A “maldição” sazonal se tornará um pesadelo para o Bitcoin?

Desde meados de agosto, começaram a surgir fissuras no consenso de grupo em torno do Bitcoin. Por um lado, investidores de longo prazo estão gradualmente realizando lucros, o que faz com que o volume de lucros realizados continue a aumentar; por outro lado, o ritmo com que os ETFs e as empresas de tesouraria listadas acumulam Bitcoin desacelerou significativamente, e o fluxo de novos fundos diminuiu drasticamente. O que é ainda mais preocupante é que os dados históricos mostram que, nos últimos 14 anos, setembro foi o único mês com uma taxa média de retorno negativa para o Bitcoin, e a atual fraqueza no fluxo de capital, em ressonância com informações desfavoráveis sazonais, agrava ainda mais as expectativas pessimistas do mercado.

Do ponto de vista da negociação, o sentimento do mercado está gradualmente se tornando cauteloso. Uma evidência intuitiva é que a inclinação das opções Delta de 25 para Bitcoin (que reflete o grau de assimetria entre as expectativas de queda e de alta) atingiu 15%, um novo máximo desde março de 2023, refletindo que os investidores estão ativamente buscando proteção contra riscos, e a demanda de hedge no mercado aumentou significativamente.

Enquanto isso, a empresa de tesouraria de Bitcoin MSTR também enfrenta uma forte pressão de venda a descoberto, com a taxa de prêmio das opções de venda em relação às opções de compra subindo para 8,3% (25 - Delta Put / Call Premium), um aumento significativo de 11,2% em relação à média de 52 semanas. Vale a pena notar que, após a empresa anunciar em 18 de agosto que abandonaria a promessa de não realizar emissões ATM "quando o preço das ações estiver abaixo de 2,5 vezes o NAV", o volume de negociações de opções de venda da MSTR aumentou três vezes na semana. Por outro lado, a outra empresa de tesouraria de Bitcoin que se compara à MSTR, Metaplanet, viu seu preço das ações cair pela metade desde o pico em junho, e seu desempenho está gradualmente se desvinculando do Bitcoin. Esses dados indicam que o entusiasmo do mercado em relação ao investimento em empresas de tesouraria de Bitcoin está rapidamente esfriando.

No entanto, o Bitcoin ainda está em um ciclo saudável de realização de lucros - troca de chips - estabelecimento de um novo equilíbrio, e não em uma reversão de tendência.

Primeiro, o gelo de três pés não se forma em um único dia. A formação de uma tendência é, muitas vezes, um processo que vai de uma acumulação gradual de mudanças quantitativas até uma mudança qualitativa, e o seu colapso também. Somente quando o número de "traidores" no grupo unido atingir um certo nível, a tendência original sofrerá uma mudança fundamental. Um colapso repentino, como o de 25 de agosto, ainda precisa ocorrer várias vezes para ser confirmado como um sinal eficaz de enfraquecimento da tendência. Além disso, a atual correção ainda não quebrou a média de custo do mercado de 106700——93000-120000, onde estão acumulados 5,5 milhões de Bitcoins como uma parede de chips; a correção ainda pertence a uma oscilação forte (apenas abaixo de 106700 é considerada uma oscilação fraca).

Em segundo lugar, embora o poder de compra dos ETFs e das empresas de tesouraria listadas esteja gradualmente diminuindo, a redução do limite de investimento para planos de pensão 401(k) e o aumento da demanda de hedge contra a desvalorização do dólar devem se tornar novos motores do mercado. De acordo com os dados divulgados no segundo trimestre de 2025, vários fundos de pensão públicos, incluindo o Conselho de Investimentos de Wisconsin e o Sistema de Aposentadoria de Michigan, aumentaram significativamente sua alocação em Bitcoin através de ETFs de Bitcoin à vista, sendo que Wisconsin detém mais de 600 milhões de dólares em IBIT, enquanto o Sistema de Aposentadoria de Michigan aumentou sua participação em ARKB em 200%. O maior fundo soberano do mundo - o Fundo de Aposentadoria do Governo da Noruega - também ampliou indiretamente sua exposição ao Bitcoin (cerca de 7160 moedas) ao aumentar sua participação em ações como MicroStrategy, Metaplanet e Coinbase, um aumento de 83% em relação ao trimestre anterior. Esses movimentos institucionais mostram que o capital tradicional de longo prazo está sistematicamente aceitando o Bitcoin como um ativo estratégico contra a desvalorização do dólar e a inflação, e sua contínua entrada deve fornecer um suporte estrutural mais estável ao mercado.

De acordo com os dados do TradingView, desde outubro de 2024, o Bitcoin e o ouro apresentam uma tendência geral semelhante, mas cada onda de alta do Bitcoin ocorre com um atraso de 3 a 5 semanas em relação ao ouro. Isso também explica por que nesta ronda o ouro alcançou primeiro um novo máximo histórico, enquanto o Bitcoin não seguiu imediatamente. Desde que as expectativas do mercado em relação ao afrouxamento monetário da Reserva Federal e à desvalorização do dólar permaneçam inalteradas, é muito provável que o Bitcoin continue a se valorizar.

Apesar de a probabilidade de uma queda acentuada contínua do Bitcoin a curto prazo ser baixa, historicamente, os ciclos de ajuste do cruzamento da MACD em nível semanal geralmente duram pelo menos 10 semanas ou mais. O ajuste atual do Bitcoin em nível semanal está apenas na quarta semana, e do ponto de vista temporal, ainda está longe de ser suficiente. Mesmo com a concentração contínua de moedas, o ciclo de ajuste do Bitcoin apresenta uma tendência de convergência, mas este ciclo de ajuste ainda precisa de pelo menos 6 a 7 semanas.

Em comparação com o Bitcoin, o preço atual do Ethereum desvia-se mais significativamente do custo médio de mercado, tendo subido para o nível mais alto em quase três anos (preço realizado ativo + 1 desvio padrão). Assim, espera-se que o ciclo de correção do Ethereum seja mais longo do que o do Bitcoin, podendo durar de 5 a 10 semanas. Dada a forte entrada de capital, a correção pode ocorrer de forma moderada, trocando tempo por espaço, ou seja, oscilando repetidamente na faixa de 4000 a 4600.

Na verdade, o desempenho fraco das criptomoedas em setembro não é uma coincidência, pois essa tendência está altamente alinhada com a tradicional baixa sazonal das ações dos EUA. Dados históricos mostram que, desde 1950, o retorno médio do índice S&P 500 em setembro é negativo (cerca de -0,5%), sendo este o único mês do ano com retorno médio negativo. Essa correlação entre os mercados sugere que as criptomoedas também podem ser afetadas por fluxos sazonais de capital e pela aversão ao risco, tornando setembro um período em que os investidores devem estar especialmente atentos.

Recentemente, à medida que a janela de cortes de taxas do Federal Reserve se aproxima, os títulos do governo com vencimento em 30 anos de várias economias principais ao redor do mundo experimentaram uma queda acentuada, gerando ampla preocupação no mercado. Este fenômeno indica que as preocupações dos investidores sobre a inflação de longo prazo em alta contínua e a sustentabilidade fiscal estão rapidamente se intensificando. Ele não apenas reflete a pressão sobre a independência das políticas dos bancos centrais, mas também revela os riscos de um possível ciclo vicioso entre a expansão da dívida pública e o aumento das taxas de juros. Se os rendimentos continuarem a subir, isso aumentará o custo de financiamento para toda a sociedade, suprimindo a dinâmica de recuperação econômica e podendo desencadear turbulências nos mercados financeiros globais.