加密貨幣市場迎來新一輪漲，山寨幣表現亮眼

近期加密貨幣市場呈現出新的活力，盡管比特幣價格有所回調，但以太坊突破3600美元大關，Defi和Layer2等板塊也普遍漲，山寨幣市場開始煥發生機。這與不久前的市場情況形成鮮明對比，當時比特幣接近10萬美元高位，而山寨幣市場卻一片低迷。

在這輪由機構主導的牛市中，大多數市場參與者並未充分受益，反而持有的山寨幣種不斷被比特幣抽離資金，呈現下跌趨勢。即便是以太坊這樣的主流幣種，其相對漲幅也遠不及比特幣，ETH/BTC比率在年內持續下降，從0.053降至最低0.032，直到最近才開始反彈。

然而，最近幾天山寨幣市場似乎重新煥發活力。SOL、XRP、LTC和LINK等幣種在上周末率先啓動漲，Solana生態的去中心化交易所日均交易量突破60億美元，XRP一度衝高至1.63美元。今日早間，以太坊強勢突破3600美元，帶動整個山寨幣板塊普漲，其中Defi板塊24小時漲幅高達8.47%。

分析山寨幣漲的原因，除了整體牛市氛圍帶來的樂觀情緒外，華爾街機構的參與也功不可沒。ETF產品的推出成爲最直觀的體現。

回顧本輪牛市的起點，11支比特幣現貨ETF的推出引發了市場熱潮，貝萊德、富達等華爾街巨頭的加入推動了比特幣的主流化進程，同時也大大降低了投資者參與加密市場的門檻。在比特幣和以太坊現貨ETF相繼獲批後，市場開始關注下一個可能吸引華爾街關注的代幣。基於市值和資本考量，Solana曾一度成爲呼聲最高的候選。

6月底，資管巨頭VanEck率先向SEC提交了"VanEck Solana Trust"的S-1表格，隨後21Shares也跟進提交了申請。7月初，芝加哥期權交易所Cboe爲這兩家公司的Solana ETF提交了19b-4文件，將SOL ETF炒作推向高潮。

然而，SEC的強硬態度很快讓山寨幣ETF熱度降溫。8月有消息稱，CBOE已將兩只潛在Solana ETF的申請從其網站上移除，分析師認爲獲批希望渺茫。

但隨着時間推移，市場環境發生了變化。11月22日，Cboe BZX交易所文件顯示，該交易所提議上市和交易四種Solana相關ETF，分別由Bitwise、VanEck、21Shares和Canary Funds發起。如果SEC正式受理，最終審批截止日期預計在2025年8月初。

除了Solana，更多山寨幣ETF也在籌備中。最近一個月，加密投資公司Canary Capital向SEC提交了XRP、Litecoin、HBAR等三個幣種的現貨ETF申請。據ETF Store總裁Nate Geraci透露，目前至少有一個發行人正在嘗試ADA（Cardano）或AVAX（Avalanche）的ETF申請。

這些山寨幣ETF的申請引發了廣泛討論，市場對資金可能流入的預期更是讓投資者熱情高漲。然而，從客觀規律來看，加密貨幣獲批現貨ETF通常需要滿足兩個隱性條件：一是未被SEC明確定性爲證券；二是需要有先行指標證明市場穩定性和不可操縱性，典型特徵是代幣可在芝加哥商品交易所（CME）交易。目前除比特幣和以太坊外，似乎沒有其他加密貨幣完全符合這些標準。

盡管如此，市場對SOL、XRP等山寨幣ETF的審批仍保持樂觀態度。彭博社ETF分析師James Seyffart認爲，這些ETF的審批時間可能會延長到2025年底，但SEC可能會在兩年內批準與Solana相關的ETF。ETF Store總裁Nate Geraci更爲樂觀，預計Solana ETF可能在明年年底前獲得批準。

這種樂觀情緒背後的支撐因素主要來自即將上任的新政府。新政府對加密貨幣的態度較爲友好，監管環境的變化給予了加密貨幣產業更強的信心。

從行業內部監管來看，SEC即將迎來領導層更替。現任SEC主席Gary Gensler宣布將於2025年1月20日離職，這可能爲SEC近年來的嚴格監管按下暫停鍵。在Gensler任期內，SEC對多個加密貨幣相關實體採取了執法行動，累計完成數千起案件，追討約210億美元罰款。

雖然新任SEC主席人選尚未確定，但有消息稱前SEC委員Paul Atkins可能接替Gensler的職位。同時，也有傳言稱新政府可能會擴大商品期貨交易委員會（CFTC）對數字資產領域的監管權，這可能削弱加密資產的證券屬性認定。

從更廣泛的外部環境來看，新政府中不乏加密貨幣支持者。多位內閣成員都持有或支持加密貨幣，這預示着未來對加密貨幣的監管可能會趨於寬松。如果在本屆政府任期內能夠建立起完整的加密資產監管框架，將爲產業未來發展提供更明確的方向。

除了監管方面，新政府旗下企業也在積極布局加密產業。據報道，某媒體科技公司正在與洲際交易所（ICE）洽談收購加密貨幣交易所Bakkt的事宜。該公司還提交了名爲Truth Fi的加密貨幣支付服務申請，計劃涉足加密支付領域。這些動向側面反映出政府對加密貨幣的積極態度。

正是基於上述因素，市場對山寨幣ETF重新燃起希望。隨着SEC領導層的更替，圍繞山寨幣的證券屬性爭議可能會暫時平息，爲ETF的推出奠定初步基礎。

即便山寨幣ETF的前景尚不明朗，華爾街也不願放棄這個超過3萬億美元的龐大市場。傳統金融機構正在圍繞加密資產構建新的投資產品和衍生工具，以便利投資者將加密資產納入資產組合。

CF Benchmarks的Sui Chung表示，主流投資者除了通過現貨比特幣ETF建立直接敞口外，還會通過額外產品來定制對資產類別的敞口。目前，最受歡迎的產品包括與加密貨幣掛鉤並賺取收益的商品期貨產品，以及通過期權提供下行保護的產品。該公司正計劃推出納斯達克比特幣指數期權。

Astoria Portfolio Advisors的首席投資官John Davi也提到，正考慮在其運行的ETF模型投資組合中增加比特幣敞口。

長遠來看，隨着監管放松和投資者興趣增加，出於流量獲取和市場競爭考慮，金融機構深入研究加密資產將成爲必然趨勢。在產品端，機構將不再局限於比特幣和以太坊，加密資產的產品化和標準化將進一步加強，衍生品可能迎來爆發式增長，旨在爲投資者入場掃清障礙。可以預見，未來投資者將有更多方式投資與加密貨幣相關的產品。

在新產品開發的同時，現有的ETF也將受益於這一趨勢。以以太坊現貨ETF爲例，長期以來其資金流入一直弱於比特幣ETF。截至11月27日，以太坊現貨ETF資金淨流入約2.4億美元，而比特幣現貨ETF淨流入高達303.84億美元，差距懸殊。

造成這一差距的原因包括以太坊相對比特幣在價值穩定性和定位上的劣勢，以及核心的質押功能被SEC否決，削弱了投資者的熱情。從成本角度看，直接持有ETH可獲得約3.5%的質押收益，而持有機構ETF不僅無法獲得這一無風險收益，還需支付0.15%到2.5%不等的管理費。

然而，隨着監管環境的變化，以太坊現貨ETF未來可能不再與質押功能無緣。此前堅決反對質押的SEC態度已有所軟化，而歐洲已有先例推出帶質押功能的ETF產品。最近，歐洲ETP發行商21Shares AG宣布爲其以太坊核心ETP產品添加質押功能。

盡管ETF產品前景看好，但實際資金流入仍有待觀察。即便是以太坊對傳統資本的吸引力也相對有限，某公司旗下的Solana Trust資產總額僅7000萬美元，表明山寨幣的投資購買力可能不如預期樂觀。受此影響，某大型資管公司的數字資產部門負責人就曾表示，公司對比特幣和以太坊以外的其他加密產品興趣不大。

無論後續審批如何進展，圍繞山寨幣ETF的炒作已經開始，這對於長期低迷的山寨幣市場來說無疑是一劑強心針。市場期待這波熱潮能爲加密貨幣生態帶來新的增長動力。