Wintermute: O ambiente macroeconómico é favorável, mas o desempenho das criptomoedas ainda fica aquém de outros tipos de ativos. Onde está o problema?

Wintermute recentemente publicou no X que o ambiente macroeconómico continua favorável, incluindo cortes de juros, o fim do aperto quantitativo e o mercado de ações próximo de máximos. No entanto, com a diminuição gradual dos fluxos de capital após a reunião do FOMC, o desempenho das criptomoedas ainda fica atrás. A liquidez global está a expandir-se, mas o capital não está a entrar no mercado de criptomoedas. Os fluxos de fundos para ETFs estagnaram, a atividade de negociação de DAT está a diminuir, e apenas as stablecoins continuam a crescer. A estrutura do mercado parece saudável, a alavancagem foi controlada e as posições estão relativamente claras, mas uma recuperação nos fluxos de ETF ou DAT será um sinal-chave de restabelecimento de liquidez e potencial recuperação.

Atualização macroeconómica

Na semana passada, a redução de juros pelo Federal Reserve, a divulgação das atas do FOMC e os resultados financeiros de várias empresas tecnológicas americanas provocaram volatilidade no mercado. Como esperado, houve uma redução de 25 pontos base na taxa de juros, o fim do aperto quantitativo foi confirmado e os resultados do Mag7 também foram satisfatórios. Contudo, Powell reverteu a quase certeza de mais uma redução de juros em dezembro, levando a uma nova volatilidade. Antes da reunião, as expectativas de oscilações de preços atingiam 95%, mas agora caíram para cerca de 68%, levando os traders a ajustarem as suas estratégias e a aumentarem o sentimento de proteção.

Esta venda não foi motivada por pânico, mas sim por ajustes de posições. Alguns investidores estavam excessivamente otimistas antes da reunião, entrando numa situação de “primeiro chegar, primeiro servido”, tendo o mercado já assimilado completamente a variação de 25 pontos base. Após a reunião, as ações estabilizaram rapidamente, mas o mercado de criptomoedas não reagiu de forma semelhante.

Até ao momento, os preços do BTC e ETH mantêm-se em zonas de consolidação, rondando os 107 mil dólares e os 3700 dólares, respetivamente, enquanto outras criptomoedas continuam a oscilar, sendo fortemente influenciadas pelo sentimento de curto prazo. Em comparação com outros ativos, as criptomoedas tiveram o pior desempenho.

No que diz respeito aos índices, a semana foi marcada por uma forte queda do mercado geral, com o índice GMCI-30 a cair 12%. As perdas mais significativas ocorreram em:

• Setor de jogos: -21%
• Mercado secundário: -19%
• Setor de memes: -18%
• Ações de pequena e média capitalização: cerca de -15 a -16%

Apenas os setores de inteligência artificial (-3%) e DePIN (-4%) mostraram alguma resiliência, beneficiando-se do fortalecimento do TAO e de algumas ações proxy no início da semana. No geral, as quedas parecem ter sido impulsionadas por fluxos de capital, não por fundamentos, alinhando-se com a tendência de contração de liquidez após a reunião do Fed.

Por que motivo, então, as criptomoedas estão a ficar atrás da tendência de alta dos ativos de risco globais?

Resumidamente, a questão reside na liquidez, não na sua ausência, mas na sua direção.

A liquidez global está claramente a expandir-se. Os bancos centrais estão a enfraquecer ativos relativamente fortes, em vez de ativos fracos. Esta situação, que já ocorreu algumas vezes no passado, costuma ser seguida por um forte aumento do apetite por risco. O problema é que, apesar de a liquidez adicional estar a aumentar, ela não está a fluir para o mercado de criptomoedas como antes.

A oferta de stablecoins continua a crescer (50% desde o início do ano, mais 100 mil milhões de dólares), mas desde o verão que os fluxos de ETF estagnaram, com o valor sob gestão de ETFs de BTC a rondar os 150 mil milhões de dólares. Os canais de negociação de DAT, outrora em alta, também estão a ficar silenciosos, com volumes de negociação no mercado secundário em plataformas como a Nasdaq a diminuir significativamente.

Dos três principais motores de fluxo de capital no primeiro semestre, apenas as stablecoins continuam a funcionar. Os fluxos de ETF estabilizaram-se, a atividade de DAT diminuiu, e, embora a liquidez global permaneça abundante, a fatia de capital direcionada às criptomoedas encolheu visivelmente. Em outras palavras, o fluxo de capital não parou, apenas mudou de setor.

A novidade perdeu força, os ETFs estão a normalizar-se e os investidores de retalho estão a migrar para outros setores, como ações, inteligência artificial e mercados de previsão, que estão em alta.

Nossa perspetiva

O ambiente geral do mercado mantém-se forte, como demonstra o desempenho do mercado de ações. A liquidez ainda não beneficiou o mercado de criptomoedas.

O mercado continua a assimilar os impactos de liquidações, mas a estrutura parece sólida, a alavancagem foi libertada, a volatilidade está controlada e o macroeconómico oferece suporte. O Bitcoin continua a ser o ponto de referência do mercado, com fluxos estáveis de ETF, oferta nas exchanges sob controlo e sinais iniciais de resiliência do Ethereum e de alguns tokens L1/L2.

A teoria do ciclo de quatro anos já não se aplica, apesar de cada vez mais pessoas na comunidade CT a associá-la a desempenhos negativos de preços. Os mecanismos que antes impulsionavam o mercado, como a oferta dos mineiros e o halving, perderam relevância num mercado maduro. Hoje, a liquidez é o fator principal que impulsiona o desempenho do mercado.

O macroeconómico permanece forte, com desinvestimentos em curso, o aperto quantitativo (QT) terminado, o mercado de ações próximo de máximos, mas as criptomoedas a ficarem para trás devido à falta de liquidez que beneficie o setor. Nos primeiros semestres do ano passado e nos principais motores de fluxo de capital, como ETFs, stablecoins e DAT, apenas as stablecoins continuam a mostrar bom desempenho. Monitorizar de perto os fluxos de ETF e a atividade de DAT é crucial, pois podem ser os primeiros sinais de uma recuperação de liquidez no setor de criptomoedas.