Основные стейблкоины

Автор: Стейси Мур, исследователь Web3; перевод: 金色财经xiaozou

Ethena SUSDE и sUSDS занимают около 77% ликвидности доходных стабильных монет (YBS, доходные стабильные монеты), накопленные реальные выплаты превышают 603 миллиона долларов. Станут ли доходные стабильные монеты следующим убийцей приложений для массового использования пользователями Web2?

В настоящее время: общая рыночная капитализация доходных стабильных монет (YBS) составляет 7,19 миллиарда долларов; 24-часовой объем торгов составляет 56,18 миллиона долларов (для казначейства ликвидности достаточно, но по сравнению с USDT/USDC она все еще невелика); сформировалась тройная монополия, Ethena с SUSDE и sUSDS в совокупности контролируют около 77% ликвидности YBS; общая сумма фактических выплат доходов составила 603 миллиона долларов (прямые выплаты наличными держателям, без учета токенов стимулов).

! YCuf9D0SAtnYPI6tDvxKumISWYYqSVoNuCiha2W9.png

1**, Основные характеристики доходных стабильных монет**

YBS продолжает приносить пассивный доход, будучи привязанным к доллару. В настоящее время на рынке доминируют четыре основных источника дохода:

Delta****нейтральный хедж: захват финансирования фьючерсов (например, SUSDE, sUSDS), одновременно удерживая спотовые залоговые активы.

Краткосрочные государственные облигации (упаковка RWA): токенизированные государственные облигации/репо-соглашения (например, USDY, USDO).

DeFi****Заемный фонд: Циклическое инвестирование неиспользуемых залогов в Aave, Morpho или Pendle PT доходные ступени (например, SyrupUSDC, sDOLA).

Упаковка доходов от стейкинга валидаторов: упаковка доходов от стейкинга Ethereum или SOL в долларовые активы (такие как SFRXUSD, SLVLUSD).

В результате, при сохранении стабильности доллара, предлагается чистая годовая доходность от 3% до 15%, без необходимости активного получения дохода.

2**, Текущие лидеры рынка**

! LPF9iXpRBFRsdZfIzU016pgJig2rxMqSe9uspYRi.png

3**, Макроэкономические тенденции и инсайты**

Гамблинг на основе базового актива

Двойной продукт Ethena (SUSDE/sUSDS) за год вырос с менее чем 500 миллионов долларов до более чем 5,5 миллиардов долларов. Эта концентрация делает сегмент YBS крайне чувствительным к ставкам финансирования вечных контрактов.

RWA****непрерывное проникновение

USDY и USDO подтвердили, что краткосрочные государственные облигации остаются самым простым и наиболее признанным регулирующими органами источником стабильного дохода. Ожидается, что в рамках Закона об инвестиционных консультантах 1940 года появится больше фондовых продуктов.

L2****экосистемная фрагментация

Fraxtal, Mode и другие Rollup цепи развертывают свои “кастомные” SUSDE, чтобы привлечь объем заблокированных средств (TVL) — хотя это создает острова ликвидности, но ускоряет процесс принятия.

Риск сжатия доходности

С учетом того, что ставки в США достигли пика, APY по государственным облигациям может снизиться; дельта-нейтральная модель зависит от постоянной положительной премии на фьючерсах. После хеджирования доходность может сократиться до менее 3-4%.

Расширение атакующей поверхности смарт-контрактов

Сложные уровни повторного залога и хеджирования увеличили риск протоколов (сбой оракула, цепные ликвидации). Аудит и страховое покрытие стали стандартным требованием для входа.

! ohXlfNpzNrVKLlyAQxH0NLquGaRnhP0c1DVHxdhE.png

(1)Ethena sUSDe

Рыночная позиция: sUSDe является крупнейшей по объему доходной стабильной монетой (YBS), рыночная капитализация которой колеблется от примерно 2,66 миллиарда до 4,3 миллиарда долларов, что позволяет ей уверенно занимать лидирующие позиции на рынке доходных стабильных монет.

Механизм работы: как синтетический стейблкоин, использующий дельта-нейтральную хеджирование стратегию, его доходы поступают от вознаграждений за стейкинг ETH (через stETH) и финансирования бессрочных контрактов по шортам ETH.

Уровень доходности: Согласно последним данным, годовая доходность варьируется от 4,5% до 10%, в зависимости от рыночных условий и интегрированной экосистемы.

Экологическая интеграция: уже зарегистрировано в Telegram и TON, охватывает более 1 миллиарда пользователей, недавно расширилось до децентрализованной биржи бессрочных контрактов Hyperliquid.

Прозрачность: Отчет о кастодиальном аудите за май 2025 года показывает, что его коэффициент залога составляет 101,31%, что обеспечивает полное и достаточное обеспечение.

Риск: высокая зависимость от постоянной положительной ставки финансирования по бессрочным контрактам, если возникнет отрицательная ставка, это может повлиять на прибыльность и стабильность привязки.

Недавние достижения: расширение до Hyperliquid и интеграция с TON, дальнейшее расширение охвата в экосистеме DeFi.

(2)sUSDS

Рыночная позиция: Вторая по величине YBS с рыночной капитализацией около 2,39 миллиарда долларов является核心组成部分生态 Sky (бывший MakerDAO).

Механизм работы: USDS, представляющий собой средства, вложенные в систему процентных ставок Sky Savings Rate (SSR), поддерживает привязку к доллару США через стейкинг и получает прибыль.

Ликвидность: активная торговля на Curve, Aerodrome и Uniswap V3 с среднедневным объемом торгов около 27,8 миллионов долларов, поддерживаемая ликвидностным уровнем экосистемы Sky в 6,2 миллиарда долларов.

Риск: Существуют риски уязвимости смарт-контрактов и рыночной волатильности, но они хеджируются с помощью избыточного залога и инвестиций в реальные активы (RWA).

Горизонтальное сравнение: из-за его доходных характеристик и дизайна, интегрированного с RWA, часто обсуждается в одной категории с USDY, USDM и другими YBS.

(3)Ондо USDY

Рыночная позиция: YBS, поддерживаемый RWA с рыночной капитализацией около 580 миллионов долларов, в основном ориентирован на инвесторов вне США.

Механизм работы: поддерживается краткосрочными государственными облигациями США и банковскими депозитами, поддерживает ежедневное создание/выкуп (для соблюдения требований требуется задержка перевода на 40-50 дней).

Доходность: предоставляет около 5% годовых после вычета расходов, основанных на доходности государственных облигаций США.

Доступность: Запущены цепочки Ethereum, Aptos и Stellar, доступно только для пользователей за пределами США из-за регуляторных ограничений.

Соответствие: зарегистрировано в SEC, соответствует стандартам институционального уровня.

Применение: Подходит для управления казной, DeFi-залогов и трансакций через границу.

Недавние достижения: регистрация в сети Aptos, расширение каналов использования для нерезидентов США.

(4)Сироп USDC

Рыночная позиция: рыночная капитализация составляет примерно 550 миллионов долларов, сосредоточена на DeFi-кредитовании через Maple Finance.

Механизм работы: предоставляет учреждениям-заемщикам фиксированную процентную ставку, избыточные залоговые кредиты и автоматически реинвестирует USDC в такие протоколы, как Aave, Morpho и Pendle.

Ликвидность**：**Уже上市 на Coinbase и интегрирован с Balancer и Uniswap, что обеспечивает достаточную ликвидность на рынке.

Риски**: **Столкновение с риском дефолта по займам и потенциальные риски уязвимостей интегрированных DeFi-протоколов, таких как Aave и Morpho.

Сценарии использования**:** Внедрение доходов традиционных финансов в DeFi для привлечения институциональных и розничных инвесторов.

(5)OpenEden USDO

Рыночная позиция: Запущен в феврале 2025 года как регулируемый YBS, поддерживаемый RWA, с рыночной капитализацией около 240 миллионов долларов.

Механизм работы: полностью обеспеченный токенизированными американскими государственными облигациями, поддерживающий привязку 1:1 к доллару, выпускается через независимую компанию по счетам в Бермудах (SAC).

Доходность: Предоставляет около 4% до 5% годовой доходности, связанной с доходностью государственных облигаций США.

Соответствие: получение лицензии по Закону о цифровых активах в Бермудских островах (DABA).

Экосистемная интеграция: использование CCIP от Chainlink для реализации кросс-чейн функционала между Ethereum и Base.

Прозрачность: обеспечение доверия и подотчетности через доказательства резервов в реальном времени на блокчейне.

Недавние достижения: первый регулируемый YBS, полностью обеспеченный токенизированными американскими государственными облигациями, является важной вехой.

(6) YPO — Снимок фактических выплат доходов

! fPdcUnZxVMs1kAkG4fUKqk9RBvJCW0pRpgttYJvZ.png

Основная ценность: YPO является трекером распределения доходов на блокчейне. Высокая доходность имеет смысл только при реальных выплатах. SUSDE лидирует с накопленным объемом выплат в 286 миллионов долларов, а 117 миллионов долларов sDAI подчеркивают долговечность протокола Maker.

4**, почему доходные стейблкоины (YBS) являются “убийственным приложением” для управления денежными средствами**

Пассивные средства становятся производительными: нейтральные синтетические активы Delta (например, SUSDE) обеспечивают годовую доходность 7-8%, а облигационные продукты (например, USDY, USDO) обеспечивают доходность 4-5%, что значительно превышает большинство банковских сберегательных ставок.

За 12 месяцев TVL увеличился в 4 раза: общий объем заблокированных средств в отрасли вырос с 1,7 миллиарда долларов до 7,1 миллиарда долларов, синхронно с циклом повышения процентных ставок ФРС.

Снижение транзакционных издержек: через такие качественные входы, как Circle, Coinbase, Hashnote, розничные инвесторы могут осуществлять чеканку/выкуп за секунды.

Значительные различия в прозрачности: стандарты аудита залогов варьируются, стандарты доказательства резервов в цепочке еще формируются.

5**, Прозрачность и оценка рисков**

Предстоящая «Рамка прозрачности доходных стабильных монет» предназначена для создания стандартизированной системы оценки по следующим параметрам:

Прозрачность залога: подробности о владении активами и отчеты независимых аудиторских организаций.

Удобство выкупа: оценка частоты выкупа, потенциального проскальзывания, периода блокировки и требований KYC.

Источники дохода: четко определите, что доход поступает от фиксированных доходных активов, арбитража по ставкам, вознаграждений для валидаторов или комбинированных стратегий.

Раскрытие рисков: полное покрытие зависимости от оракулов, контрагентских рисков, уязвимостей смарт-контрактов и нормативных соображений.

Основные риски**：**

Регулирование повторной классификации: некоторые юрисдикции могут рассматривать доходы как дивиденды по ценным бумагам.

Атаки на смарт-контракты: атака повторного входа, сбой оракула или риск цепной ликвидации.

Ограничение ликвидности: у некоторых токенов объем дневной торговли низкий, и крупные выкупы затруднены.

Макроэкономические потрясения: снижение процентной ставки ФРС или инверсия кривой доходности могут одновременно повлиять на несколько механизмов доходности.

Обзор классификации по капитализации

Капитализация (более 500 миллионов долларов): SUSDE, sUSDS, USDY, SyrupUSDC

Средний диапазон (1-5 миллиардов долларов): USDO, SDEUSD, SLVLUSD

Малые капсулы (<1 миллиард долларов): SFRXUSD, sDOLA, Solayer SUSD, DUSD, SUSDE-Fraxtal, YTRYB

6**, Заключение**

Доходные стабильные монеты превращают неиспользуемые цифровые доллары в доходные активы, однако эта область все еще находится на ранних стадиях и характеризуется высокой концентрацией рынка и чувствительностью к колебаниям. Рекомендуется диверсифицировать источники дохода, контролировать спрэды по ставкам и постоянно требовать повышения прозрачности.

Данный материал предназначен исключительно для образовательных целей и не является финансовым советом. Пожалуйста, обязательно проводите собственное исследование (DYOR).