Principais moedas estáveis para rendimentos

Autor: Stacy Muur, pesquisador de Web3; tradução: 金色财经xiaozou

Ethena SUSDE e sUSDS representam cerca de 77% da liquidez total dos Stablecoins de rendimento (YBS, Stablecoins com rendimento), com pagamentos acumulados de rendimento real que ultrapassaram 603 milhões de dólares. Será que os Stablecoins de rendimento se tornarão a próxima aplicação killer para a adoção em massa pelos usuários do Web2?

Atualmente: o valor de mercado total das stablecoins de rendimento (YBS) é de 7,19 bilhões de dólares; o volume de transações nas últimas 24 horas é de 56,18 milhões de dólares (a liquidez é suficiente para o tesouro, mas ainda é considerada escassa em comparação com USDT/USDC); formando um padrão de monopólio entre os três gigantes, o SUSDE e o sUSDS da Ethena controlam cerca de 77% da liquidez do YBS; pagamentos acumulados de rendimento real de 603 milhões de dólares (rendimento em dinheiro pago diretamente aos detentores, excluindo incentivos de tokens).

1**, Características principais das stablecoins de rendimento**

YBS continua a gerar rendimento passivo enquanto está ancorado ao dólar. Atualmente, quatro grandes motores de rendimento dominam o mercado:

Delta****Hedge Neutro: Capturar a taxa de financiamento de futuros enquanto mantém garantias spot (como SUSDE, sUSDS).

Títulos do governo de curto prazo (embalagem RWA): Títulos do governo tokenizados/acordos de recompra (como USDY, USDO).

DeFi****Cofragem de Empréstimos: Colocar garantias ociosas em um ciclo de rendimento com Aave, Morpho ou Pendle PT (como SyrupUSDC, sDOLA).

Embalagem de Staking de Validadores: Embalar os rendimentos de staking de Ethereum ou SOL como ativos denominados em dólares (como SFRXUSD, SLVLUSD).

O resultado é que, ao manter a estabilidade do dólar, é possível oferecer um retorno anual líquido de 3% a 15%, sem necessidade de realizar uma colheita ativa de rendimentos.

2**, Líderes de Mercado Atuais**

3**, Insights sobre Tendências Macroeconômicas**

Aposta alta em negociação de basis

Os produtos gêmeos da Ethena (SUSDE/sUSDS) aumentaram de menos de 500 milhões de dólares para mais de 5,5 bilhões de dólares ao longo do ano. Essa concentração torna o setor YBS extremamente sensível às taxas de financiamento dos contratos perpétuos.

RWA****penetração contínua

USDY e USDO validaram que os títulos do governo de curto prazo continuam a ser a fonte mais simples e mais reconhecida pela regulamentação para rendimentos estáveis. Espera-se que mais produtos de fundos sob o quadro da Lei de Consultores de Investimento de 1940 surjam.

L2****fragmentação ecológica

Fraxtal, Mode e outras cadeias Rollup implantaram versões “personalizadas” do SUSDE para atrair o valor total bloqueado (TVL) - embora isso tenha causado ilhas de liquidez, acelerou o processo de adoção.

Risco de compressão de rendimento

Com o pico das taxas de juros nos EUA, o APY dos produtos de dívida pública pode cair; o modelo Delta neutro depende de um contínuo prémio de futuros positivo. O rendimento após a cobertura pode encolher para abaixo de 3-4%.

A superfície de ataque dos contratos inteligentes se expandiu

Camadas complexas de re-staking e hedging aumentaram o risco do protocolo (falha de oráculo, liquidações em cadeia). Auditoria e cobertura de seguros tornaram-se padrão de entrada.

（1）Ethena sUSDe

Posição de mercado: sUSDe é a maior stablecoin de rendimento (YBS) em termos de escala atualmente, com uma capitalização de mercado entre aproximadamente 2,66 bilhões e 4,3 bilhões de dólares, mantendo uma posição dominante no mercado de stablecoins de rendimento.

Mecanismo de operação: Como uma stablecoin sintética que adota uma estratégia de hedge neutra em Delta, sua receita provém das recompensas de staking de Ethereum (através do stETH) e das taxas de financiamento de contratos perpétuos de posições curtas em ETH.

Taxa de Retorno: Os dados mais recentes mostram que a taxa de retorno anual varia entre 4,5% e 10%, dependendo das condições de mercado e do ecossistema integrado.

Integração Ecológica: Já está no Telegram e TON, abrangendo mais de 1 bilhão de usuários, e recentemente se expandiu para a exchange descentralizada de contratos perpétuos Hyperliquid.

Transparência: O relatório de verificação de custódia de maio de 2025 mostra que a sua taxa de colateralização atinge 101,31%, garantindo colateralização total e suficiente.

Risco: Alta dependência de uma taxa de financiamento perpétua continuamente positiva; se surgir uma taxa negativa, pode afetar a rentabilidade e a estabilidade de ancoragem.

Desenvolvimentos recentes: expansão para Hyperliquid e integração com TON, ampliando ainda mais a cobertura no ecossistema DeFi.

（2）sUSDS

Posição de mercado: O segundo YBS com um valor de mercado de cerca de 2,39 bilhões de dólares, é uma parte central do ecossistema Sky (antigo MakerDAO).

Mecanismo de funcionamento: representa o USDS depositado no sistema de taxa de poupança Sky (SSR), mantendo a ancoragem do dólar através de staking e obtendo rendimento.

Liquidez: Negociações ativas na Curve, Aerodrome e Uniswap V3, com um volume médio diário de negociação de cerca de 27,8 milhões de dólares, apoiado por uma camada de liquidez de 6,2 bilhões de dólares do ecossistema Sky.

Risco: Existe risco de falhas em contratos inteligentes e volatilidade do mercado, mas a hedge é feita através de empréstimos colateralizados em excesso e investimentos em ativos do mundo real (RWA).

Comparação horizontal: Devido à sua propriedade de rendimento e ao design de fusão com RWA, frequentemente é classificado e discutido juntamente com USDY, USDM e outros YBS.

(3) Ondo USDY

Posição de mercado: YBS suportado por RWA, com uma capitalização de mercado de cerca de 580 milhões de dólares, direcionado principalmente a investidores não americanos.

Como funciona: Apoiado por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e depósitos bancários, suporta cunhagem/resgate diário (40-50 dias de atraso de transferência necessário para conformidade).

Taxa de retorno: fornece cerca de 5% de retorno anual, após dedução de taxas, proveniente do retorno dos títulos do Tesouro dos EUA.

Acessibilidade: Lançado nas cadeias Ethereum, Aptos e Stellar, disponível apenas para usuários não americanos devido a restrições regulatórias.

Conformidade: registrado na SEC, em conformidade com os padrões de nível institucional.

Cenários de Aplicação: Adequado para gestão de cofres, colateral DeFi e pagamentos transfronteiriços.

Desenvolvimentos recentes: Acesso à cadeia Aptos, ampliando os canais de uso para residentes não americanos.

（4）SyrupUSDC

Posição de mercado: Capitalização de mercado de cerca de 550 milhões de dólares, focando em empréstimos DeFi através do Maple Finance.

Mecanismo de funcionamento: oferece empréstimos a instituições com taxa de juro fixa e colateralização excessiva, e reinveste automaticamente USDC em protocolos como Aave, Morpho e Pendle.

Liquidez**：**Já listado na Coinbase e integrado com Balancer e Uniswap, garantindo liquidez adequada no mercado.

Risco**：** Enfrentar o risco de incumprimento de empréstimos e o risco potencial de vulnerabilidades em protocolos DeFi integrados como Aave e Morpho.

Cenários de Aplicação**：**Trazer os rendimentos financeiros tradicionais para o DeFi, atraindo investidores institucionais e individuais a participar.

(5) OpenEden USDO

Posição de Mercado: Lançado em fevereiro de 2025, como um YBS apoiado por RWA regulado, com um valor de mercado de aproximadamente 240 milhões de dólares.

Mecanismo de Funcionamento: Lastreado em 100% por títulos do Tesouro dos EUA tokenizados, mantendo a ancoragem de 1:1 com o dólar, emitido por uma empresa de contas independentes das Bermudas (SAC).

Taxa de retorno: oferece um retorno anual de cerca de 4% a 5%, relacionado ao desempenho dos títulos do governo dos EUA.

Conformidade: Obter licença ao abrigo da Lei de Negócios de Ativos Digitais das Bermudas (DABA).

Integração Ecológica: Utilizar o CCIP da Chainlink para realizar a funcionalidade de cross-chain entre Ethereum e Base.

Transparência: Garantir a credibilidade e a responsabilidade através de provas de reserva em tempo real na blockchain.

Desenvolvimentos recentes: Como o primeiro YBS regulamentado totalmente garantido por títulos do Tesouro dos EUA tokenizados, é um marco significativo.

(6) YPO — Snapshot de pagamento de rendimento real

Valor Fundamental: YPO é um rastreador de distribuição de receita em blockchain. Taxas de retorno altas só fazem sentido com pagamentos reais. O SUSDE lidera com um total acumulado de pagamentos de 286 milhões de dólares, enquanto os 117 milhões de dólares do sDAI destacam a durabilidade do protocolo Maker.

4**、Por que os stablecoins de rendimento (YBS) são a “aplicação killer” para a gestão de caixa**

Capital ocioso se torna produtividade: ativos sintéticos neutros Delta (como SUSDE) oferecem um rendimento anual de 7-8%, produtos embalados em títulos do governo (como USDY, USDO) oferecem um rendimento de 4-5%, superando em muito as taxas de poupança da maioria dos bancos.

12 meses de crescimento do TVL em 4 vezes: o total de ativos bloqueados da indústria disparou de 1,7 bilhões de dólares para 7,1 bilhões de dólares, em sincronia com o ciclo de aumento das taxas do Fed.

Redução dos custos de atrito: através de entradas de qualidade como Circle, Coinbase, Hashnote, os investidores individuais podem realizar a cunhagem/resgate em segundos.

Diferenças de transparência significativas: os padrões de auditoria de colaterais variam e os padrões de prova de reservas em blockchain ainda estão em formação.

5**, Transparência e Considerações de Risco**

O próximo “Quadro de Transparência para Stablecoins de Rendimento” visa estabelecer um sistema de avaliação padronizado através das seguintes dimensões:

Transparência dos colaterais: Detalhes da posição dos ativos e relatório de auditoria de terceiros.

Facilidade de resgate: avaliar a frequência de resgates, o deslizamento potencial, o período de bloqueio e os requisitos de KYC.

Fontes de rendimento: esclarecer que os rendimentos provêm de ativos de rendimento fixo, arbitragem de taxas de financiamento, recompensas de validadores ou estratégias combinadas.

Divulgação de riscos: abrange totalmente a dependência de oráculos, riscos de contraparte, vulnerabilidades de contratos inteligentes e considerações regulatórias.

Principais riscos**：**

Reclassificação regulatória: algumas jurisdições podem considerar os lucros como dividendos de ações.

Ataques a contratos inteligentes: ataque de reentrada, falha de oráculo ou risco de liquidação em cadeia.

Limites de liquidez: alguns tokens têm um volume de negociação diário baixo, dificultando grandes resgates.

Choques macroeconômicos: a redução da taxa de juros pelo Federal Reserve ou a inversão da taxa de financiamento podem impactar simultaneamente vários mecanismos de rendimento.

Visão Geral da Classificação de Capitalização de Mercado

Grande mercado (mais de 500 milhões de dólares): SUSDE, sUSDS, USDY, SyrupUSDC

Média (100-500 milhões de dólares): USDO, SDEUSD, SLVLUSD

Pequeno (\u003c1 bilhão de dólares): SFRXUSD, sDOLA, Solayer SUSD, DUSD, SUSDE-Fraxtal, YTRYB

6**, Conclusão**

Os stablecoins geradores de rendimento estão a transformar dólares digitais ociosos em ativos que rendem juros, mas este setor ainda se encontra numa fase inicial, apresentando características como alta concentração de mercado e sensibilidade à volatilidade. Recomenda-se diversificar os motores de rendimento, monitorizar as discrepâncias nas taxas de financiamento e exigir continuamente um aumento da transparência.

Este artigo é apenas para fins educativos e não constitui aconselhamento financeiro. Por favor, certifique-se de fazer sua própria pesquisa (DYOR).