1011 Çöküş Günü'nün İlk Cesedi: Stream Sahte Nötr Strateji Açığa Çıktı

Yazar | Ticaret Stratejisi

Derleme | Wu Blockchain'i Söylüyor

Orijinal bağlantı:

Stream xUSD, delta-neutral stratejisi benzeri bir “tokenleştirilmiş hedge fonu” olarak kendini gizleyen bir DeFi stabil coinidir. Şu anda, Stream şüpheli koşullar altında zor durumda. Son beş yıl içinde, birçok proje bu stratejiyi izleyerek delta-neutral yatırım geliri ile kendi token'larını başlatmaya çalıştı. Başarılı örneklerden bazıları şunlardır: MakerDAO, Frax, Ohm, Aave, Ethena.

Birçok daha gerçek DeFi rakibinin aksine, Stream, stratejileri ve pozisyonları konusunda şeffaflık eksikliği yaşıyor. DeBank gibi portföy takipçileri üzerinde, iddia edilen 500 milyon dolarlık TVL'nin yalnızca 150 milyon doları zincir üzerinde görünür. Görünüşe göre, Stream, bazıları iflas eden özel traderlar tarafından işletilen zincir dışı ticaret stratejilerine yatırım yaptı ve bu durum, iddia edilen 100 milyon dolarlık bir kayba yol açtı.

CCN'nin haberine göre, pazartesi günü meydana gelen 1.2 milyon dolarlık Balancer DEX hack olayıyla bunun bir ilgisi yok.

Rivayetlere göre (bunu doğrulayamıyoruz, çünkü Stream bunu açıklamadı), “volatilite satışı (selling volatility)” ile ilgili off-chain ticaret stratejileri olabilir. Kuantum finansında, “volatilite satışı” (aynı zamanda “short volatility” veya “short vol” olarak da bilinir), piyasa volatilitesinin düştüğü, istikrarlı kaldığı veya gerçek volatilitenin finansal aracın fiyatlandırmasındaki örtük volatiliteden düşük olduğu durumlarda kar elde etmeyi amaçlayan bir ticaret stratejisidir. Eğer dayanak varlık fiyatı büyük dalgalanmalar göstermezse (yani düşük volatilite), opsiyonlar süresi dolabilir ve satıcı prim olarak kar elde edebilir. Ancak, bu yöntem oldukça risklidir, çünkü volatilitedeki ani artışlar büyük kayıplara yol açabilir - genellikle “buhar silindiri önünde bozuk para toplamak” olarak tanımlanır.

1011 döneminde, böyle bir “volatilite patlaması” yaşadık. 2025 yılında Donald Trump etrafındaki coşku, kripto para piyasasında uzun süredir biriken sistematik kaldıraç riskini körükledi. Trump yeni gümrük vergilerini açıkladığında, tüm piyasalar paniğe kapıldı ve bu panik kripto para piyasasını da etkiledi. Panik anında, aceleyle satış yapmak kritik hale geldi ve bu da zincirleme tasfiyelere yol açtı.

Kaldıraç riskinin uzun süre birikmesi nedeniyle, sistematik kaldıraç yüksek seviyelere ulaştı ve sürekçi vadeli işlem piyasası tüm kaldıraç pozisyonlarını düzgün bir şekilde likidite etmek için yeterli derinliğe sahip değil. Bu durumda, otomatik pozisyon azaltma (ADL) sistemi devreye girer ve kayıpları kâr eden piyasa katılımcılarına sosyalize etmeye başlar. Bu durum, zaten çılgın bir hale düşmüş olan piyasayı daha da çarpıtır.

Bu olayın neden olduğu volatilite, kripto para piyasasında on yılda bir yaşanan bir olaydır. Benzer düşüşler, 2016 yılının başlarında kripto para piyasasında görülmüş olsa da, o döneme ait iyi verilere sahip değiliz, bu nedenle çoğu algoritmik tüccar, son dönemdeki “düzgün volatilite” verilerine dayanarak stratejiler geliştirdi. Son zamanlarda böyle bir artış görülmediği için, kaldıraç yalnızca ~2x olan pozisyonlar bile tasfiye edildi.

Bir kripto kantitatif ticaret firmasının kurucu ortağı olan Maxim Shilo, bu olayın algoritmik tüccarlar üzerindeki etkisini ve 1011'den sonra kripto para ticaretindeki olası kalıcı değişikliği şu şekilde analiz etti: Pürüzsüz, trend olan piyasa koşullarına dayanan stratejiler, yıkıcı darbelere karşı oldukça savunmasız olduğunu kanıtladı. Devre kesici mantığına, kuyruk riskinden korunmaya veya hızlı kaldıraç azaltma protokollerine sahip olmayan yöneticiler, geleneksel risk modellerinin tahmin edemediği sermaye yıkımıyla karşı karşıyadır. Her strateji, tarihsel bir anormallik olarak ele alınmak yerine, yeni bir ölçüt olarak 1011 ile yeniden inşa edilmelidir. Bu değişimi fark eden ve çerçevelerini hızla ayarlayan varlık tahsis edicileri ve yöneticileri, kripto evriminin bir sonraki aşamasında kurumsal sermaye akışlarını yakalamada kazananlar olacak. [Not: Maxim Shilo'nun tam metni, “Kaldıraç Azaltma: Kripto Fonlarının %90'ı Neden Bugüne Kadar %50 Düştü ve Sonsuza Kadar Neler Değişti” referans makalesinde bulunabilir.]

Şimdi, 1011 olayının ilk “cesetleri” su yüzüne çıktı, Stream zor durumda.

delta-neutral fonlarının tanımı para kaybetmemektir. Eğer para kaybediliyorsa, tanım gereği delta-neutral değildir. Stream, delta-neutral olacağını taahhüt ediyor, ancak özel, şeffaf olmayan off-chain stratejilere gizlice yatırım yapıyor. delta-neutral her zaman siyah beyaz değildir, sonradan değerlendirmek kolaydır. Birçok uzman bu stratejilerin çok yüksek risk taşıdığını düşünebilir ve bunların gerçek bir delta-neutral olarak görülmemesi gerektiğini savunabilir. Çünkü bu stratejiler genellikle ters etki yaratabilir ve gerçekten de ters etki yaratırlar. Stream bu kötü işlemler sırasında ana parayı kaybettiğinde, Stream iflas eder.

DeFi riskleri oldukça yüksektir ve bazı fonların kaybı her zaman mümkündür. Eğer 100% dolarınızı geri alabiliyorsanız, yıllık %15 getiri ile %10'luk bir düşüş yıkıcı değildir, ancak bu durumda Stream, başka bir stabilcoin olan Elixir ile “döngüsel” borç verme stratejisi aracılığıyla kendisini son derece kaldıraçlandırmıştır.

Daha da kötüsü, Elixir, zincir dışı protokolüne göre Stream iflas ettiğinde ana parası üzerinde “öncelik” iddia ediyor, bu da Elixir'in daha fazla fon geri alabileceği, diğer DeFi yatırımcılarının ise daha az (veya hiç) fon alabileceği anlamına geliyor.

Şeffaflık, döngüsel yapı ve özel politikaların eksikliği nedeniyle, aslında Stream kullanıcılarının kayıplarının ne kadar büyük olduğunu bilmiyoruz. Şu anda, Stream xUSD stabil coin fiyatı 0.15 dolardır.

Bu durumu bu DeFi kullanıcılarına açıklamadıkları için, birçok kullanıcı şimdi Stream ve Elixir'den son derece öfkeli: sadece para kaybetmekle kalmadılar, aynı zamanda Wall Street geçmişine sahip zengin Amerikalıların kâr elde etmesini sağlamak için sosyalize oldular.

Bu olay, kredi protokollerini ve onların küratörlerini de etkiledi:

“Euler üzerinde teminat pozisyonları için borçlandığını düşünen herkes, aslında aracılar aracılığıyla teminatsız borçlanma yapmaktadır” - infiniFi'den Rob.

Ayrıca, Stream'in pozisyonları ve kâr-zarar durumu hakkında şeffaflık veya zincir üstü veri olmaması nedeniyle, bu olaylardan sonra kullanıcılar Stream'in kullanıcı kârlarını yönetim ekibine hileli bir şekilde kaydırabileceğinden şüphelenmeye başladı. Stream xUSD stake edenler, kâr elde etmek için Stream'in kendini rapor eden “oracle”'ına güveniyor, üçüncü şahıslar hesaplamanın doğru veya adil olup olmadığını doğrulayamıyor.

Nasıl başa çıkılır?

DeFi gibi genç bir sektörde Stream gibi olaylar önlenebilir. “Yüksek risk yüksek getiri” kuralı her zaman geçerlidir. Ancak bu kuralı uygulamak için öncelikle riskleri anlamak gerekir: Tüm riskler eşit değildir, bazı riskler gereksizdir. Şeffaf risk, strateji ve pozisyonları olan birkaç saygın getiri tarımı, borç verme ve stablecoin olarak tokenleştirilmiş hedge fonu protokolleri bulunmaktadır.

Aave kurucusu Stani, DeFi kürücüleri ve aşırı risk alma olasılıklarını tartıştı:

DeFi borç vermenin yaşaması ve ölmesi güvene bağlıdır. En büyük hatalardan biri, DeFi borç vermeyi AMM havuzlarıyla karşılaştırmaya çalışmaktır çünkü bunlar tamamen farklı şekillerde çalışır.

Krediler, insanların piyasanın sağlam olduğuna, teminatların güvenilir olduğuna, risk parametrelerinin makul olduğuna ve sistemin genel olarak stabil olduğuna inandıkları sürece çalışabilir. Bu güven bir kez sarsıldığında, zincir üzerindeki bankaların iflası ortaya çıkabilir.

Bu nedenle, herkesin izin almadan kredi havuzları oluşturabileceği ve aynı platformda bunu tanıtabileceği modelin içsel zayıflıkları vardır. Çoğu stratejinin ticarileşmiş olması nedeniyle, küratörlerin kendilerini öne çıkaracak çok fazla yöntemleri yoktur. Ya ücretleri en aza indirirler ya da diğer havuzlardan fon çekmek için giderek daha fazla risk alırlar.

Bir noktada, büyük bir başarısızlık tüm sektörün güvenini yok edebilir ve sektörü geri götürebilir. Bir sonraki Terra Luna anı, açık bir platformda dikkatsiz bir küratörden gelecek.