフォームの共有流動性に関する通函》は「流動性統合」に焦点を当て、ライセンスを持つプラットフォームがその海外関連プラットフォームと帳簿を統合することを許可し、共有流動性プールを形成し、プラットフォーム間の取引ペアと実行を実現することを目指します。この通函は、共有流動性の運用に関する体系的な規制要件を提案しています：
**一つは、協力者はコンプライアンスを備えた海外プラットフォームでなければならず、**所在する法的管轄区域は国際基準に合致した規制枠組みを備えている必要があります；
二は貨物と通貨の両方の決済メカニズムを確立する必要があります。 決済リスクに対処するための準備金を設立し、リアルタイムで監視を実施します；
三は統一された市場監視プランを確立する必要があります、 クロスドメイン市場の不適切な行動を防ぐため；
プラットフォームはすべての取引責任を負う必要があり、 顧客に関連するリスクを十分に開示する必要があります。
これらの規定は、プラットフォームが流動性の共有を通じて取引の深さと効率を向上させることを奨励すると同時に、リスクの隔離と投資家保護の重要性を強調しています。
**国際基準に接続し、制度の競争力を向上させる。**近年、世界的な仮想資産の規制体系が加速して構築されている。金融行動特別組織や国際証券監視機構などの国際機関は、規制の一貫性、投資家保護、リスク管理を強調する多くの基準提案を発表している。香港のこの動きは、国際的な規制の合意に対する積極的な応答であり、国際基準との適合性を高め、国際競争力を強化することを目指している。特に、シンガポール、ドバイ、EUなどで次々と仮想資産の規制フレームワークが導入される中、香港は制度面で先行を維持し、世界の資本と人材を引き付ける必要がある。
**デジタル資産によって金融センターの地位を強化する。**仮想資産は、香港が国際金融センターの地位を強化し、デジタル経済を発展させるための重要な競技場です。2025年2月に発表された「ASPIReロードマップ」では、「製品」と「接続」を二大支柱としてデジタル資産エコシステムの発展を推進することが明確に提案されています。この通知は、そのロードマップに基づく政策的な具体化を示しており、リスクが制御可能な前提の下でのイノベーションの奨励や市場の深さを拡大する政策方針を反映しています。香港は制度的な利益を通じて「デジタル資産ハブ」を構築し、資産のトークン化、クロスボーダー決済、デジタル証券などの分野で先発優位性を形成することを望んでいます。
同質化競争に対処し、総合競争力を向上させる。 現在、香港の仮想資産取引プラットフォームは、製品の同質化、流動性の分散、国際プラットフォームとの競争圧力の増大などの問題に直面しています。製品範囲の拡大と共有流動性メカニズムの導入は、地元プラットフォームの総合サービス能力と市場効率を向上させ、世界の主要プラットフォームとのギャップを縮小するのに役立ちます。特に、取引の深さ、資産の種類、ユーザー体験の面で、香港のプラットフォームは制度革新を通じて飛躍的な発展を実現する必要があります。
**共通点：安定の中での進展、発展とリスクの両立。**両方の通達は「市場発展の促進、金融リスクの防止」を二重の目標としており、証券監視委員会の「安定の中での進展」という監督方針を反映しています。これらは香港の仮想資産監督制度の精緻化、システム化における重要なステップであり、市場の活力と投資家の信頼を高めることを目的としています。監督手法において、両者はコンプライアンスの最低基準を強調し、プラットフォームが事業を拡大する際にリスク管理、情報開示、投資家保護を強化することを求めています。
異なる点：製品の革新と市場基盤の二重駆動。『製品拡張通函』は「製品の革新」に重点を置き、トークンの入場制限を緩和し、多様な資産の流通と保管を許可することで、プラットフォームのビジネスの境界と収入の源を拡大します；『共有流動性通函』は「市場基盤」に焦点を当て、流動性の統合を通じて取引の効率を高め、価格発見を最適化し、香港市場のグローバルな魅力を強化します。
簡単に言えば、前者は「何が取引できるか」という問題を解決し、後者は「どのようにより効率的に取引するか」という問題を解決します。この二つは相互補完的であり、香港の仮想資産市場の発展を支える二つのエンジンを形成しています。
**短期的な機会と課題が共存しています。**短期的には、ライセンスを持つプラットフォームは業務拡大の機会を迎えます。《製品拡張通知》により、プラットフォームは新興トークンやステーブルコインを迅速に立ち上げ、トークン化された証券やデジタル資産製品を配布し、カストディサービス市場を開拓できます。《共有流動性通知》は、プラットフォームがグローバルな流動性に接続し、取引の深さと顧客体験を向上させることを可能にします。
しかし、プラットフォームはコンプライアンスコストの上昇という課題にも直面しています。特に国境を越えた決済、市場監視、顧客資産保護の面で、規制要件を満たすためには、適切なリソースを投入する必要があります。中小規模のプラットフォームがこれらのコストを負担できない場合、淘汰されるか統合されるリスクに直面する可能性があります。
**中長期的に市場構造の再編を推進する。**中長期的には、この2つの政策が市場構造の再編を推進するだろう。製品とサービスの能力向上が、より多くの機関投資家と個人投資家の参加を引き寄せ、市場規模を拡大する；流動性の統合はプラットフォーム間の差別化を加速し、技術とリスク管理の優位性を持つプラットフォームが際立つ；香港はアジアのデジタル資産製品の革新と越境取引のハブになることが期待され、世界のデジタル金融ネットワークにおけるノードの価値を高める。
この2つの通達の発表は、香港の仮想資産規制が「慎重な参入」から「精密な発展」への新しい段階に移行したことを示しています。証券監視委員会は、制度的に国際基準に合致するだけでなく、政策設計においても先見性と体系性を示しています。
将来、香港は以下の点でさらに深化する可能性があります：
より多くのデジタル資産カテゴリを規制の視野に徐々に取り入れること、例えばRWAやDeFiプロトコルなど；
国境を越えた監督協力を推進し、多国間の相互認識メカニズムを確立し、国際的な協調効率を向上させる；
中央銀行デジタル通貨の仮想資産取引における応用を探求し、決済の効率と安全性を向上させる；
科技監視能力を強化し、ブロックチェーン分析やAI監視などのツールを利用して、執行の効率を向上させる。
香港証券先物委員会は今回、二通の書簡を発表し、これは市場の発展ニーズに応えるタイムリーな行動であり、デジタル金融の未来に向けた戦略的な一手でもあります。市場の安定性を保障する前提の下で、「製品の開放」と「流動性の連携」という二つの駆動力を通じて、香港は国際競争力のあるデジタル資産エコシステムの構築に向けて着実に前進しています。市場参加者にとって、政策の恩恵を把握し、コンプライアンスの基盤を固めることが、この波の中で安定して長続きするための唯一の方法です。
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香港証券監視委員会が2つの通達を連発しました。何が述べられ、どのような影響がありますか？
著者: Zhang Feng
2025年11月3日、香港証券及先物取引監察委員会（以下「証監会」）は同日に2つの重要な通達を発表しました。それは《仮想資産取引プラットフォームの製品とサービスの拡張に関する通達》と《仮想資産取引プラットフォームの流動性共有に関する通達》です。この2つの文書は、香港の仮想資産規制制度の重要な進展であるだけでなく、香港が世界のデジタル資産競争の中で制度の高地を占有し、業界の健全な発展を促進するための戦略的措置でもあります。本文では、通達の内容、発出背景、政策の比較、業務への影響および今後の展望などの観点から、これら2つの通達の核心的な意義と深遠な影響を体系的に解読します。
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第1回回章と第2回回章のコア内容の概要
《製品拡張性通函》：製品の多様化を推進し、ビジネスの境界を拡大する。《仮想資産取引プラットフォーム製品及びサービスの拡張に関する通函》は主に「製品の多様化」に焦点を当てており、核心内容は三つの側面を含む：
第一、トークンの取り込み規定を緩和する。 プロの投資家に販売される仮想資産（ステーブルコインを含む）について、12か月の実績記録を求める要件が撤廃されました。ライセンスを持つステーブルコイン発行者が発行するステーブルコインもこの制限を受けず、個人投資家に販売することが可能です。この措置は、新興トークンの上場ハードルを著しく引き下げ、市場の変化に迅速に対応し、より革新的な資産を導入するのに役立ちます。しかし、個人投資家向けの他の仮想資産は、依然として12か月の実績要件を満たす必要があり、革新を促進しつつ投資家を保護するための規制のバランスを反映しています。
第二に、プラットフォームがデジタル資産関連製品およびトークン化証券を販売することを明確に許可する。 ライセンスを持つプラットフォームは、既存の規制に基づく条件を満たす場合、トークン化証券を含むデジタル資産関連の投資製品を販売でき、顧客が関連資産を保有するための信託または顧客口座を開設することができる。これは、プラットフォームが単なる取引所ではなく、総合的な金融サービスプロバイダーに転換できることを意味し、ビジネスモデルをさらに豊かにする。
第三に、プラットフォームはそのプラットフォーム上で売買されていないデジタル資産の保管サービスを提供することを許可します。 プラットフォームは関連法人を通じて、顧客の未上場のデジタル資産を保管できますが、厳格なデューデリジェンスとリスク管理要件に従う必要があります。この規定はプラットフォームの収益源を拡大し、ユーザーにより包括的な資産管理ソリューションを提供します。
《共有流動性通函》：クロスドメイン流動性プールの構築、市場効率の向上。《仮想資産取引プラットフォームの共有流動性に関する通函》は「流動性統合」に焦点を当て、ライセンスを持つプラットフォームがその海外関連プラットフォームと帳簿を統合することを許可し、共有流動性プールを形成し、プラットフォーム間の取引ペアと実行を実現することを目指します。この通函は、共有流動性の運用に関する体系的な規制要件を提案しています：
**一つは、協力者はコンプライアンスを備えた海外プラットフォームでなければならず、**所在する法的管轄区域は国際基準に合致した規制枠組みを備えている必要があります；
二は貨物と通貨の両方の決済メカニズムを確立する必要があります。 決済リスクに対処するための準備金を設立し、リアルタイムで監視を実施します；
三は統一された市場監視プランを確立する必要があります、 クロスドメイン市場の不適切な行動を防ぐため；
プラットフォームはすべての取引責任を負う必要があり、 顧客に関連するリスクを十分に開示する必要があります。
これらの規定は、プラットフォームが流動性の共有を通じて取引の深さと効率を向上させることを奨励すると同時に、リスクの隔離と投資家保護の重要性を強調しています。
II. サーキュラー発行の詳細な背景
**国際基準に接続し、制度の競争力を向上させる。**近年、世界的な仮想資産の規制体系が加速して構築されている。金融行動特別組織や国際証券監視機構などの国際機関は、規制の一貫性、投資家保護、リスク管理を強調する多くの基準提案を発表している。香港のこの動きは、国際的な規制の合意に対する積極的な応答であり、国際基準との適合性を高め、国際競争力を強化することを目指している。特に、シンガポール、ドバイ、EUなどで次々と仮想資産の規制フレームワークが導入される中、香港は制度面で先行を維持し、世界の資本と人材を引き付ける必要がある。
**デジタル資産によって金融センターの地位を強化する。**仮想資産は、香港が国際金融センターの地位を強化し、デジタル経済を発展させるための重要な競技場です。2025年2月に発表された「ASPIReロードマップ」では、「製品」と「接続」を二大支柱としてデジタル資産エコシステムの発展を推進することが明確に提案されています。この通知は、そのロードマップに基づく政策的な具体化を示しており、リスクが制御可能な前提の下でのイノベーションの奨励や市場の深さを拡大する政策方針を反映しています。香港は制度的な利益を通じて「デジタル資産ハブ」を構築し、資産のトークン化、クロスボーダー決済、デジタル証券などの分野で先発優位性を形成することを望んでいます。
同質化競争に対処し、総合競争力を向上させる。 現在、香港の仮想資産取引プラットフォームは、製品の同質化、流動性の分散、国際プラットフォームとの競争圧力の増大などの問題に直面しています。製品範囲の拡大と共有流動性メカニズムの導入は、地元プラットフォームの総合サービス能力と市場効率を向上させ、世界の主要プラットフォームとのギャップを縮小するのに役立ちます。特に、取引の深さ、資産の種類、ユーザー体験の面で、香港のプラットフォームは制度革新を通じて飛躍的な発展を実現する必要があります。
III. 2つのサーキュラーの類似点と相違点の比較
**共通点：安定の中での進展、発展とリスクの両立。**両方の通達は「市場発展の促進、金融リスクの防止」を二重の目標としており、証券監視委員会の「安定の中での進展」という監督方針を反映しています。これらは香港の仮想資産監督制度の精緻化、システム化における重要なステップであり、市場の活力と投資家の信頼を高めることを目的としています。監督手法において、両者はコンプライアンスの最低基準を強調し、プラットフォームが事業を拡大する際にリスク管理、情報開示、投資家保護を強化することを求めています。
異なる点：製品の革新と市場基盤の二重駆動。『製品拡張通函』は「製品の革新」に重点を置き、トークンの入場制限を緩和し、多様な資産の流通と保管を許可することで、プラットフォームのビジネスの境界と収入の源を拡大します；『共有流動性通函』は「市場基盤」に焦点を当て、流動性の統合を通じて取引の効率を高め、価格発見を最適化し、香港市場のグローバルな魅力を強化します。
簡単に言えば、前者は「何が取引できるか」という問題を解決し、後者は「どのようにより効率的に取引するか」という問題を解決します。この二つは相互補完的であり、香港の仮想資産市場の発展を支える二つのエンジンを形成しています。
4. プラットフォーム運営への影響
**短期的な機会と課題が共存しています。**短期的には、ライセンスを持つプラットフォームは業務拡大の機会を迎えます。《製品拡張通知》により、プラットフォームは新興トークンやステーブルコインを迅速に立ち上げ、トークン化された証券やデジタル資産製品を配布し、カストディサービス市場を開拓できます。《共有流動性通知》は、プラットフォームがグローバルな流動性に接続し、取引の深さと顧客体験を向上させることを可能にします。
しかし、プラットフォームはコンプライアンスコストの上昇という課題にも直面しています。特に国境を越えた決済、市場監視、顧客資産保護の面で、規制要件を満たすためには、適切なリソースを投入する必要があります。中小規模のプラットフォームがこれらのコストを負担できない場合、淘汰されるか統合されるリスクに直面する可能性があります。
**中長期的に市場構造の再編を推進する。**中長期的には、この2つの政策が市場構造の再編を推進するだろう。製品とサービスの能力向上が、より多くの機関投資家と個人投資家の参加を引き寄せ、市場規模を拡大する；流動性の統合はプラットフォーム間の差別化を加速し、技術とリスク管理の優位性を持つプラットフォームが際立つ；香港はアジアのデジタル資産製品の革新と越境取引のハブになることが期待され、世界のデジタル金融ネットワークにおけるノードの価値を高める。
五、香港デジタル資産の発展と規制の展望
この2つの通達の発表は、香港の仮想資産規制が「慎重な参入」から「精密な発展」への新しい段階に移行したことを示しています。証券監視委員会は、制度的に国際基準に合致するだけでなく、政策設計においても先見性と体系性を示しています。
将来、香港は以下の点でさらに深化する可能性があります：
より多くのデジタル資産カテゴリを規制の視野に徐々に取り入れること、例えばRWAやDeFiプロトコルなど；
国境を越えた監督協力を推進し、多国間の相互認識メカニズムを確立し、国際的な協調効率を向上させる；
中央銀行デジタル通貨の仮想資産取引における応用を探求し、決済の効率と安全性を向上させる；
科技監視能力を強化し、ブロックチェーン分析やAI監視などのツールを利用して、執行の効率を向上させる。
香港証券先物委員会は今回、二通の書簡を発表し、これは市場の発展ニーズに応えるタイムリーな行動であり、デジタル金融の未来に向けた戦略的な一手でもあります。市場の安定性を保障する前提の下で、「製品の開放」と「流動性の連携」という二つの駆動力を通じて、香港は国際競争力のあるデジタル資産エコシステムの構築に向けて着実に前進しています。市場参加者にとって、政策の恩恵を把握し、コンプライアンスの基盤を固めることが、この波の中で安定して長続きするための唯一の方法です。