對等關稅落地，影響幾何？

一、本週宏觀回顧

1. 市場綜述

本週，對等關稅落地，但遠超市場預期，全球風險資產暴跌。

標普500指數兩日累計下跌10%，創2020年3月以來最大跌幅；道指周跌7.6%，納指跌入熊市。半導體ETF單周暴跌16%，爲2001年以來最差表現。VIX指數一度飆升至40以上，展現出市場短期恐慌的極點。

10年期國債收益率暴跌32個基點至3.93%，創2022年9月以來新低；現貨黃金衝高至3,023美元/盎司後回落，周跌1.7%；美元指數周跌1.1%。

布倫特原油暴跌10.4%至61.8美元/桶，增產與需求擔憂共振。銅價暴跌13.9%，創2022年7月以來最大單周跌幅；鐵礦石跌3.1%。

比特幣本週與美股出現短暫背離，在對等關稅後拉升，但在中國出臺反制措施後再次下跌，整體跌幅較美國股市更小。體現出比特幣避險屬性和風險屬性的雙重矛盾。

2. 經濟數據分析

2.1 對等關稅分析

對等關稅內容主要分爲兩部分：

• 對傳統貿易合作夥伴設立10%左右最低基準關稅。
• 對特定國家區域徵收更高關稅，主要是亞洲。中國新增34%、印尼32%、越南46%、泰國36%、韓國25%、日本24%。歐盟增加20%。

關稅政治目的分析：

• 構建合法性和爭取國會支持
• 對外談判籌碼布局，加速制造業回流

關稅特點：簡單粗暴同時預留談判空間。唯一需特別關注的是中國和歐盟的反制，預計中美博弈週期將顯著拉長。

2.2 非農數據

非農就業呈現表面穩健、結構疲弱的特徵：

• 官方失業率4.2%，U6比例7.9%
• 1-2月就業人數總計下調4.8萬
• 失業率連續兩個月上升
• 平均時薪漲幅持續放緩
• 勞動參與率仍處低位

盡管無法否認美國勞動力市場基本穩健，但結構上不樂觀，市場預期的"全面降溫"尚未到來，惡化苗頭正在積累。

3. 流動性及利率

SOFR 12個月期限利率明顯下行，表明市場預期聯儲更可能提前降息。2年期和10年期美債收益率同步快速下行，市場整體進入"定價衰退"階段。

鲍尔發言總體謹慎，承認滯漲困境存在，但暗示"觀望"仍是主基調。

二、下周宏觀展望

當前市場面臨的主要風險點：

1. 關稅報復：中國反制措施後美國反應不明，歐盟、亞洲經濟體是否有報復措施仍不明朗。
2. 經濟數據：衰退擔憂加大，軟硬數據反應不一致加大決策難度。

市場整體處在極其脆弱形態中，短期難有強勁上行動力。但關稅談判緩和可能逐步建立市場政策底。

總體看法：

• 當前交易基準：高通脹疊加關稅衝擊，引發全球性衰退預期重定價。
• 美債收益率下行反映政策空間打開和宏觀悲觀預期增強。
• 風險資產大幅波動揭示資金對"可定價的未來"極度缺乏信心。
• 另類資產雖具避險邏輯，但受流動性約束仍無法獨立走強。

對於加密貨幣，建議維持中性立場，控制槓杆，注意市場短線劇烈反復。若联准会被迫快速寬松，比特幣或再次被視爲"美元流動性代理資產"。