Не дивіться лише на зниження процентних ставок! «Невидиме точкове бриття» Федеральної резервної системи (ФРС) вже почалося, і на сцені розгортається тихий реверс ліквідності.

Автор: White55, Mars Finance

Федеральна резервна система 29 жовтня оголосила про зниження процентної ставки на 25 базисних пунктів, знизивши цільовий діапазон федеральної фонду до 3.75% - 4.00%, що є п’ятим зниженням з вересня 2024 року. Однак, поряд із цим рішенням, яке відповідає очікуванням ринку, більш цікавою є ще одна оголошена Федеральною резервною системою рішення: з 1 грудня буде припинено програму скорочення балансу. Ця політика, відома на ринку як кількісне стискання, почалася в 2022 році і зменшила розмір балансів Федеральної резервної системи з піку близько 9 трильйонів доларів під час пандемії до приблизно 6.6 трильйонів доларів. Її завершення вказує на те, що глобальне середовище ліквідності переживе глибоку зміну.

Політика зміни: від прихованого відкачування до помірного закачування

Суть кількісного скорочення полягає в тому, що Федеральна резервна система безшумно вилучає ліквідність з фінансової системи, не продовжуючи термін дії облігацій, що настали. Ця політика розпочалася в червні 2022 року, коли США стикалися з проблемою високої інфляції, і Федеральній резервній системі потрібно було використовувати різні інструменти для посилення фінансових умов. Протягом трьох років QT та політика підвищення процентних ставок утворили синергію: з одного боку, підвищуючи ціну грошей, з іншого боку, зменшуючи кількість грошей. Від 2022 року, шляхом дозволу частині облігацій досягти терміну і не продовжити їх, баланс активів і зобов'язань Федеральної резервної системи значно зменшився від пікового значення. Проте ситуація змінюється. У середині жовтня 2025 року під час виступу на конференції в Філадельфії Пауел попередив, що на ринку праці США є ознаки подальшого охолодження. Він також зазначив, що оскільки ліквідність у фінансовій системі поступово стає більш обмеженою, плани кількісного скорочення можуть бути на межі завершення. Всередині Федеральної резервної системи вже погоджено вжити “дуже обережного” підходу, щоб уникнути тиску на ринку грошей, який був у вересні 2019 року. Завершення QT означає, що Федеральна резервна система зупинить вилучення ліквідності з фінансової системи і натомість реінвестує доходи від облігацій, що досягли терміну, фактично знову вводячи гроші на ринок. Ця зміна виглядає як технічне коригування, але насправді має глибокий вплив на ліквідність ринку.

Логіка прийняття рішень: профілактичні заходи та стабілізація ринку

Рішення Федеральної резервної системи базується на обережній оцінці економічних перспектив та врахуванні стабільності ринку. Пауел у своєму виступі в жовтні передав загальну думку, що “побоювання щодо зайнятості переважають ризики інфляції”, що стало ключовою основою для зміни політики Федерального резерву. Хоча інфляція все ще перевищує цільовий показник у 2% для Федерального резерву, довгострокові очікування інфляції залишаються в узгодженні з цією метою. Ознаки охолодження на ринку праці стають все більш очевидними, Пауел зазначив, що “в цьому менш активному, трохи слабкому ринку праці ризики зниження зайнятості, здається, зростають”. Учасники політики Федерального резерву визнають, що майже місячне “замороження” федерального уряду обмежує їхній процес прийняття рішень. Відсутність офіційних даних ускладнює для Федерального резерву точну оцінку економічної ситуації, ця невизначеність також спонукає Федеральний резерв приймати більш обережну політичну позицію. Рішення завершити QT також відображає увагу Федерального резерву до ліквідності ринку. Нью-Йоркський федеральний резерв у вересні провів масштабні операції з зворотного викупу, щоб зменшити ліквідні тиски на грошовому ринку. Ці операції вказують на те, що резерви банківської системи могли знизитися до рівня, близького до мінімально комфортного, подальше скорочення балансу може загрожувати стабільності ринку.

Вплив на ринок: прихований перехід ліквідності

Кінець QT матиме глибокий і складний вплив на різні види активів. Згідно з аналізом головного економіста China Aviation Securities Дун Чжуньюня, завершення скорочення балансу може мати три основні наслідки: по-перше, ринкова ліквідність у США, ймовірно, покращиться, що дозволить уникнути повторення кризи на ринку викупів 2019 року; по-друге, завершення скорочення балансу означає, що ФРС припиняє зменшення обсягу облігацій у своєму портфелі, що допомагає зменшити тиск на ринок облігацій і сприяє зниженню довгострокових прибутковостей; по-третє, завершення скорочення балансу може посилити очікування пом'якшення монетарної політики, що створює синергічний ефект з можливими зниженнями процентних ставок. Хоча ФРС оголосила про зниження процентних ставок 29 жовтня, довгострокова прибутковість державних облігацій продовжує зростати. Це, здавалося б, нелогічне явище вказує на розбіжності в ринкових очікуваннях щодо майбутнього політичного курсу. Пауел підкреслив, що у політиків існують “серйозні розбіжності” щодо дій у грудні, що робить майбутній політичний курс невизначеним. Однак підтримка ринку акцій від завершення QT може бути більш прямою. Завершення QT означає, що тиск на ліквідність, який ФРС зняла з ринку, зменшується, що створює підтримку для американських акцій, особливо для акцій зростання та технологічних акцій, які є більш чутливими до ліквідності. Ця точка зору збігається з думкою головного економіста Далласського Федерального резервного банку Білла Адамса, який вважає, що завершення QT може “призвести до більшої ліквідності на фінансових ринках і більше приватних інвестиційних фондів, що інвестують у ризикові активи”. Тонкі зміни: ефект “неявного зниження ставок” від завершення QT.

Деякі аналітики вважають, що навіть якщо Федеральна резервна система в грудні призупинить зниження процентних ставок, дострокове завершення кількісного пом'якшення (QT) може мати ефект, схожий на зниження ставок. Менеджер портфоліо компанії Aptus Capital Advisors з Алабами Джон Люк Тайнер навіть вважає, що завершення QT раніше 2026 року може принести інвесторам ефект, еквівалентний зниженню на 25 базисних пунктів. Цей ефект “прихованого зниження ставок” досягається головним чином через два канали: перший - це полегшення базового тиску на резерви банків, другий - управління постачанням і строковою структурою випусків державних облігацій. Завершення QT означає, що Федеральна резервна система купуватиме частину постачання державних облігацій з приватного ринку, змінюючи баланс попиту і пропозиції на ринку. Однак не всі аналітики погоджуються з таким прямим порівнянням. Економіст компанії Washington Policy Analysis Дерек Танг вважає, що завершення QT посилює ефект будь-якого зниження ставок через “посилення ризику на фондовому ринку”, але він розглядає дії Федеральної резервної системи більше як “поступове коригування” політики балансу активів. Рішення про завершення QT також тісно пов'язане зі стратегією випуску облігацій Міністерства фінансів США. Фахівець з макростратегії FHN Financial Уілл Компермолл зазначив, що після завершення QT Міністерство фінансів отримало більше гнучкості у поповненні готівкового залишку свого загального рахунку, в той час як Федеральна резервна система стане “добровільним покупцем, поглинаючи частину попиту на державні облігації”.

Глобальний вплив: ефект вливання ліквідності долара

Зміна монетарної політики Федеральної резервної системи ніколи не є справою тільки Сполучених Штатів, її ефект поширення матиме глибокий вплив на світові капітальні ринки. Історичний досвід показує, що жорстка монетарна політика Федеральної резервної системи часто супроводжується фінансовими кризами на ринках, що розвиваються, або глобальними фінансовими кризами. Проте завершення цього раунду кількісного затягування може бути позитивним для ринків, що розвиваються. Завершення кількісного затягування Федеральною резервною системою зменшить тиск на капітальний відтік, з яким стикаються ринки, що розвиваються, і допоможе поліпшити їхнє зовнішнє фінансове середовище. З послабленням тиску на ліквідність долара міжнародний капітал може знову потрапити на ринки, що розвиваються, в пошуках вищої віддачі. Динаміка індексу долара також буде під впливом. Зниження відсоткових ставок, яке призведе до звуження спреду між США та іноземними валютами, ще більше послабить привабливість долара, до того ж глобальні торговельні суперечності, що сприяють емоціям «доларизації», створять додатковий тиск на індекс долара. Це твердження узгоджується з прогнозами компанії Franklin Templeton Investments, які очікують, що побоювання щодо інфляції призведуть до того, що зниження ставок Федеральної резервної системи буде нижчим, ніж очікувалося, а кінцева цільова зона політичної ставки може бути вищою за 3,5%. Ринок сировини, ймовірно, демонструватиме диференційовану динаміку. Золото виграє від зниження реальних ставок та відновлення попиту на безпеку, його ціна може продовжити зростати; ціни на нафту все ще визначаються основами попиту та пропозиції, виконання скорочення ОПЕК+ та геополітичні ризики в Близькому Сході залишаються основними змінними, що визначають граничний напрямок цін на нафту, а вплив зниження ставок, ймовірно, буде відносно обмеженим. Перспективи на майбутнє: туман політичного шляху.

Хоча QT незабаром закінчиться, але майбутній політичний шлях Федеральної резервної системи залишається сповненим невизначеності. Пауелл на пресконференції після жовтневої наради заявив, що існують очевидні розбіжності серед чиновників щодо того, як діяти в грудні, і зниження ставки на грудневому засіданні не є гарантованим. Розклад, опублікований на сайті Федеральної резервної системи, показує, що в 2025 році у Федеральної резервної системи ще буде одне засідання щодо процентних ставок, на якому 11 грудня за пекинським часом буде оголошено нове рішення щодо ставок. Це засідання буде більш важливим, оскільки воно може надати більше підказок щодо політичного шляху на 2026 рік. Прогнози провідних установ щодо майбутнього політичного курсу Федеральної резервної системи відрізняються. Morgan Stanley прогнозує, що Федеральна резервна система продовжить знижувати ставки до січня 2026 року, а в квітні та липні 2026 року ще двічі знизить ставки, в результаті чого цільовий діапазон федеральних фондів знизиться до 3,00% до 3,25%. Натомість звіт компанії Zhongjin вважає, що в “нормальних умовах” у Федеральної резервної системи все ще є простір для трьох знижень ставок, що відповідає довгостроковій процентній ставці 3,8—4,0%. Ця компанія також зазначила, що, хоча Федеральна резервна система все ще має певний простір для пом'якшення, темп зниження ставок може сповільнитися, і не слід мати надмірно оптимістичних очікувань. Нові невизначеності також з'являються. Компанія Zhongjin вказала, що новий голова Федеральної резервної системи та незалежність Федеральної резервної системи є найбільшими змінними в політичному курсі на зниження ставок наступного року, що може збільшити невизначеність політики після другого кварталу 2026 року. Ця думка натякає на те, що політичні фактори можуть мати більший вплив на майбутній курс грошово-кредитної політики.

Валютні ринкові фонди досягли рекорду активів у 7,42 трильйона доларів, це число відображає бажання ринку до прибутку та прагнення до безпечних активів. Після завершення QT ці сплячі капітальні монстри можуть знову переосмислити свої стратегії, шукаючи нові місця для існування. Федеральна резервна система завершить програму QT 1 грудня, але Пауелл також чітко зазначив, що нове зниження ставок на засіданні в грудні не є абсолютно певним. Ця обережна позиція сама по собі є дзеркалом, що відображає складний баланс між інфляцією та зростанням, нестачею даних та політичною перспективою, по якому йде Федеральна резервна система. Завіса над святом ліквідності вже повільно піднімається, але тривалість святкового застілля та його кінцевий результат все ще будуть залежати від остаточного напрямку економічних основ.