Uniswap：去中心化交易的過去、現在和未來

Uniswap從2018年的一個小型AMM實驗發展成爲最大的DEX，處理着數萬億的交易量。

V3 的集中流動性、V4 的可編程 Hooks 以及 UniswapX 的基於意圖的拍賣等重大升級，使其在 DeFi 創新前沿保持領先。

盡管Uniswap在市場上處於領先地位，但它面臨着來自無常損失、監管不確定性以及來自Curve、Balancer和CowSwap的競爭加劇的風險。

從小實驗到金融革命

在2018年，Ethereum DevCon 4在柏林舉行時，一個小項目在舞臺上出現。它叫做Uniswap，一個由年輕開發者Hayden Adams構建的去中心化交易協議。那時，該項目的流動性僅有三萬美元，每筆交易的池子價值僅約一百美元。很少有人相信這樣一個簡單的智能合約有一天會支持數萬億美元的交易量。

Uniswap的核心設計是自動做市商(AMM)。它用流動性池替代了傳統的訂單簿，這些流動性池由智能合約控制。所有交易都遵循恆定乘積規則x*y=k。用戶不再需要尋找買家或賣家。池本身設定價格。任何人都可以爲任何ERC-20代幣創建市場，無需許可。這爲成千上萬的長尾代幣首次獲得流動性打開了大門。在2019年和2020年，隨着DeFi的崛起，Uniswap的日交易量迅速增長，甚至在某些天超過了一些最大的中心化交易所。正如一位早期投資者所說：“流動性第一次不再掌握在少數機構手中，而是由成千上萬的用戶共享。”

這種“開放金融”的精神使得Uniswap成爲DeFi的象徵。2020年9月對早期用戶進行的400 UNI空投成爲了一個文化時刻。許多人看到他們的免費代幣增長到了數千美元。在那一年，Uniswap這個名字幾乎等同於“DeFi”這個詞。

版本迭代：雄心與成本

Uniswap的增長並不是隨機的。這是通過不斷的升級實現的。V1 強迫所有交易通過 ETH，這是 AMM 的第一次測試。V2 允許任何 ERC-20 交易對，並添加了閃電交換。開發者可以先從池中借入資金，稍後再償還，從而啓用套利和槓杆產品。V3 帶來了集中流動性的突破。LP 現在可以設定一個價格區間來部署資金。資本效率提高，有時高達 4000 倍。但 LP 也面臨更多風險。如果價格超出他們的區間，他們的頭寸將停止賺取費用並變成單邊持有。研究表明，在計算費用和暫時損失後，超過一半的 v3 LP 虧損。

然而，Uniswap 繼續向前發展。在 2025 年初，V4 正式上線。它引入了 Hooks，一個用於將自定義邏輯附加到流動池的系統。開發者現在可以在 Uniswap 內構建動態費用、鏈上限價單，甚至新的 AMM 曲線。V4 還使用單一合約架構和閃電會計來降低燃氣費用。創建一個新流動池現在便宜 99%，並且支持原生 ETH 而無需包裝。爲了確保安全，Uniswap Labs 發起了歷史上最大的漏洞獎勵計劃，獎勵總額達到 1550 萬美元。信息很明確：Uniswap 不僅希望在交易量上領先，還希望爲下一個十年定義 DeFi 的標準基礎設施。

UNISWAPX與基於意圖的交易崛起

如果V4創建了一個靈活的自動做市商平台，UniswapX則試圖重建交易體驗。UniswapX於2023年發布，是一種基於拍賣的路由協議。用戶不再直接在池中交換。他們簽署一個“意圖”：例如，“我想以至少這個價格將代幣A交換爲代幣B。”這個訂單會被廣播到一個填充者網路。填充者通過提供更好的價格來競爭，利用他們自己的庫存或在鏈上調用池。用戶不支付任何燃氣費，失敗的交易沒有成本。最重要的是，通常被機器人捕獲的價值MEV通過這種競爭被重新分配給用戶。

這不僅僅是更好的用戶體驗。這是一個範式轉變。UniswapX 將訂單流轉變爲一個開放的拍賣市場。填充者爲此而競爭，用戶獲得最佳執行。該系統還防止了夾擊攻擊，因爲訂單可以私下結算，而不會出現在內存池中。在未來，UniswapX 將支持跨鏈兌換。用戶可以一步完成兌換和橋接。分析師稱這爲“意圖市場”的開始，用戶描述結果，而不是技術步驟。與此同時，CowSwap 通過其批量拍賣模型崛起，直接與 UniswapX 競爭。一個使用荷蘭拍賣，另一個使用基於區塊的批量匹配。兩者都表明，交易的未來正在從原始自動做市商轉向以意圖爲驅動的設計。

對於用戶來說，這意味着更便宜、更安全和更簡單的交易。對於Uniswap來說，這是自我顛覆。該項目不再滿足於成爲領先的自動做市商。它現在試圖主導聚合層和訂單流本身。在今天的去中心化金融競爭中，真正的戰鬥是關於誰能爲最終用戶捕獲最多價值。

治理、監管與未來戰場

作爲最大的去中心化交易所，Uniswap面臨着治理和監管挑戰。UNI代幣持有者可以對提案進行投票，例如是否激活費用開關，將部分交易費用發送到財政。但是這個提案已經停滯。如果費用被重新分配，UNI可能會被視爲美國法律下的證券。爲了避免風險，Uniswap Labs在2021年從其官方前端刪除了超過一百種合成資產。雖然這些池仍然存在，但界面不再顯示它們。在2025年，Uniswap基金會提議將DAO註冊爲懷俄明州的合法非營利協會。這將使DAO在稅收和合同方面具有法律身分，而不會使成員承擔個人責任。許多人認爲這是將去中心化金融（DeFi）與現實世界監管連接起來的一步。

在市場上，Uniswap 的領導地位仍然受到壓力。Curve 在穩定幣交易中主導，滑點較低。Balancer 吸引了復雜的投資組合，擁有多資產池。CowSwap 提供 MEV 保護和批量拍賣。PancakeSwap 在 BNB 鏈上以低費用贏得了零售交易者。SushiSwap 通過額外的功能保持其小衆市場。即便如此，Uniswap 仍然保持着超過三分之一的所有 DEX 交易量。它的優勢在於品牌、用戶基礎和持續的創新。從 V1 的小實驗，到 V4 的可編程平台，再到 UniswapX 的意圖驅動模型，Uniswap 一直處於 DeFi 變革的前沿。

未來的戰場不僅僅是關於流動性深度或交易速度。它還涉及監管、治理和用戶信任。Uniswap必須在去中心化與法律現實之間取得平衡。它必須在保護用戶的同時進行創新。正如海登·亞當斯曾經說過的：“我們不是在構建一個應用程序。我們是在構建未來的金融基礎設施。”這句話可能是對Uniswap今天所代表的最佳描述。

〈Uniswap: 去中心化交易的過去、現在與未來〉這篇文章最早發布於《CoinRank》。