當成本不斷上升時，Tractor Supply能否保持其保證金的緊縮？

Tractor Supply剛剛公布了2025年第三季度的財報，而這裏有個轉折：關稅和不斷漲的運輸成本本該壓縮他們的利潤率，但並沒有。相反，毛利率同比實際擴大了15個基點——這是怎麼做到的？選擇性漲價 + 嚴格的成本控制 + 一部分國內採購的產品避開了關稅的衝擊。

但這裏有個問題：TSCO 目前只完成了關稅影響週期的一半。管理層正在進行精細的提價，客戶尚未反對，但這種情況不會永遠持續。同時，由於激勵薪酬上升和銷售回租收益下降，SG&A 費用下降了 29 個基點——這並不是一個可持續的做法。

真正的考驗在2026年到來。管理層稱之爲“更正常化”的一年，預計如果收入增長達到低2%的範圍，毛利率將繼續擴張，而像直銷這樣的新舉措開始自負盈虧。這是樂觀的，但也是可能的。

從估值來看？TSCO的市盈率爲46.8，而行業平均爲23.3——價格昂貴。共識預計2026年收益同比增長10.5%，但他們在過去四個季度平均錯過了1.8%的收益。

底線： 目前，Tractor Supply 在應對供應混亂方面表現優於同行，但保持如此高的利潤率完全取決於他們是否能夠在不失去客戶的情況下繼續提高價格。一旦出現失誤，這一敘述就會迅速翻轉。