2025年第一季度加密市場觀察：尋找真實價值

2025年2月的香港共識大會未能達成共識，這似乎預示着2025年第一季度的加密貨幣市場缺乏明確主線。

回顧2024年，某公鏈通過執行特定戰略，其單鏈交易量超越了以太坊生態系統，成爲首個在區塊空間競爭中勝出的一層公鏈。然而，這一勝利並不牢固。由於假日效應導致鏈上交易量急劇下降，加上流動性池規模不足，無法支撐高估值，該公鏈在2025年2月經歷了一波大規模撤退行情。

舊的市場領導者已經衰落，新的領導者尚未出現。站在歷來風雲多變的3月，我們不妨大膽預測未來的市場主線。

目前混沌的市場結構中，一個新趨勢正在顯現：資金正從純敘事驅動的鏈上零和遊戲轉向具有基本面支撐的收益耕種項目。代表性項目可分爲三類：

1. 某項目的新古典主義收益耕種，是Ve(3,3)機制的增強版。
2. 兩個新興項目的(3,3,3)新模式，可視爲某早期項目(3,3)機制的鏈級版本。
3. 以某項目爲代表的去中心化物理基礎設施網路(DePIN)，具備真實收入和正外部性。

前兩類項目在市場上已獲得相當高的關注度，而DePIN賽道在沉寂一年後，市場討論寥寥。然而，某研究機構2025年度展望報告中最看好的正是DePIN賽道，並建議某公鏈在2025年將戰略重心轉回DePIN。

衆所周知，獲取超額收益的關鍵在於尋找被忽視的機會。DePIN越是無人問津，越值得我們深入研究。

根據某數據平台整理的TOP DePIN項目數據，收入排行榜前五名中，除了大家熟悉的三個項目外，還有兩個新秀入圍。其中，排名第一的項目30天收入達1000萬美元。該項目的GPU儀表盤顯示，已實現年循環收入(ARR)1.05億美元，提供了4.87億小時的算力，並分發了超過36億代幣獎勵，鏈上交易接近100萬筆。

這個項目之所以如此成功，一方面是因爲其差異化競爭策略。它沒有像其他DePIN項目那樣主打邊緣設備網路和面向長尾市場需求，而是選擇利用高性能GPU構建去中心化雲計算平台，爲全球AI和遊戲開發者提供企業級GPU算力。另一方面，項目團隊抓住了2024年第一季度的AI與加密貨幣融合風口，成功募資並購買大量高端GPU，建立了競爭壁壘，並推動項目快速實現網路效應。

最近，市場上流傳開源低成本模型會削減高端顯卡需求的觀點，導致一些投資者擔心該項目收入的可持續性。但這種觀點實際上是市場噪音，無需過分擔憂。相反，開源模型的普及可能會刺激高端GPU需求增長。例如，某開源模型爆火後，國內模型即服務(MaaS)推理市場規模激增，盤活了不少瀕臨困境的算力中心。

此外，AI領域的創新仍在持續。除了大語言模型之外，具身智能(Embodied AI)又成爲資本追捧的熱點。具身智能需要低延遲、高可靠的計算能力和邊緣設備與雲協同的多層網路結構，這可能成爲點燃該項目第二增長曲線的引擎。

因此，需求端並不令人擔憂。項目團隊目前的工作重心在供應端，致力於吸引更多企業級高端GPU算力供應商接入網路。爲此，還特別推出了輔助驗證者網路，爲GPU算力供應商提供合規支持和降低參與門檻。

總的來說，DePIN已經從2023年被認爲的"騙局"演變爲具備真實收入和正外部性的物理設備協作網路，但市場尚未充分反映這一點。這或許正是一個值得關注的投資機會。