數據略超預期 市場短暫喘息 調整動因未消除前難言樂觀

本週比特幣開盤80708.21美元，收於82562.57美元，全周漲幅2.31%，振幅10.86%，成交量較上周繼續下降。比特幣價格運行於下降通道中，有小幅反彈。

美國公布的CPI數據略高於預期，俄烏衝突也有進一步緩解跡象，使得美股和比特幣市場暫時得以喘息。

然而，美國股市估值仍處於下跌探底階段，根據歷史數據還有下行空間。推動估值下跌的核心因素——關稅政策混亂可能引發通脹，進而推動美國經濟陷入"滯漲"的擔憂尚未消除。政策的不確定性和僵局持續，使"滯漲"憂慮難以消散，持續時間越長，估值下修空間可能越大。這是我們短期對比特幣反彈保持謹慎的原因。

宏觀經濟數據

上周美國公布就業數據，非農就業人數略低於預期，失業率小幅上升，顯示就業有放緩跡象，加劇了經濟衰退預期，引發市場大幅下跌。

本週，美國發布最新CPI數據，2月未季調CPI同比升2.8%，略低於預期的2.9%；2月季調後CPI環比升0.2%，預期升0.3%。CPI數據低於預期，部分對沖了上周就業數據帶來的恐慌，使市場暫時喘息。

在上周大跌和本週CPI利好下，美股由深跌暫時轉好，收回部分跌幅，但全周仍下跌。納指仍處於250天線下方，周跌幅收窄至2.43%；標普500回升至250天線上方；道瓊斯跌3.07%，勉強回到250天線附近。

14日，美國密歇根大學公布3月消費者信心指數初值57.9，遠低於預期的63.1和前值64.7。同時，一年期通脹率預期初值升至4.9%，高於預期的4.2%和前值4.3%。數據顯示消費者對經濟前景擔憂加劇。

消費者信心指數提前反映了關稅政策對終端消費者信心的衝擊。市場和企業的痛苦可能需要更差的反饋和更長時間的不確定性才會得到改變。

周五，全球主要股市出現較大反彈，主要受益於俄烏衝突取得一定進展——雙方擬達成爲期30天的停火協議。

目前美股調整的本質可能是降息週期中的估值調整。標普500 Shiller CAPE比率12月達到37.80倍高點，接近2021年11月38.71倍的近年高點。這一高估值包含了貿易政策改善和AI產業高速發展預期。2025年以來，AI增長神話被打破，關稅政策和裁員行動粉碎了經濟增長預期，市場難以承受如此高估值，開始向下修正尋求新平衡。

目前，納指、標普500和道瓊斯最大跌幅分別達14.59%、10.36%和9.79%，均已處於250日線附近，進入"市場修正"區間（10%-20%下跌）。但這並不意味着市場已完成出清。目前標普500 Shiller CAPE比率在34.75倍，較高點下跌8.07%。根據20年歷史規律，如繼續下探可能回到32.89倍，將再跌5%以上；如回到均值27.25倍，則仍有超21%回撤空間。深度調整概率較低，除非經濟真正陷入衰退。

避險情緒升溫推動金價一度突破3000美元/盎司。美元指數創新低後小幅回升，2年期美債收益率漲0.7%，10年期漲0.37%，顯示部分資金開始撤出美債抄底股市。

總之，美股已進入修正區間，但通脹和降息前景仍不明朗，關稅和裁員影響尚未消除，市場可能繼續向下修正以平復混亂背景下的資產估值。受現貨ETF聯動影響，我們認爲比特幣仍將受制於美股調整，雖然近日反彈至83000美元一線，但未來兩月仍可能下探至73000美元。

穩定幣及現貨ETF資金流向

本週雙通道供給流入2.37億美元，較上周12.82億美元大幅減少。具體表現爲比特幣現貨ETF流出8.42億，以太坊現貨ETF流出1.84億，穩定幣流入12.64億。

雖然穩定幣流入規模減小，ETF資金流出增加，但存量資金進入交易所轉化爲買力，支撐比特幣價格重返83000美元。目前，交易所存量資金略有反彈，這可能只是少量資金的抄底行爲，尚不足以推動市場翻轉。

拋壓與拋售情況

數據顯示，上周短期持有者繼續殺跌止損，3月13日損失最大但規模低於3月10日。

短期持有者目前平均虧損9%，包括大量ETF持有者。在本輪下跌中，短期持有者既是促發力量，也是主要虧損承擔者，後市動蕩中將繼續承壓，可能成爲進一步下跌的拋壓來源。

3周下跌以來，長期持有者由減持轉爲增持，加倉約10萬枚。另一值得關注的巨鯨羣體也增持近6萬枚，成本在8萬美元以下。長期來看，這兩個羣體往往能穩定市場。

週期指標

某引擎的比特幣週期指標爲0.375，表明市場處於上升中繼期。