Rodízio de ativos globais: por que a liquidez impulsiona o ciclo das criptomoedas

Introdução: Começar pelo capital, não pela narrativa

Este artigo marca o início de uma nova série de estudos sobre alocação de ativos global e rotatividade. Após uma análise aprofundada do tema, descobrimos um fato surpreendente, mas também o mais importante: não é o surgimento de uma nova narrativa que, no final, decide o mercado de alta das criptomoedas.

Seja RWA, X402 ou qualquer outro conceito, esses temas geralmente são apenas fatores desencadeantes, e não os verdadeiros motores. Eles atraem atenção, mas por si só não proporcionam energia. A verdadeira força vem do capital. Quando há liquidez abundante, até argumentos fracos podem ser amplificados para se tornarem consenso de mercado. E, quando a liquidez escasseia, até os argumentos mais fortes perdem força.

A primeira parte foca na construção de uma base: como criar uma estrutura de alocação de ativos global e rotatividade, colocando as criptomoedas em um contexto macro adequado. A segunda metade da estrutura será abordada em artigos posteriores.

Primeiro passo: sair do universo das criptomoedas e traçar o mapa global de ativos

O primeiro passo é deliberadamente sair do mercado de criptomoedas e construir uma visão panorâmica dos ativos globais. A classificação tradicional — ações, títulos, commodities — é útil, mas insuficiente para entender a rotatividade de capital em diferentes ciclos.

Em vez disso, podemos classificar os ativos com base no papel que desempenham nas diferentes fases do ciclo econômico e de liquidez. O importante não é rotular um ativo como “rendimento” ou “commodity”, mas entender do que ele depende e quais fatores o influenciam facilmente. Alguns ativos se beneficiam da queda das taxas de juros reais, outros da incerteza inflacionária, e alguns da completa fuga ao risco.

Construir um “mapa de portfólio de ativos” não requer conhecimento profundo de cada mercado. O que realmente importa é uma compreensão intuitiva das relações de dependência entre eles: quais condições sustentam cada um, quais as que os enfraquecem. Este mapa mental será a referência para todas as decisões futuras.

Sob essa estrutura, as criptomoedas devem receber um tratamento especial.

Por que as criptomoedas são considerados ativos alternativos, e não ativos de risco tradicionais?

As criptomoedas geralmente são agrupadas com ações (especialmente ações de tecnologia dos EUA), pois seus movimentos de preço são altamente correlacionados. A primeira vista, essa classificação parece razoável. Criptomoedas exibem alta volatilidade, beta elevado e grandes retrações, características similares às de ativos de risco.

No entanto, a correlação por si só não define a essência da economia.

Do ponto de vista da estrutura de capital, ações representam fluxo de caixa. Empresas geram lucros, distribuem dividendos e podem ser avaliadas usando modelos de fluxo de caixa descontado ou múltiplos de avaliação. Mesmo que o preço se desvie dos fundamentos, sua lógica de âncora ainda é baseada em fluxo de caixa.

A lógica operacional das criptomoedas é completamente diferente. Elas não geram dividendos nem possuem fluxo de caixa interno que possa ser descontado. Portanto, os modelos tradicionais de avaliação simplesmente não se aplicam.

Ao contrário, as criptomoedas se comportam como ativos puramente sensíveis à liquidez. Seus movimentos de preço são impulsionados principalmente por entradas e saídas de capital, e não por mudanças na produtividade fundamental. Essa distinção ajuda a explicar por que o fluxo de fundos importa, mas não decide tudo. Independentemente do fluxo de fundos.

Por isso, é melhor entender as criptomoedas como um ativo alternativo sem fluxo de caixa, posicionado na extremidade do espectro de risco. Quando há liquidez abundante e apetite ao risco elevado, elas performam melhor; quando o capital prioriza segurança e retorno, seu desempenho costuma ser fraco.

Liquidez: o motor principal do desempenho das criptomoedas

Ao tratar as criptomoedas como ativos de liquidez, e não de avaliação, seu comportamento em diferentes ciclos fica mais claro.

No estudo de ações, o preço-alvo geralmente deriva de um processo estruturado: previsão de receitas futuras, aplicação de múltiplos de avaliação e desconto ao valor presente. Essa abordagem funciona porque o ativo gera um output econômico mensurável.

Criptomoedas não possuem esse efeito âncora. Sua valorização depende de novos fundos dispostos a entrar no mercado e aceitar preços mais altos. E esses fundos quase sempre vêm de fora do ecossistema cripto — de ações, crédito ou dinheiro ocioso devido à queda de rendimento.

Portanto, entender a origem e o timing da liquidez é mais importante do que acompanhar protocolos ou eventos específicos. Quando o capital começa a buscar maior volatilidade e maior convexidade, as criptomoedas se tornam um dos destinos mais atraentes para investimento. E, quando o capital prioriza preservação de valor, elas costumam ser os primeiros ativos a serem desinvestidos.

Resumindo: a liquidez é o fator decisivo, tudo o mais é secundário.

Segundo passo: focar primeiro nos drivers macro, depois nos detalhes dos ativos

A segunda coluna da estrutura é a análise macroeconômica. Em vez de começar pelo estudo de um ativo específico, é mais eficiente identificar as variáveis que influenciam o movimento de preços, integrando todos os ativos.

Em nível macro, cinco indicadores desempenham papel central:

Taxas de juros, especialmente a distinção entre taxas nominais e reais.

Indicadores de inflação, como o índice de preços ao consumidor (CPI) e o índice de despesas de consumo pessoal (PCE).

Indicadores de crescimento econômico, como o PMI e a tendência do PIB.

Liquidez sistêmica, geralmente refletida no balanço do banco central e na oferta monetária.

Apetite ao risco, medido por índices de volatilidade e spreads de crédito.

Muitos participantes do mercado de criptomoedas acompanham de perto as reuniões do Fed, mas tendem a focar apenas na decisão de juros. No entanto, o capital institucional valoriza mais as taxas de juros reais (nominais ajustadas pela inflação), pois elas determinam o custo de oportunidade de manter ativos sem rendimento.

Dados de inflação são amplamente discutidos na comunidade cripto, mas liquidez e apetite ao risco raramente recebem atenção. Essa é uma área cega. A dinâmica da oferta monetária e os mecanismos de volatilidade muitas vezes explicam o comportamento geral do mercado antes mesmo de surgirem as narrativas.

Um modelo psicológico útil é uma cadeia de transmissão simples:

Pressões inflacionárias afetam as taxas de juros.

As taxas de juros influenciam a liquidez.

A liquidez impacta o apetite ao risco.

O apetite ao risco impulsiona os preços dos ativos.

Compreender onde a economia se posiciona nessa cadeia fornece insights mais profundos do que analisar ativos isoladamente.

Terceiro passo: construir um modelo de pensamento baseado em ciclos

O ciclo econômico é um conceito familiar, mas continua sendo fundamental. Em nível macro, ele costuma alternar entre expansão e contração, afrouxamento e aperto.

De forma simples, esse padrão geralmente é assim:

Períodos de política monetária expansionista favorecem ativos de risco, incluindo criptomoedas e small caps.

Períodos de aperto monetário favorecem ativos defensivos, como dinheiro, títulos do governo e ouro.

Este framework não visa uma aplicação mecânica. Cada ativo reage de forma diferente dependendo do timing, das expectativas e do posicionamento. Ainda assim, referências baseadas em ciclos ajudam a evitar decisões emocionais durante mudanças de cenário.

Uma nuance importante é que o ciclo econômico global não é sincronizado. O mundo não funciona como uma única economia.

À medida que o crescimento desacelera nos EUA, eles podem estar saindo de uma fase de altas taxas de juros, entrando em uma fase de afrouxamento. O Japão pode estar encerrando cautelosamente décadas de política monetária ultraexpansiva. A China continua ajustando sua economia em um ambiente de baixa inflação, enquanto algumas regiões da Europa ainda lutam contra estagnação.

Apesar dessas diferenças, os EUA continuam sendo o ponto de referência para o fluxo global de capitais. A liquidez do dólar e as taxas de juros americanas ainda exercem a maior influência sobre o movimento de capitais ao redor do mundo. Portanto, qualquer estrutura de rotatividade de ativos globais deve começar pelos EUA e expandir-se para fora.

Conclusão: antes de prever, é preciso ter uma estrutura

A primeira metade dessa estrutura enfatiza a importância da estrutura, não da previsão. O objetivo não é prever movimentos de curto prazo, mas entender os fatores que tornam certos ativos competitivos em determinados momentos.

Ao redefinir as criptomoedas como ativos alternativos impulsionados por liquidez, focar nos drivers macro antes das narrativas e construir decisões com consciência de ciclo, investidores podem evitar muitas armadilhas comuns de análise.

A análise macro parece convincente, mas na prática tem pouco impacto. Taxas de juros, inflação e tendências de liquidez parecem distantes das decisões diárias de portfólio. Essa lacuna entre teoria e prática é a razão pela qual muitos frameworks macro falham.

A segunda metade desta série visa preencher essa lacuna. O importante não é abandonar o macro, mas aprimorá-lo decompondo os ativos. Quais ativos adotam precificação global, quais adotam precificação local. Essa distinção determina o fluxo real de capital e explica por que alguns mercados se destacam enquanto outros permanecem estagnados.

Decomposição de atributos: por que o mecanismo de precificação é importante

Após traçar o mapa de distribuição global de ativos, o próximo passo é decompor os ativos com base na sua forma de precificação. Essa etapa é crucial, pois o capital é limitado. Quando o dinheiro entra em um mercado, necessariamente sai de outro.

À primeira vista, as criptomoedas parecem não ter fronteiras. Elas operam 24/7, sem restrições de exchanges nacionais ou regiões. No entanto, o fluxo de fundos para o mercado cripto não é totalmente sem fronteiras. Esses fundos vêm de mercados específicos: ações dos EUA, títulos do Japão, mercados de poupança europeus ou capitais de mercados emergentes.

Isso traz um desafio analítico importante. Embora o preço das criptomoedas seja global, sua origem de fundos é local. Compreender isso é fundamental. Onde o dinheiro vem é tão importante quanto entender para onde ele vai. Por que ele está se movendo.

O mesmo vale para ativos tradicionais. A análise de ações deve distinguir ações americanas, japonesas e europeias. Cada uma reflete diferentes estruturas econômicas, políticas e comportamentos de capital. Só assim os fatores macro podem fazer sentido.

Por que a macroeconomia muitas vezes parece “inútil” na prática

Um motivo comum para a negligência da macroeconomia é a percepção de que ela está desconectada da prática. Ao decidir comprar um ativo, dados de inflação e discursos do banco central parecem abstratos.

No entanto, isso não significa que a macroeconomia seja irrelevante, mas que sua aplicação costuma ser excessivamente ampla.

O excesso de retorno não vem de prever isoladamente crescimento econômico ou inflação, mas de entender como as mudanças no ambiente macro afetam os retornos. Realocar o capital marginal entre ativos competitivos, o movimento do mercado não depende de condições absolutas, mas de sua atratividade relativa.

Quando o capital escasseia, ele se concentra; quando há liquidez em expansão, busca oportunidades por toda parte. Ignorar esse processo significa esperar passivamente por narrativas de mercado, ao invés de antecipar e liderar tendências.

Estudar tendências macro permite que investidores acompanhem os ativos mais favoráveis em diferentes períodos, evitando ficar presos em mercados inativos esperando por melhorias.

Ativos de precificação global: um dólar, um mercado

Alguns ativos adotam precificação global. Essa hipótese implícita é que o dólar serve como âncora da moeda mundial.

Criptomoedas, ouro e commodities principais pertencem a essa categoria. Seus preços refletem oferta e demanda globais, e não a situação de uma única economia. Seja o dólar vindo de Nova York ou Tóquio, o impacto sobre os preços globais é o mesmo.

Isso tem grande significado: os indicadores usados para analisar esses ativos tendem a se sobrepor. Taxas de juros reais, liquidez do dólar, apetite ao risco global e expectativas de política monetária frequentemente influenciam todos ao mesmo tempo.

Por causa dessa sobreposição, ativos de precificação global geralmente são os alvos mais eficientes para alocação macro. Uma avaliação correta da liquidez pode gerar retornos em múltiplos mercados simultaneamente.

Essa é a primeira camada de eficiência na rotatividade de ativos: entender quando ativos de precificação global se beneficiam conjuntamente de fatores macro favoráveis.

Ações como ativos de precificação local

As ações têm uma natureza diferente. Elas representam direitos sobre fluxos de caixa futuros de uma entidade econômica específica. Portanto, mesmo na era de mercados de capitais globais, os preços das ações continuam sendo regionais.

A liquidez global é importante, mas também é influenciada por fatores locais que não podem ser ignorados. Cada mercado de ações é afetado por um conjunto único de fatores estruturais.

O mercado de ações dos EUA é influenciado por fluxos globais de capital, liderança tecnológica e domínio de multinacionais. Sua avaliação muitas vezes reflete não só o crescimento econômico doméstico, mas também a capacidade de empresas americanas de gerar lucros globalmente.

O mercado japonês reage fortemente a movimentos cambiais, reformas na governança corporativa e à recuperação de décadas de deflação. Mesmo inflação moderada ou crescimento salarial podem ter impacto significativo no sentimento do mercado e na avaliação.

A bolsa europeia é mais sensível a custos de energia, restrições fiscais e coordenação política regional. O crescimento econômico costuma ser mais lento, e a estabilidade política e a estrutura de custos têm peso maior.

Por essas diferenças, investir em ações requer conhecimento mais aprofundado do cenário local do que investir em ativos de precificação global. Os fatores macro fornecem a base, mas a estrutura local determina o resultado final.

Títulos como ativos de precificação por jurisdição

O mercado de títulos é mais regional. Cada mercado soberano reflete uma combinação de moeda, capacidade fiscal e credibilidade do banco central. Diferentemente das ações, os títulos estão diretamente ligados ao balanço do país.

Títulos governamentais não são apenas instrumentos de rendimento, mas também uma expressão de confiança: na política monetária, na disciplina fiscal e na estabilidade institucional.

Isso torna a análise de títulos particularmente complexa. Dois países podem ter inflação semelhante, mas, devido a diferenças no sistema monetário, estrutura da dívida ou risco político, seus mercados de títulos podem se comportar de forma totalmente distinta.

Nesse sentido, títulos são ativos de precificação por jurisdição. Sua performance não pode ser generalizada de um mercado a outro. Analisar títulos exige entender os balanços de cada país, a credibilidade das políticas e as pressões demográficas de longo prazo.

Síntese: construir uma estrutura global prática

Ao combinar os passos anteriores com a decomposição de atributos, uma estrutura funcional de alocação de ativos globais começa a emergir.

Primeiro, criar um mapa panorâmico de ativos, não focando apenas em um mercado.

Depois, identificar os drivers macro que podem afetar todos os ativos simultaneamente.

Em seguida, entender a posição de cada ativo dentro do ciclo.

Depois, distinguir os mecanismos de precificação global e local.

Essa abordagem em camadas transforma a análise macro de uma teoria abstrata em uma ferramenta de decisão prática.

Por que as criptomoedas continuam sendo o melhor ponto de observação

Embora essa estrutura seja aplicável a todos os ativos, as criptomoedas permanecem um ponto de entrada altamente revelador. Por não possuírem fluxo de caixa ou âncoras de avaliação, reagem mais rapidamente e de forma mais transparente às mudanças na liquidez.

O desempenho recente do mercado ilustra bem isso. Apesar de várias reduções de juros nos EUA, os preços das criptomoedas frequentemente ficam de lado ou caem. Isso confunde muitos investidores, que esperavam que políticas expansionistas automaticamente elevassem os preços.

Uma peça ausente é o apetite ao risco. Reduções de juros não garantem expansão de liquidez imediata, nem que o capital esteja disposto a entrar em ativos de alta volatilidade. Existe uma distinção crucial entre fundos existentes e fundos dispostos a assumir riscos.

O motor de alta das criptomoedas não é “excesso” de fundos, mas fundos que não temem mais a queda. Somente quando o capital muda de preservação de valor para especulação, a liquidez por si só não basta.

Isso também explica por que as previsões de “alta futura” das criptomoedas muitas vezes são vagas. A questão não é se a política expansionista continuará, mas quando a tolerância ao risco realmente se transformará.

A posição real das criptomoedas na carteira global

Na narrativa financeira tradicional, as criptomoedas são frequentemente descritas como “ouro digital”. Mas, na prática, a abordagem de investidores institucionais é bastante diferente.

Na alocação real, as criptomoedas têm prioridade baixa. Não são uma ferramenta de hedge central nem um ativo defensivo. São uma forma de liquidez no final do ciclo — mais atraente que dinheiro ocioso, mas menos confiável que quase todos os outros ativos.

Entender essa realidade não é pessimista, mas ajuda a esclarecer o raciocínio. Explica por que as criptomoedas têm desempenho fraco em ciclos de política monetária cautelosa e expansiva, mas podem explodir de crescimento na retomada de confiança.

Conclusão: é apenas uma estrutura, não uma promessa

A segunda parte aprimora a base estrutural da alocação de ativos globais. Não oferece atalhos ou garantias, mas uma perspectiva que ajuda a entender o ciclo real do capital.

Ao distinguir precificação global de precificação local e reconhecer que as criptomoedas dependem mais da tolerância ao risco do que de narrativas, investidores podem entender melhor onde surgem as oportunidades.

As descobertas mais interessantes virão na próxima fase — quando essa estrutura for aplicada a dados em tempo real e sinais de fluxo de capital. Esses significados serão explorados gradualmente, pois o valor está na própria dinâmica do processo.

A estrutura é apenas o começo; o verdadeiro trabalho começa na observação.