2025年Q1加密市場：尋找真實收益的新方向

2025年2月的香港共識大會未能達成共識，2025年第一季度的加密市場也未出現明確主線。

2024年，某L1公鏈通過執行特定戰略，其單體鏈交易量超越了以太坊生態，成爲首個在區塊空間競爭中勝出的L1。然而，這一勝利基礎並不穩固。由於節日因素導致鏈上交易量驟減，加上規模不足的流動性池無法支撐高估值，2025年2月出現了大規模撤離行情。

舊的市場領導者已經衰落，新的領導者尚未出現。站在3月這個歷來多變的月份，我們不妨對未來的市場主線做一些猜測。

目前混沌的市場結構中出現了一個新趨勢：資金正從純粹敘事驅動的鏈上零和博弈轉向有基本面支撐的收益耕作。

代表性項目主要分爲三類：

1. 某項目的新古典主義收益耕作，是Ve(3,3)機制的增強版；
2. 某些項目的(3,3,3)新模式，是將某DAO的(3,3)機制應用到鏈級別；
3. 以某項目爲代表的DePIN項目，具備真實收入和正外部性的變種收益耕作。

前兩類項目在市場上已有較高關注度，而DePIN賽道在沉寂一年後市場討論較少。

然而，某研究機構2025年度展望報告中最看好的賽道就是DePIN，並建議某L1公鏈在2025年將戰略重心轉回DePIN。

衆所周知，獲取超額收益的關鍵在於選擇小衆但有潛力的領域。DePIN越是無人問津，越值得我們深入布局。

根據某數據平台整理的TOP DePIN項目數據顯示，收入排行榜前五名中，除了大家熟悉的三個項目外，還有兩個新秀入圍。

其中，排名第一的項目30天收入達1000萬美元。查閱其GPU儀表盤發現，該項目已實現年循環收入(ARR)1.05億美元，提供了4.87億小時的算力，並分發了超過36億代幣獎勵，鏈上交易近100萬筆。

原本以爲真實收入模型在加密市場還需要多年才能得到認可，但看到這個項目的增長軌跡，或許這一天比我們想象的要來得更早。

該項目成功的原因有兩個：一是採取了差異化競爭策略，利用高性能GPU構建去中心化雲計算平台，爲全球AI和遊戲開發者提供企業級GPU算力；二是抓住了2024年Q1的AI x Crypto風口成功募資並購買大量高端GPU，建立了護城河，並快速實現了網路效應。

最近市場上有觀點認爲開源低成本模型會削減高端GPU需求。但這種觀點實際上是市場噪音，無需過度擔心。某知名GPU制造商高管已公開反駁這一觀點，而且還有"傑文斯效應"起作用。簡言之，開源模型非但不會降低高端GPU需求，反而會刺激需求增長。

此外，AI領域的創新方興未艾，除了大語言模型外，具身智能又成爲資本追捧的熱點。具身智能需要低延遲、高可靠的計算能力和多層網路結構，可能成爲點燃該項目第二增長曲線的引擎。

因此，需求端無需擔心。該項目團隊現階段工作重心在供應端，致力於吸引更多企業級高端GPU算力供應商接入網路。爲此還推出了特別網路，爲GPU算力供應商提供合規支持和免除質押門檻。

總的來說，DePIN已經從2023年的"大騙局"演變爲具備真實收入和正外部性的物理設備協作網路，但市場尚未充分反映這一點。這恰恰是一個潛在的投資機會。