Від санкцій до судового розгляду: суперечка про приватність і відповідальність Tornado Cash

2025 рік стане поворотним моментом у розвитку стейблкоїнів, глобальна регуляторна структура швидко впроваджується та постійно вдосконалюється, колишні "сірі зони" потрапляють під чітке регулювання. Цей ринок вартістю понад 2500 мільярдів доларів переживає болісний процес трансформації від дикого зростання до відповідності. Ядро визначення, класифікації та важливості стейблкоїнів (1) Основне визначення стейблкоїнів стейблкоїн (Stablecoin) є особливим типом криптовалюти, основною метою якого є підтримка стабільності вартості (на відміну від біткоїна, ефіру та інших криптоактивів, які прагнуть до зростання ціни), шляхом прив'язки або залежності від фіатних валют, товарів, криптоактивів або алгоритмів, що реалізують цінове закріплення, забезпечуючи базу вартості для високоволатильного ринку цифрових активів. Стейблкоїн в основному виконує роль "мостової активи", що з'єднує традиційний фінансовий світ з криптоцифровим світом. Він успадковує технічні переваги криптовалют (такі як глобальність, цілодобова робота, програмованість, передачу від особи до особи) і має стабільність вартості традиційних фіатних грошей, в даний час щомісяця підтримуючи обіг десятків трильйонів доларів у криптоекосистемі. (2) Види стейблкоїнів Згідно з різними механізмами прив'язки, стейблкоїни в основному поділяються на три категорії:

1. Фіатна забезпечена стейблкоїн: прив'язана до фіатної валюти (такої як долар) у співвідношенні 1:1, резервні активи зазвичай складаються з готівки, короткострокових державних облігацій та інших низькоризикових активів, типовими представниками є USDT (випущений Tether), USDC (випущений Circle), основний ризик полягає в достовірності та прозорості резервних активів.
2. Криптовалютні стейблкоїни на основі застави: перевищують заставу інших криптоактивів (коефіцієнт застави зазвичай перевищує 150%), автоматично регулюють коефіцієнт застави через смарт-контракти для підтримки стабільності, типовими представниками є DAI (випуск MakerDAO), основний ризик полягає в ризику ліквідації через різке падіння цін на заставні активи.
3. Алгоритмічний стейблкоїн: без фізичного забезпечення, залежить від алгоритмічного регулювання попиту і пропозиції (наприклад, механізм мінтування нових монет - знищення старих монет) для підтримки ціни, типовий приклад - UST, який зазнав краху у 2022 році, основний ризик полягає в "смертельній спіралі" після збою алгоритмічного механізму (порочне коло: зниження ціни призводить до паніки, паніка викликає розпродаж, розпродаж знову призводить до подальшого зниження ціни, поки система не зазнає краху). (Три) Важливість стейблкоїнів Важливість стейблкоїнів конкретизується в чотирьох основних функціях:
4. Найбільш первинною та базовою функцією стейблкоїнів є "торговий медіатор", "міра вартості" та "гавань для хеджування" криптовалютної екосистеми. У криптовалютній торгівлі абсолютна більшість торгових пар (наприклад, BTC/USDT, ETH/USDC) використовує стейблкоїн як одиницю виміру (цінність), а не волатильні біткоїн або ефір. Це надає інвесторам чіткий стандарт оцінки вартості, що запобігає плутанині в оцінці волатильних активів. Коли на ринку виникають різкі коливання або невизначеність, трейдери можуть швидко обміняти свої високоризикові активи, такі як біткойн чи ефір, на стейблкоїн (наприклад, USDT, USDC), щоб уникнути ризику, зафіксувати прибуток або тимчасово вийти з ринку, не виводячи повністю кошти з криптоекосистеми (обмін на фіатну валюту зазвичай займає багато часу і є дорогим). Це значно підвищує капітальну ефективність і ліквідність ринку.
5. Стейблкоїн у глобальних платежах і переказах демонструє низькі витрати, високу швидкість та сильну фінансову інклюзивність. стейблкоїн використовує технологію блокчейн, що внесло революційні зміни в міжнародні платежі та перекази. На відміну від традиційних банківських електронних переказів (які можуть займати кілька днів і мати високі комісії), перекази стейблкоїн можуть бути виконані за кілька хвилин, з дуже низькими комісіями, без обмежень робочих днів та часових поясів. Крім того, стейблкоїни також надають мільйонам людей без банківських рахунків, але з доступом до Інтернету, можливість підключення до глобальної фінансової системи; людям просто потрібен цифровий гаманець для отримання та зберігання активів з стабільною вартістю.
6. Стейблкоїн є кров'ю децентралізованих фінансів (DeFi) Без стейблкоїнів процвітання та розвиток DeFi буде важко уявити. Практично всі кредитні, торгові та деривативні протоколи використовують стейблкоїни як базовий актив. Наприклад, у кредитних протоколах, таких як Aave та Compound, користувачі вносять значні суми стейблкоїнів, таких як USDC, DAI, щоб отримати прибуток, або позичають стейблкоїни для інших інвестиційних операцій, при цьому відсотковий ринок значною мірою побудований навколо стейблкоїнів. У MakerDAO стейблкоїн DAI є центральним продуктом всього протоколу, користувачі генерують DAI шляхом надмірного забезпечення інших криптоактивів, таким чином перетворюючи волатильні активи на стабільні активи. У децентралізованих біржах (DEX), таких як Uniswap та Curve, обсяги торгів стейблкоїнів (наприклад, USDT/USDC) щодня перевищують 1 мільярд доларів, що є основою всієї торгової діяльності.
7. Стейблкоїн є "каталізатором" цифрової трансформації традиційних фінансів (TradFi) Традиційні фінансові установи та великі компанії досліджують використання блокчейну, обираючи стейблкоїни як інструмент. Стейблкоїни є найменш ризикованим та найбільш знайомим входом для них на крипторинок. Наразі найперспективнішим напрямком є RWA (токенізація реальних світових активів), де стейблкоїни є основним розрахунковим інструментом, що сприяє токенізації традиційних активів, таких як акції, державні облігації, корпоративні облігації, та їх торгівлі на блокчейні, створюючи нові інвестиційні можливості. Тема стейблкоїнів неможлива без Відповідності У травні 2022 року алгоритмічний стейблкоїн UST і його сестринський токен Luna за кілька днів зазнали спірального краху, внаслідок чого понад 40 мільярдів доларів капіталізації миттєво зникло. Ця катастрофа не є поодиноким випадком, вона як велика каменю, кинута в криптоозеро, викликала хвилі, які глибоко розкрили тріщини під блискучою поверхнею процвітання стейблкоїнів: вона виявила смертельні недоліки алгоритмічного механізму, викликала у ринку сумніви щодо достатності резервних активів стейблкоїнів, а також сповістила глобальні регуляторні органи про найвищу тривогу. стейблкоїн далеко не лише "неколивна криптовалюта". Це інфраструктура криптоекономіки, нова парадигма глобальних платежів і стратегічний міст, що з'єднує два паралельні фінансові світи. Його важливість робить відповідність, прозорість і надійну роботу не лише галузевими питаннями, а й глобальною проблемою, що стосується стабільності всієї фінансової системи, що є основною причиною високої уваги глобальних регуляторних органів до нього. Головні стейблкоїни (такі як USDT, USDC, які в сумі займають понад 85% світового ринку) мають масштаби та переплетення з традиційною фінансовою системою, які вже досягли "системної важливості"; їх ризики можуть передаватися в традиційні фінанси, наближаючись до критичної точки "занадто великі, щоб збанкрутувати" (Too Big to Fail). Це визначає, що відповідність не є "необхідною умовою", а є "умовою для виживання"; три основні причини наведені нижче: 1.Запобігання передачі системних ризиків Обвал основного стейблкоїна (наприклад, USDT) більше не обмежиться крипторинком. Оскільки його тримають численні традиційні хедж-фонди, публічні компанії та платіжні компанії, його провал стане ефектом доміно, викликавши масові ліквідації в наявних DeFi протоколах і швидко розповсюдиться через інституційних інвесторів на традиційні фінансові ринки, такі як акції, облігації тощо, що може спровокувати глобальну ліквідність危机. Відповідність аудиту резервних активів та забезпечення викупу є першим бар'єром для запобігання падінню цього доміно. 2.Припинення незаконної фінансової діяльності Глобальність, майже анонімність (адреси в ланцюгу можна відстежити, але особа користувача не пов'язана безпосередньо) та характеристики передачі між користувачами стейблкоїнів роблять їх дуже легкими для використання в відмиванні грошей, фінансуванні тероризму та ухиленні від санкцій. У 2023 році обсяг незаконних угод із стейблкоїнами у світі досяг 12 мільярдів доларів США, з яких понад 60% направлено в райони, що підлягають санкціям, і якщо не буде суворих вимог щодо відповідності KYC (знай свого клієнта), KYT (знай свою транзакцію) та перевірки санкцій, ця ефективна фінансова магістраль стане ідеальним інструментом для злочинців, що призведе до жорсткого регуляторного тиску з боку суверенних держав.
8. Підтримка валютного суверенітету та фінансової стабільності Широке використання доларових стейблкоїнів на ринках, що розвиваються (такі як Аргентина, де понад 20% зовнішньої торгівлі розраховується в USDT), коли стейблкоїни, випущені приватними компаніями, широко приймаються на закордонних ринках, фактично реалізує форму "тіньової доларизації" (коли в країні звичайні громадяни добровільно використовують долари замість нестабільної національної валюти для заощаджень та торгівлі), що підриває валютний суверенітет та ефективність валютної політики інших країн. Щодо Сполучених Штатів, якщо не регульовані стейблкоїни широко використовуються для платежів, їх потенційний ризик виводу коштів може загрожувати фінансовій стабільності в країні. Тому, відповідність більше не є вибором для галузі, а є необхідною вимогою для підтримання фінансової безпеки держави. Обговорюючи стейблкоїни, неможливо обійти питання відповідності, оскільки їхня властивість "інфраструктури" визначає, що вони більше не можуть користуватися "сірими зонами" переваги ранніх криптовалют. Відповідність більше не є ланцюгом, що стримує їхній розвиток, а є ліцензією на доступ і якорем довіри, від якого залежить, чи можуть вони бути прийняті основною фінансовою системою і чи можуть вони існувати в майбутньому. Потік глобального регулювання не має на меті задушити інновації, а намагається, поки не стало занадто пізно, надіти повідок на цього дикий коня, спрямовуючи його до прозорого, стабільного та відповідального майбутнього. Основні ризики відповідності, з якими стикаються стейблкоїни (1) Юридичний ризик — різниця в оцінці регулятора призводить до різкого збільшення витрат на Відповідність Різні юрисдикції мають різні підходи до визначення стейблкоїнів:
9. Американські регулятори все ще сперечаються, чи повинні стейблкоїни вважатися цінними паперами, товарами чи засобами грошового переказу. Наприклад: SEC (Комісія з цінних паперів і бірж США) схиляється до того, щоб вважати активи, забезпечені стейблкоїнами, випущеними на основі конкретного проєкту, цінними паперами, CFTC (Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами США) вважає, що вони можуть належати до товарів, OCC (Офіс контролера валюти США) дозволяє банкам випускати "платіжні стейблкоїни". Багаторазове регулювання призводить до того, що емітенти повинні одночасно відповідати кільком наборам вимог щодо відповідності.
10. Європейський закон MiCA класифікує стейблкоїни як "токени електронних грошей" (які прив'язані лише до однієї фіатної валюти, наприклад, USDC) та "токени, що посилаються на активи" (які прив'язані до кількох активів); перші повинні відповідати вимогам регулювання електронних грошей, а другі повинні додатково подати план резервування ризиків.
11. Гонконгський «Порядок стейблкоїнів» розглядає стейблкоїни як платіжний інструмент, що підлягає строгому регулюванню (основна увага приділяється стейблкоїнам як засобу зберігання вартості та платіжного медіатора), а не цінним паперам чи іншим видам активів. Ця якісна невизначеність, а також те, що регулятори (такі як SEC, CFTC у США або регулятори ЄС) можуть раптово ввести нові суворі правила і визнати існуючі моделі такими, що не відповідають вимогам, призведе до величезної складності та витрат на відповідність у випуску стейблкоїнів. (II) Ризик резервних активів — непрозорість може викликати кризу виведення Справжність, достатність та прозорість резервних активів є основними викликами, з якими стикаються стейблкоїни; наразі галузь стикається з трьома основними проблемами:
12. Недостатність резервних активів. У 2019 році стало відомо, що Tether (USDT) лише на 74% забезпечений реальними активами, хоча компанія протягом тривалого часу стверджувала, що повністю закріплений. Станом на третій квартал 2024 року Tether розкрила, що частка короткострокових державних облігацій у резерві перевищує 60%, але все ще піддається критиці через низьку частоту аудиту (раз на квартал) в порівнянні з USDC (раз на місяць). На сьогодні Tether також змінила практику і тепер принаймні раз на місяць публікує звіт про свої резерви, а також зазвичай надає щоденні оновлення даних про резерви.
13. Активи не відповідають вимогам. Деякі малі стейблкоїни інвестують резервні активи в високоризикові сфери (такі як акції, криптоактиви), у 2023 році один із стейблкоїнів через обвал резервних активів на 30% спровокував відв'язування.
14. Недостатнє розкриття. Лише 30% емітентів стейблкоїнів публікують конкретних зберігачів резервних активів та їх деталі (Звіт про криптоіндустрію 2024 року), інвесторам важко перевірити достовірність активів. Згідно з американським законопроектом «GENIUS», гонконгським «Положенням про стейблкоїни» та іншими новими нормами, резервні активи повинні на 100% складатися з готівки, короткострокових державних облігацій та інших високоліквідних активів, а також підлягають щоденному аудиту. Емітенти повинні відповідати суворим вимогам щодо капіталу, ліквідності та розкриття інформації. Непрозорість або недостатність резервних активів може безпосередньо призвести до виведення коштів, що викликає девальвацію. Емітент зіткнеться з величезними штрафами з боку регуляторних органів, наказом про призупинення діяльності або навіть кримінальними обвинуваченнями. (Три) Ризик боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму (AML/CFT) — зона великих штрафів з боку регуляторів Протидія відмиванню грошей (AML) та фінансуванню тероризму (CFT) є основними питаннями регуляторного нагляду. Стабільність цін стейблкоїнів та їх глобальна доступність робить їх привабливими інструментами для відмивання грошей та ухилення від санкцій. На відміну від криптовалют з великою волатильністю, стейблкоїни дозволяють недобросовісним учасникам зберігати вартість активів під час переміщення коштів. Регулятори тепер вимагають суворого дотримання KYC (знай свого клієнта), KYT (знай свою угоду) та звітності про підозрілі угоди (агрегація частих малих переказів, підозрілі великі трансакції через кордон тощо). Порушення AML/CFT норм призведе до найсуворіших покарань і серйозно зашкодить репутації. (Чотири) Ризик ринкової доброчесності — слабкі місця захисту інвесторів На ринку стейблкоїнів існує два основних ризики добросовісності, які безпосередньо шкодять правам інвесторів: це маніпуляції на ринку та неправдиві заяви. Великі стейблкоїни можуть бути використані для маніпуляції ціною біткоїна або інших криптоактивів. Неправдива реклама або недостатнє розкриття інформації щодо резервних активів і алгоритмічних механізмів також можуть вводити інвесторів в оману. Вимоги регуляторів зараз стали більш суворими, щоб забезпечити, що інвестори не зазнають втрат через недостатню інформацію. (п'ят) Системний ризик — потенційна загроза фінансовій стабільності Системний ризик є найбільшою проблемою для фінансових органів. Протоколи DeFi утримують мільярди стейблкоїнів, і навіть якщо виникнуть проблеми у одного з основних емітентів, це може викликати серію ліквідацій у всій екосистемі. Уявіть собі ефект доміно: один з основних стейблкоїнів руйнається, кредитні протоколи, які використовують його як заставу, починають руйнуватися, користувачі, які ставлять свої токени, зазнають серйозних втрат. Незабаром шокова хвиля пошириться на традиційні фінансові установи, які вже почали інтегрувати криптографічні технології, і цей ланцюговий ефект може бути руйнівним. (6) Ризики відповідності санкціям - труднощі глобальної діяльності Випуск стейблкоїнів стикається з вимогами щодо відповідності санкціям з боку багатьох країн і регіонів, основні виклики включають:
15. Різниця в санкційних списках. Санкційні списки OFAC (Управління з контролю за іноземними активами Міністерства фінансів США), Ради Європейського Союзу та Ради Безпеки ООН перекриваються, але не є повністю однаковими, наприклад, певна особа може бути під санкціями OFAC, але не під санкціями ЄС, тому потрібно спеціально налаштувати правила перевірки. 2.Перевірка адреси в мережі блокчейн. Адреси смарт-контрактів також можуть бути внесені до списку санкцій. Наприклад: "Деякі емітенти використовують систему чорного списку адрес в мережі (таких як заморожування активів адрес санкцій OFAC для USDC від Circle), вбудований модуль перевірки санкцій у смарт-контракті, щоб уникнути потрапляння стейблкоїнів до адрес санкцій, забезпечуючи реальну відповідність."
16. Децентралізовані суперечності. Деякі децентралізовані стейблкоїни важко примусово заморожувати активи санкційних адрес, стикаючись з проблемою балансу між Відповідністю та децентралізацією. Складність глобальної відповідності вимагає одночасного задоволення різних санкційних списків і вимог кількох країн, випускники стейблкоїнів повинні знайти баланс між технологічними інноваціями та зобов'язаннями щодо відповідності, звичайно, це також означає зростання витрат на операції і складності відповідності. (Сім) Ризики трансакцій через кордон і юрисдикцію — кінець арбітражу у регулюванні Регуляторний арбітраж (використання різниці та прогалин у регуляторних правилах між різними країнами або регіонами, вибір місця для ведення бізнесу з найгнучкішим регулюванням та найнижчими витратами з метою уникнення суворого контролю) є реальною проблемою на ринку стейблкоїнів. Розробники проектів можуть вибрати реєстрацію в регіонах з м'якими регуляторними вимогами, але їхні користувачі розкидані по всьому світу. Це створює "пекельний" виклик відповідності: потрібно дотримуватися різних законів сотень юрисдикцій, що ускладнює операції. Невідповідність навіть конфліктні регуляторні політики різних країн ставлять емітентів в безвихідь. Глобальні регуляторні тенденції Основні юрисдикції світу активно діють і вже включили стейблкоїни до регуляторної рамки: (а) Регуляторна структура США США прийняли багатоголову регуляторну модель (SEC, CFTC, OCC, Міністерство фінансів). Законопроект «GENIUS» дозволяє недержавним установам (NBEs) та дочірнім компаніям установ з охорони депозитів (IDIs) діяти як емітенти. Цей закон підкреслює процес викупу, вимагаючи від емітентів встановлення чіткої політики та процедур викупу, щоб забезпечити можливість своєчасного викупу для власників стейблкоїнів. Проте закон не зобов'язує стейблкоїни підтримувати номінальну вартість на вторинному ринку, хоча більшість угод відбувається саме на вторинному ринку. (ІІ) Рамка MiCA Європейського Союзу Європейський Союз запровадив комплексну та сувору регуляторну рамку для стейблкоїнів у рамках Закону про ринок криптоактивів (MiCA), що включає вимоги до ліцензування, вимоги до резервних активів та права власників. MiCA розділяє стейблкоїни на два типи: "токен електронних грошей" та "токен, що посилається на активи", і встановлює для обох різні вимоги до регулювання, щоб забезпечити відповідність регулювання рівню ризику. (Третє) Двостороннє регулювання в Китаї Китай застосовує унікальне двоїсте регулювання стейблкоїнів: на материку заборонено випуск і торгівлю стейблкоїнами, тоді як у Гонконгу впроваджено розвинену систему регулювання. Гонконгський "Закон про стейблкоїни" набирає чинності в серпні 2025 року, вимагаючи 100% ізоляції резервних активів, резервні активи повинні бути готівкою, доларами США або державними облігаціями Гонконгу та іншими високоліквідними активами. Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу також вимагала, щоб ліцензовані банки Гонконгу зберігали активи, проводили щоденний аудит і забезпечували можливість викупу на наступний день. Такий обережний підхід до регулювання має на меті зробити Гонконг світовим центром інновацій у цифрових активах. (Чотири) Тенденції регулювання міжнародних організацій — сприяння глобальним стандартам регулювання. Фінансова стабільність комітету (FSB) та Міжнародний банк розрахунків (BIS) розробляють глобальні уніфіковані рекомендації щодо регулювання стейблкоїнів, спрямовані на запобігання регуляторному арбітражу та забезпечення глобальної фінансової стабільності. FSB у липні 2023 року опублікував «Глобальну рамку регулювання криптоактивів», що вимагає від емітентів стейблкоїнів дотримання чотирьох основних вимог: «достатність резервних активів, прозорість механізмів викупу, відповідність вимогам щодо боротьби з відмиванням грошей, запобігання системним ризикам». Базельський комітет з банківського нагляду (BCBS) у 2024 році оновив стандарти «Обережне управління ризиками криптоактивів», які вступили в силу 1 січня 2025 року, і встановив більш сувору, обережну глобальну рамку для управління ризиками, пов'язаними з криптоактивами (включаючи стейблкоїни), що має на меті вирішення ризиків, пов'язаних із криптоактивами, одночасно підтримуючи фінансову стабільність. Відповідність шлях: посібник для дій емітента та інвестора (1) Емітент: побудова всебічної системи Відповідності Випуск стейблкоїнів стикається з багатовимірними викликами, які потребують створення комплексної системи відповідності з чотирьох вимірів: прийняття регулювання, управління резервними активами, технологічної відповідності та контролю ризиків.
17. Активно приймати регулювання. Пріоритизувати подачу заявок на ліцензію в регіонах з чітким регулюванням (таких як США, ЄС, Гонконг), регулярно спілкуватися з регуляторами, щоб уникнути раптових перевірок на відповідність.
18. Нормативне управління резервними активами. Суворо відповідно до регуляторних вимог розподіляти резервні активи (наприклад, 100% готівки + короткострокові державні облігації), обирати провідні трастові установи (наприклад, HSBC Гонконг), та забезпечити періодичне надання аудиторських звітів про резервні активи від кваліфікованих бухгалтерських фірм, оприлюднювати деталі резервних активів (включаючи інформацію про трастові рахунки, процентне співвідношення типів активів).
19. Посилення системи відповідності технологій. Інвестування ресурсів у створення першокласних систем AML/KYC та перевірки санкцій, наприклад: провідні емітенти часто використовують комбінацію "моніторингу транзакцій в мережі + перевірки особи офлайн" (наприклад, USDC вимагає від великих користувачів проходження ідентифікації по обличчю + відстеження адреси). Одночасно інтеграція сторонніх інструментів відповідності, таких як Chainalysis, для реалізації KYT перевірки міжмережевих транзакцій. У сфері ризиків кібербезпеки необхідно запобігати кібератакам, які можуть призвести до крадіжки активів, втрати приватних ключів, збоїв у блокчейн-мережі, вразливостей у коді смарт-контрактів, мережевих розгалужень тощо.
20. Поліпшення контролю ризиків. Регулярне проведення стрес-тестів (наприклад, моделювання сценарію зосередженого викупу 10% користувачів), ліквідність резервних активів повинна задовольняти 100% потреби у викупі протягом 30 днів, створення резервного фонду ризиків (не менше 2% від обсягу випуску), для реагування на раптові ризики відчуження, розробка плану надзвичайних заходів (наприклад, механізму обмеженого викупу у випадку недостатності резервних активів). (II) Інвестор: створення рамок відбору ризиків Інвестори повинні провести всебічну перевірку, перед тим як досліджувати будь-який стейблкоїн проект, глибоко вивчаючи кваліфікацію емітента, склад резервних активів, історію аудиту та стан відповідності. Вибір об'єктів, що відповідають вимогам, є ключовим для зниження ризику; інвестори повинні надавати перевагу стейблкоїнам, таким як USDC, які мають резерви у високоліквідних активах і є більш прозорими, а не тим проектам, які не відрізняються прозорістю. Найважливіше, що інвестори повинні усвідомити ризики, розуміти, що "стабільність" є відносною і не є безризиковою. Навіть повністю забезпечені стейблкоїни стикаються з ризиками контрагента, ризиками регулювання та технологічними ризиками. Майбутнє: тенденції та виклики розвитку стейблкоїнів (1) Тенденції розвитку стейблкоїнів Глобальне регулювання переосмислює ландшафт стейблкоїнів, але справжня стабільність не лише походить з юридичної відповідності, а й з технологічної прозорості та довіри ринку. Стейблкоїни, що виникають під впливом відповідності, матимуть такі тенденції:
21. Галузева диференціація посилюється, відповідність стає основною конкурентною перевагою Для проектів зі стейблкоїнами відповідність більше не є опційним аспектом, а є проявом основної конкурентної переваги. Проекти, які можуть активно приймати регулювання, досягати максимальної прозорості та будувати потужну систему відповідності (як, наприклад, емітент USDC Circle), отримають довіру від інститутів та частку ринку. Зворотний бік, ті, хто намагається блукати в сірій зоні, з непрозорими резервами та неоднозначними питаннями щодо відповідності, будуть постійно піддаватися регуляторному контролю та раптовим ризикам, їхнє місце існування буде постійно стискатися. Глобальна хвиля регулювання витісняє стейблкоїни з ери "Західної пустки" в нову стадію, що характеризується інституціоналізацією, прозорістю та високою Відповідністю.
22. Регуляторні тенденції наближаються до глобальних стандартів регулювання Глобальна регуляція стейблкоїнів все ще має ключові прогалини, але основні стандарти є глобально уніфікованими. Незалежно від регіональних відмінностей, три основні вимоги: достатність резервних активів (100% високоліквідних активів в заставі), прозорість механізму викупу (чіткий процес викупу T+1 або T+0), відповідність AML/CFT на всіх етапах (KYC/KYT для всіх користувачів) стали загальними стандартами регуляції у світі. Наприклад: Закон США «GENIUS», європейський Mica, Гонконгські «Правила стейблкоїнів» хоча й мають відмінності в процесі подачі заявок на ліцензію та стандартах покарання, але суворо вимагають дотримання цих трьох пунктів, що запобігає регуляторному арбітражу з боку емітентів, які намагаються обійти регіональні політики. 3.стейблкоїн застосування розширюється в реальну економіку Зі збільшенням токенізації традиційних реальних світових активів, таких як акції, облігації, нерухомість (RWA), стейблкоїн через свою стабільну вартість і відповідність стане переважним інструментом розрахунків у торгівлі RWA. Стейблкоїн, як інструмент для міжнародних платежів, забезпечує зниження витрат і підвищення ефективності. Наразі південно-східна Азія, Латинська Америка та інші ринки, що розвиваються, стали основними сценаріями для міжнародних платежів зі стейблкоїнами, а в майбутньому вони також розширяться на такі сфери, як міжнародна торгівля підприємств, фінансування ланцюга постачання, виплата заробітної плати тощо. 4.Консервація резервів активів Регуляторні вимоги до резервних активів повинні включати готівку, короткострокові державні облігації та інші високоліквідні активи. Це змусить емітентів відмовитися від високо ризикових інвестиційних стратегій та перейти до більш прозорих і безпечних моделей. （二）стейблкоїн的挑战 Попри позитивні зміни, стейблкоїн, що підлягає Відповідність, все ще стикається з великими викликами:
23. Відсутність механізму викупу. Наразі більшість регуляторів зосереджена на викупі на первинному ринку (безпосередній викуп емітентом), але стабільний механізм на вторинному ринку (ринок бірж) все ще відсутній, необхідно чітко визначити правила реагування у разі відв'язування на вторинному ринку.
24. Технічні стандарти не є єдиними. Стандарти на технічному рівні, такі як безпека смарт-контрактів, відповідність крос-чейн транзакцій, захист конфіденційності даних тощо, ще не є глобально єдиними, що може призвести до бар'єрів у відповідності технологій.
25. Виклики фінансового суверенітету. Масштабні стейблкоїни можуть вплинути на ефективність передачі монетарної політики країни та фінансовий суверенітет. Якщо стейблкоїни глибоко пов'язані з основними фінансовими системами, їх невдача може викликати більш широкі фінансові заворушення. Висновок Майбутнє вже настало, відповідність більше не є вибором, а є основою виживання. Незалежно від того, чи це емітент, чи інвестор, лише активно приймаючи регулювання, посилюючи управління ризиками та підвищуючи прозорість, можна залишитися на плаву в цій трансформації. Остаточна мета стейблкоїнів ніколи не полягала в заміні фіатної валюти, а в тому, щоб стати стабільним і ефективним світлом у фінансовій інфраструктурі цифрової епохи. Ця дорога неминуче буде довгою і сповненою викликів, але саме ці виклики підштовхують стейблкоїн до більш зрілого, більш інклюзивного та більш сталого майбутнього. Те, що ми свідчимо, - це не просто еволюція технологій, а й еволюція фінансової цивілізації.

Автор: адвокат Цзе Хуй